存储周期。

可能看起来像这张图表？

涉及 SK 海力士、$闪迪(SNDK.US)、三星、$美光科技(MU.US) 等公司：

-> 价格上涨持续至 2028 年
-> 需求永久性增加
-> 2028 年后价格下降

-> 产能增加 * 需求增加 * 利润率降低 = 无论如何利润依然很高。

例如：

2026 年第一季度：DRAM、NAND 价格上涨
- NAND 价格环比上涨 100%+，DRAM 上涨 70%+。

2026 年第二季度：DRAM、NAND 价格上涨
- 三星再次将第二季度 NAND 价格上调 100%+，DRAM 价格上涨。

第三季度 -> 2028 年：价格上涨。

1. Counterpoint 观点：“鉴于超大规模云服务商的采购意愿持续强劲，[2027 年] 下半年内存价格回调的可能性不存在。”
2. 英特尔 CEO 表示：“内存短缺问题在 2028 年前不会缓解”。

然而，人们的误解在于：

-> 内存需求因 AI 而具有结构性。
-> 价格并非如此。

鉴于 2026 年极端的内存短缺，我们很可能继续看到价格上涨。

但价格将在 2028 年开始下降。人们混淆的是：

-> AI 的极端需求不会导致价格归零。
-> 产能增加不会导致需求突然归零。

更多供应 * 价格 * 更多需求 * 更低的运营利润率 = 无论如何利润依然更多。

运营收入不会像现在这样环比增长 10000%+。

但如果 SK 海力士因产能增加（尽管利润率降低）而每年产生更稳定的约 1000 亿美元 + 运营收入，对应 4000 亿美元市值：

相比于 1000 亿美元 -> 2200 亿美元 -> 900 亿美元 -> 1200 亿美元。

那么这本身看起来就是被低估的。

我不认为会出现像末日论者预测的那种 1000 亿美元 -> 1800 亿美元（2027 年）-> 100 亿美元的世界，即他们因需求（例如智能手机）和利润率双双下滑而亏损运营。

主要需要关注的两点是：软件/内存使用效率是否变得极其、极其高效，或者超大规模云服务商的资本支出是否突然消失（AI 不再重要）。

对于训练/推理的 GPU 也可以这样说。

但是，我主要会关注超大规模云服务商的资本支出预测作为首要指标。而不是断章取义地引用三星高管的言论来预测两年后的运营收入。

AI 从根本上改变了 “大宗商品” 存储的定位，类似于 2023 年的 GPU。

来源：Serenity