如果要说谁是下一个英伟达，我觉得是 Circle

近期，美国参议院通过了稳定币立法，制定了与美元挂钩的加密货币的监管规则，这是币圈的里程碑式胜利，再一次为加密货币铺平了道路。而这个法案，正在孕育另一个英伟达——$Circle(CRCL.US)

6 月 5 日，Circle 公司的股票 CRCL 上市了，上市后的十多天里，它的股价已经从发行价 31 美元涨到了昨天的最高价 199.59 美元，翻了 6 倍，涨速非常惊人。昨晚，它又上涨 33.82%

我其实在 circle 上市前，就已经注意到了这家稳定币发行公司，并且看过它的招股书，当时就觉得很有潜力，未来不可估量。上市后我观察了两天，我在上周二建完了底仓，接下来几年，我会考虑去定投这只股票。大家可以看看 shelly

首先，先介绍一下稳定币。稳定币（stablecoin）是一种加密货币，稳定是指它的价值相对于法币是比较稳定的。现在市场中最多的美元稳定币有两个：USDT 和 USDC，他们相对于美元的价格稳定在 1:1，可以被当做加密的支付手段。而稳定币发行商为了能够维持住和美元 1:1 兑换的比例，他们必须要做到，当别人拿出一美元在他这里能够换到一稳定币，别人拿出一稳定币在他这里也可以换到一美元。这也就意味着，所有稳定币和美元的价格偏离，都可以通过套利而自我修复。

公司的收入情况。相信大家也发现了，Circle 发出稳定币，然后收到的是美元，收到的美元可以产生利息收入，但是发出去的稳定币是不需要支付利息的，这样一来就产生了利差收入。现在，美国的利率水平相对还处于高位（隔夜拆借利率 4.25%-4.5%），所以在这样的高利率环境下，利息收入是稳定币发行商收入的大头。其实就是公司拿着用户的美元去购买美债，从而吃稳定的利息，这差不多就是 Circle 公司全部的收入来源。所以，它是一个发行规模（或者说市场需求），和收入几乎成正比的系统。

2024 年的数据中，16 亿美元的收入中只有 1.5 亿美元的利润，而原因就是分销费用支出太高了，高达 11 美元。其中给 Coinbase 一家的分销费用就达到了 9 亿，这是因为 USDC 最初是由 Circle 和 Coinbase 一起发行的，后续虽然 Circle 收购了 Coinbase 的股份，但是也重新签署了分销协议，协议规定所有托管在 Coinbase 的 USDC 的利息收入 100% 归属 Coinbase。这个协议是在 2023 年签署的，后续每三年一续签，也就是说，明年 Circle 和 coinbase 有可能会对协议重新调整。如果在协议重新调整后 60% 的分销费用能够被压到 30%，那么它的利润率也就能够大幅提升。

CRCL 现在的市盈率是 150 倍，已经和特斯拉相当。而 coinbase 和英伟达都才 40 多倍。对于这么一家收入非常线性，利润又薄到可怜的公司，给出这么离谱的估值，相信大家是充满疑问的。但是 shelly 不得不说，Circle 的未来，没那么简单。这家公司更多是要看他在未来规模的持续扩张，长期来看，它的市盈率并不高。

投资如何才能成功？获得超出预期的结果，才能成功；而如果只是预期实现，则不管标的有多好，都没有什么收益，因为收益预期已经从未来折现到了当前的股价里，也就是你买的时候，就是按贵价买的。如果美国或者欧洲都相继通过稳定币相关法案，开始大量使用稳定币，以及把自己的国债 RWA 化在链上流转，甚至全世界的银行都开始接入稳定币系统，那作为有先发优势的 USDC 和 USDT，就有可能成为像 SWIFT 这样的全球金融基础设施，以及像 VISA 一样成为全球支付网络。如果这个成为现实，那么不仅服务费收到手软，市场对 USDC 的需求也会大增，那么 USDC 管理的美元体量也不可同日而语，这又会大大增加其财富管理端的收入。彼时的 Circle 公司，可能就不是你今天看到的赚那么一点微薄利润的小公司了，不管是 Circle 还是泰达，都可能会在这 5～10 年里，变成真正的巨无霸。

如果一定要说谁是下一个英伟达，我觉得是 Circle。因为 Circle 的想象力足够大，像这种有想象力的标的其实并不常见，它需要符合 “市值还不算高”，“未来趋势确定性较高”，“未来很可能有巨大的惊喜”，“有先发优势” 等好几个因素。所以面对 Circle 这样的公司，看当前的市盈率是没有意义的，因为未来有太多产生预期之外的惊喜的可能性。毕竟，投资看的不是现在，而是对未来不可预期的部分进行概率判断的游戏。