在我看来，无人监督的自动驾驶无疑将在几年内成为网约车的主导形式。有司机的网约车平台很可能在 5 年内消失。进一步说，自动驾驶将成为购买或租赁新车时最受欢迎的附加选项之一。我一直与多头意见相左的地方在于无人监督自动驾驶领域的竞争激烈程度。无人监督的自动驾驶将成为生存的入场券；无法掌握它的公司将无法继续经营。但认为$特斯拉(TSLA.US)将是唯一掌握并大规模应用无人监督自动驾驶的公司，而$谷歌-C(GOOG.US)、$百度(BIDU.US)、$小马智行(PONY.US)、$文远知行(WRD.US)和$亚马逊(AMZN.US)已经在没有安全员的情况下每周完成 100 万次付费无人监督自动驾驶行程，这种想法近乎于鸵鸟心态的妄想。

在为特斯拉建模时，不能采用基于产能的方法（#每日行程数 x #每程英里数 x 每英里（收入 - 成本）x #每年天数）。相反，必须基于自动驾驶市场总规模（TAM）x 特斯拉在各市场的预计份额来预测其网约车经济性，份额取决于相对成本优势、品牌资产以及可能的规模化速度，因为这更接近特斯拉的需求而非其产能。在缺乏广告的情况下，特斯拉可能在所有原始设备制造商（OEM）中解决并规模化无人监督自动驾驶的速度最快，但可能无法捕获其应有的需求份额，因为特斯拉不具备像$苹果(AAPL.US)在手机领域那样与大众消费者沟通和教育的能力。

这为何重要？除非其业务具有无与伦比的可扩展性和不可撼动性，否则股票无法维持 200 倍以上市盈率（EPS）或 100 倍企业价值倍数（EV/EBITDA）。特斯拉当前的 2026 年市盈率为 200 倍（滚动四季度前瞻市盈率为 190 倍），而 2026-2030 年预计的复合每股收益增长率为 +37%，因此市盈增长比（PEG）为 5.4 倍。考虑到其他大型科技股的市盈增长比在 2.0-2.5 倍之间，这个数字并不合理。可以认为市场已经预期特斯拉将成为少数几家能够解决通用无人监督自动驾驶问题的原始设备制造商之一。因此，我们断言特斯拉是一家拥有主导业务的伟大公司，但其市盈率过高。