小米 2026 年第一季度：真正重要的 3 个数字

小米将于今晚 7 点 30 分（香港时间）发布 2026 年第一季度财报。该股年初至今已下跌 24%。杰富瑞将其目标价下调至 26.98 港元。形势很明确：市场预期低迷，只要在关键指标上实现明确的超预期，就可能迫使市场进行重大的价值重估。

以下是我关注的三个数字。

第一：汽车毛利率。 2025 年第四季度为 22.7%，低于前一季度的 25.5%。这一下降归因于产品组合中 SU7 Ultra 车型交付量减少。第一季度是新一代 SU7 开始上量的时期。如果汽车毛利率能回升至 24% 或以上，则表明第四季度的下滑是由产品组合驱动，而非结构性恶化。这个单一数字比财报中的任何其他指标都更能说明问题。

第二：第一季度电动汽车总交付量。 2026 年 4 月创下了 3 万辆的月度记录。要使全年 55 万辆的目标可信，第一季度需要显示出销量在正轨上。若季度交付量超过 10 万辆，则核心论点依然成立。

第三：智能手机毛利率。 小米在第四季度财报电话会上提到了内存组件成本压力。如果智能手机毛利率在第一季度环比恢复，则证实组件成本压力是暂时的。如果它继续收缩，那么即使电动汽车业务企稳，整体的毛利率故事也会变得更加复杂。

市场期望值很低。股价接近低点。今晚的财报在短期内是二元的：所有三个指标企稳将引发反弹，而延续第四季度的疲软则会确认看跌观点。