全世界的存储股都在创新高，但这轮行情和 2018 年那波，根本不是一回事

过去半年，从纽约到首尔再到深圳，存储芯片公司的股价像约好了一样集体往上冲。美光市值在 5 月底摸到了一万亿美元，韩国的 SK 海力士市值超过三星坐上了韩国头把交椅，A 股的江波龙、佰维存储年内翻了一倍还多。

很多人下意识地想：存储嘛，又一轮周期上行，涨多了总要跌回去的。

但如果你仔细看这轮行情涨的方式，会发现它和过去任何一次存储周期都不太一样。

先看正在发生的事：这是一次全球同步的"集体创新高"

存储这个行业，过去几十年的标签是"惨烈"。供需稍微一错配，价格就坐过山车，公司业绩一年赚得盆满钵满，下一年就巨亏。这是教科书级别的强周期行业。

可这一次，节奏完全变了。

价格端先动的。根据行业数据，2026 年一季度，DRAM 合约价环比涨了约 90%；到了二季度，常规 DRAM 合约价又环比上涨 58%-63%，NAND 闪存合约价涨幅更是达到 70%-75%。其中 DDR5 最夸张，合约价从 2025 年的每颗 7 美元左右一路涨到约 19.5 美元，翻了不止一倍。

价格翻倍是什么概念？这么说吧——做手机、做电脑的厂商现在最头疼的不是卖不出货，是抢不到内存。有机构估算，2026 年一部智能手机的平均售价被推到了 523 美元的历史新高，PC 厂商则普遍预警要涨价 15%-20%。

涨价直接砸进了报表里。

美光 6 月 24 日刚公布的财季业绩，营收约 350 亿美元，同比增长接近 280%，毛利率飙到 81.6%；公司给出的下一季度指引更猛——预计营收创纪录地达到 500 亿美元上下，毛利率约 86%。

国产链这边同样夸张。今年一季度，江波龙净利润 38.62 亿元，同比暴增 2644%；佰维存储净利润 28.99 亿元，同比增长 1568%；兆易创新净利润 14.61 亿元，同比增长 523%。这些数字不是"恢复增长"，是"业绩重估"。

股价自然跟着走。美光年内最高摸到 1133.99 美元，从三月底的低点算起涨了近三倍；闪迪（SanDisk）年内涨幅约 350%，西部数据翻倍有余，希捷接近翻三倍；A 股的江波龙、佰维、德明利年内分别涨了约 97%、171%、149%。

一句话：从美股到韩股再到 A 股，存储这条链上的公司，几乎是手拉着手一起创了新高。

这种全球同步的、跨市场的集体上行，在存储行业的历史上并不多见。

2026 年存储合约价全面上涨。数据来源：行业机构统计

关键问题来了：这次涨价，到底是周期还是变局？

要回答这个问题，得先搞清楚一件事——这轮短缺，是被 AI"主动制造"出来的。

故事的核心，是一种叫 HBM（高带宽内存）的东西。它是英伟达那些 AI 芯片旁边必须配的"贴身内存"，没有它，再强的 GPU 也喂不饱数据。

问题在于，HBM 特别"占地方"。生产一片 HBM 消耗的晶圆，远多于生产同等容量的普通 DRAM。于是三大原厂——三星、SK 海力士、美光，这三家加起来控制着全球 95% 以上的 DRAM 产能——做了一个非常理性的选择：把产线大规模调去生产更赚钱的 HBM。

有数据说，这三家把合计约 93% 的产能腾挪给了面向 AI 数据中心的 HBM。

这就好比一家面馆，发现高端定制面利润高得离谱，于是把后厨绝大部分灶台都改去做定制面了。结果呢？普通阳春面的供给被挤得所剩无几，价格自然就被抬起来了。

普通 DRAM 和 NAND 的短缺，本质上是 HBM"挤"出来的。

这是第一层。但真正让这轮行情和过去不同的，是第二层——合约结构变了。

过去存储厂卖货，价格随行就市，市场好就涨，市场差就杀价。可这次，美光一口气签了 16 份为期五年的长期合约，里面带着"照付不议"（take-or-pay）条款、预付款和价格下限。翻译一下：客户得提前锁量、锁价，哪怕将来不要货，钱也得照付。

更狠的是，美光 2026 年的 HBM 产能在出厂前就已经全部卖光、全部定好了价。西部数据也类似——它 2026 年的硬盘产能在年中之前就已售罄，还签了到 2028 年的长期合约。

当一个强周期行业，开始用五年期、带价格下限的长约来锁定需求，它的"周期属性"就被人为地削弱了一大截。

当然，这个逻辑也有漏洞，后面会说。

谁在这轮里吃肉，谁在喝汤？

存储是条很长的链，AI 这股风吹过来，不是雨露均沾，而是结构性地分化。把受益者拆开看，能看得更清楚。

全球存储链个股年内集体大涨。数据来源：公开行情数据

第一梯队，是 HBM 和 DDR5 的直接供应商。

SK 海力士是这轮最大的赢家，没有之一。它拿下了 HBM 市场约 57% 的收入份额，三星只有约 22%；在英伟达下一代 Vera Rubin 平台的 HBM 订单里，海力士拿走了三分之二以上。靠着 AI 内存，它 2025 年的营业利润史上首次超过三星，市值也一举超过三星，登顶韩国市值最大公司。

