特斯拉空头犯的最大错误是将汽车行业的市盈率套用在特斯拉的电动汽车业务上。长期看空特斯拉的 Drew

特斯拉空头犯的最大错误是将汽车行业的市盈率套用在特斯拉的电动汽车业务上。长期看空特斯拉的 Drew Dickson 在其最新报告中指出：“我们可以简单判断汽车业务的价值。由此推断，其余部分必然是这些 ‘马斯克期权’。在汽车领域，福特、宝马（XE:BMW）、奔驰（XE:MBG）、通用（GM）、雷诺（FR:RNO）、Stellantis（STLA）和大众（XE:VOW）的平均市盈率为 6.5 倍。若包括本田（JP:7267）、丰田（JP:7203）和上汽（CN:600104），则为 7.7 倍。”

“假设特斯拉汽车业务——尽管各项指标都在恶化——比上述公司更优秀，应获得更高估值，或许我们可以说其市盈率应为 10 倍，甚至 15 倍。按 2025 年 15 倍市盈率计算，特斯拉汽车业务的市值将达到 1000 亿美元。这仍然是一个巨大的数字，超过了除丰田以外的所有汽车制造商（丰田的销售额和息税折旧摊销前利润是特斯拉的 5 倍）。如果我们假设接近这一估值，意味着市场已经将特斯拉的全自动驾驶、机器人出租车、Optimus 和能源业务估值约为 1 万亿美元。对于那些嘲笑我们对汽车业务估值的特斯拉粉丝来说，即使特斯拉汽车业务的估值翻倍（市盈率 30 倍），‘马斯克期权’ 的估值仍将达到 9000 亿美元。换句话说，特斯拉的股价已经假设并定价了其非汽车制造业务的巨大成功。”

尽管我们对 Drew 作为理性空头表示高度尊重，但我们认为他的方法存在缺陷，因为市盈率是基于企业未来的收入和盈利增长率，而非其所处行业。CAVA 的市盈率会和 MCD 一样吗？ONON 的市盈率会和 NKE 一样吗？COST 的市盈率会和 TGT 一样吗？答案当然是否定的。

认为特斯拉的市盈率不应超过 15 倍，仅仅因为通用、福特、Stellantis、大众和丰田的市盈率为 7-8 倍，忽视了特斯拉 100% 为电动汽车，年增长率为 25-30%，而内燃机汽车正处于持续衰退状态的事实。鉴于增长前景的显著差异，电动汽车制造商和内燃机制造商的市盈率当然应有巨大差异。

我们长期仍看好特斯拉，但对 6 月 22 日开始的奥斯汀机器人出租车测试带来的短期不对称风险/回报感到担忧。我们还担心，第三季度推出的更实惠车型将是成本更低、价格更低的 Model 3 和 Model Y，这些车型并非新形态，不会增加特斯拉的总可寻址市场，反而会蚕食更昂贵的 Model 3 和 Model Y 版本。最后，我们认为特斯拉第二季度的销量可能再次令人失望（约 38 万辆，同比下降 14%，而市场共识为 39.4 万辆，同比下降 11%），因为由比亚迪主导的中国电动汽车价格战以及美国和欧洲品牌的影响将对 7 月 2 日公布的第二季度交付量造成冲击。