本周复盘—降息≠宽松，美股正在变盘

这周美股可以说经历了一次不小的清洗，连续三天下跌接近 300 点，真正把市场拖下来的，是纳指。标普和罗素已经重新站上 20 日均线，甚至还在创新高，但纳指明显还在水下，这说明这次杀的不是大盘，而是科技、高估值，以及流动性最强的那一批资产。

这波下跌并不是情绪失控，更像是市场在重新定价一件事：新任美联储主席 Walsh 到底意味着什么。在特朗普正式提名他之后，华尔街反而开始认真了。因为 Walsh 一贯反对 QE 常态化，强调市场的问题要由市场自己解决，并不愿意因为股市下跌就出手兜底。这对长期习惯美联储托底的市场来说，是一个非常实质性的变化。

更关键的是他的政策组合：一边降息，一边缩表。表面看是宽松，实际上是在抽流动性。美联储目前大约持有 6.6 万亿美元资产，目标是往 3 万亿左右收缩，这意味着准备金会被持续抽走，美元流动性会越来越紧。这种价格宽松、数量紧缩的组合，在历史上并不多见，也是机构真正感到不安的地方。

站在机构的角度，第一反应从来不是股价便不便宜，而是整个盘子安不安全。一旦判断美元可能阶段性紧缺，机构往往会先卖掉流动性最好的资产，纳指权重股、加密货币，甚至部分贵金属。所以我们看到，最近跌得最狠的，恰恰是这些最好卖、最快变现的品种。

周五的反弹，更像是技术性的空头回补。指数打到关键均线位，比如 120 日线，空头必须回补，否则一旦反弹就容易被反杀。但这种反弹能走多远，其实很有限。如果后续没有新的增量资金，市场大概率还是震荡偏弱，不排除再往下试探更低区间。

中期来看，等 Walsh 正式上台、政策逐步明朗，市场会慢慢适应。再叠加特朗普在中期选举前，大概率会通过减税、降息、加大投资来稳经济、稳市场，美股并不是没有机会重新走强，但这个过程一定是反复震荡，而不是一路顺风。

所以现在的策略，与其激进博反弹，不如防御优先。资产配置上，黄金依然值得作为核心对冲资产，它不是商品，而是用来对冲货币信用和流动性风险的工具。同时，更值得关注的是现金流稳定的科技龙头、拥有长期 B2B 合同的 AI 基础设施公司、高股息价值股，以及必需消费品、公用事业、医疗服务、能源、核电和真实资源类资产。这些方向有一个共同点：现金流清楚、需求刚性、不靠宽松流动性讲故事

从更长的周期看，未来并不是 “美元崩溃、黄金或加密货币取代美元” 的世界，而是一个分工更清晰的体系：美元是流动性工具，黄金是信用对冲锚，AI 是财富创造引擎，加密资产更多是制度边缘的风险资产。真正需要警惕的信号，还是回购利率是否异常飙升，以及十年期美债收益率是否持续上行，如果这两个信号同时走强，你觉得市场现在真的已经把风险充分定价了吗？