有意思的是，海力士最近还做了个反直觉的决定：放缓部分 HBM4 产线的转换，把产能留给 DDR5。原因很简单——DDR5 现在太赚钱了，今年的经营利润率有望逼近 90%。当一家公司连最尖端的 HBM4 都愿意"让路"给普通内存，你就知道这轮普通存储的涨价有多猛。

美光则是另一个主角，HBM4 正在供货英伟达最先进的平台，地位稳固。

第二梯队，是大容量硬盘（HDD）的双寡头。

很多人以为 AI 时代固态硬盘会取代机械硬盘，恰恰相反。AI 训练要存的数据量是天文数字，用闪存来存太贵了，机械硬盘反而是性价比最高的"数据仓库"。西部数据和希捷这对 HDD 双寡头吃到了实打实的红利——高容量硬盘价格几个月内涨了约 60%，西数 2026 年产能直接卖光。

第三梯队，是正在崛起的国产存储链。

涨价潮和缺货，逼着下游厂商把供应链往国产转。长鑫科技（CXMT）2026 年一季度营收 508 亿元，同比增长 719%，归母净利润 247.62 亿元；长鑫、长江存储两大龙头的 IPO 进程都在提速。模组厂这边，江波龙、兆易创新、佰维存储、德明利吃到了涨价和国产替代的双重红利。

说句实话，国产链这一档，弹性最大，但波动也最大——它既受益于全球涨价的β，又叠加了国产替代的α，赔率高，但确定性不如前两档。

新加坡的玩法：这里没有存储原厂，但有一条供应链

新加坡的投资者读到这儿，往往会卡住：新交所（SGX）上没有一家纯做存储芯片的原厂。要在本地参与这个主题，押的不是芯片本身，而是 **"卖铲子的"**——那些随着三星、海力士、美光和中国厂商扩产能而受益的精密制造和测试公司。

AEM 控股（SGX: AWX） 是这一组里和 AI 关联最直接的名字，做半导体测试方案。它的测试方案业务（Test Cell Solutions）2026 年一季度营收同比增长 72%，达到 8810 万新元，占集团营收的四分之三以上，主要由其无晶圆 AI/HPC 大客户的产能爬坡拉动。6 月下旬股价在 10.6 新元左右，分析师整体看法偏正面，但要注意它的盈利仍在从低基数往上爬。

UMS Integration（SGX: 558） 是前道半导体设备的代工厂，最大客户是应用材料（Applied Materials）——也就是那些正在为存储扩产的晶圆厂提供设备的公司。UMS 股价过去一年大致翻倍，从约 0.73 新元的低点涨到约 1.36 新元，市值约 12 亿新元。

Frencken 集团（SGX: E28） 是这个三人组的第三位，一家有半导体板块的精密工程公司，分析师普遍也给正面评级，但相对前两家被列为"次优选"。

提醒一句：这几家是宽口径的半导体标的，不是存储纯玩家。它们的景气度跟着整个 AI 驱动的设备和测试需求走，存储扩产只是其中一块，不是全部。如果你是冲着存储周期去买它们，记得把这块敞口算清楚。

最该关心的问题：这轮超级周期，还能持续多久？

行情走到这个位置，比"还能涨多少"更重要的问题是——什么时候会结束。

支撑这轮行情继续的条件，主要有三个：一是 AI 数据中心的资本开支不掉头，HBM 的需求就还在；二是三大原厂保持克制，不要一窝蜂去扩普通 DRAM 的产能；三是那些五年期长约能真正被履行，而不是被毁约。

而终结的信号，往往藏在两个地方。

第一个是产能。存储周期的终结者，从来都是供给。今天大家拼命扩 HBM 产能，等到两三年后这批产能集中释放，而 AI 需求增速哪怕只是放缓一点，供需的天平就可能反转。历史上每一轮存储下行，都是从"产能开出来了"开始的。

第二个是库存和价格的边际变化。要盯的领先指标不是股价，而是 DRAM、NAND 的合约价环比涨幅是否开始收窄，以及下游（手机、PC、服务器厂商）的库存是不是从"抢货"变成了"够用"。当涨价从"环比涨 60%"变成"环比涨 5%"，哪怕还在涨，行情的逻辑也已经悄悄变了。

我的判断是：这轮行情大概率还处在中段，而不是尾声。

理由是，HBM 的需求由 AI 资本开支驱动，而 AI 的投入还在往上走；带价格下限的长约，又给原厂的盈利上了一道"保险"，让这轮周期的下行风险被推后了。但要清醒的是，"周期被削弱"不等于"周期被消灭"——存储行业的地心引力还在，只是这一次，它来得会比以往晚一些、也温和一些。

存储这个行业，最贵的一句话，叫"这次不一样"。

过去几十年，每次有人这么说，最后都被周期狠狠教训了一顿。

但这一次，至少有一点确实不一样了：当全世界的算力都要靠内存来喂，存储第一次从那个被嫌弃的"周期之子"，变成了 AI 牌桌上谁都绕不开的筹码。

至于它能在牌桌上待多久——盯紧产能，盯紧合约价的环比，答案会写在那两个数字里。