在市场低迷时期，需要帮助建立对 AI 股票的一些信心吗？

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让 Paradis 引导你：

在我看来，AI 股票普遍下跌有几个原因：

1. 市场将$博通(AVGO.US) 的财报和指引视为增长放缓。

2. 美联储转向鹰派。

3. 六月底出现了一系列关于 AI 泡沫的评论。

请注意，以下情况并未发生：

1. 超大规模云服务商削减资本支出。

2. 订单取消。

3. HBM 供应过剩。

4. GPU 租赁现货价格崩溃，等等。

总的来说，需求端绝对没有发生任何负面情况。

如果你将整个 AI 投资逻辑归结为第一性原理，它主要可以归结为市场总是混淆的两个层面：

1. 金融层面，例如股权估值、融资循环、新型云服务商的债务结构，在这些方面保持怀疑态度是合理的，一些回调也是健康的。

2. 物理层面，例如晶圆、HBM、CoWoS 产能、光模块，这些领域基本上都是需求大于供给。

物理层面没有任何变化。所以在我看来，这次抛售只是超大规模云服务商在即将到来的财报中发布资本支出指引前的一次重置。

但是，就这篇文章而言——让我对 AI 投资逻辑的看跌情形进行压力测试：

基本上，现在每个人都在拼命寻求算力。

对于 2026 年，$微软(MSFT.US)、$谷歌-A(GOOGL.US)、$亚马逊(AMZN.US)、$Meta(META.US) 和$甲骨文(ORCL.US) 这些超大规模云服务商的总体资本支出指引接近 7250 亿美元。再加上 OpenAI 和 Anthropic 的算力承诺。

我认为，今年到目前为止，每个可信的机构都已经将这份资本支出指引上调了十几次。从高盛，到摩根士丹利，再到美国银行。

而且我确信，在即将到来的财报季中，他们中的绝大多数都会再次上调 2026 年剩余时间的资本支出预测。

就在大约一周前，还记得大家对$美光科技(MU.US) 财报的感觉吗？相当不错，对吧？HBM 售罄……长期协议……锁定需求和定价的订单量在增长……我可以一直说下去。

但我觉得最近最常看到的看跌观点与$英伟达(NVDA.US) 的生态系统承诺有关。例如，他们在 LLM 实验室和新型云服务商等领域约 1240 亿美元的 “蜘蛛网” 式投资和采购订单。

我稍后会看一下这个，但它们之所以存在，是因为前沿需求超过了所有人的资产负债表和为它提供资金的能力。

但首先，你必须认识到，结构性驱动因素已经发生了转变，这是那些 “泡沫” 末日论者所忽视或忽略的：

- 2023/24 阶段是一个以训练为主导的资本支出周期，收入不稳定且可取消。

- 2025/26 阶段是以推理和智能体为主导的，具有可靠、基于使用量的经常性收入。

推理需求随着部署而复合增长 = 财务状况也是如此。

这是 “暗光纤” 在 2000 年从未实现的转型，当时电信基础设施的建设领先于需求曲线，而需求曲线花了大约十年才真正到来。

相比之下，AI 算力建设是落后于需求曲线的，也就是短缺。短缺不是泡沫！

在 1999-2000 年，电信资本支出由烧钱的公司资助。在 2026 年，AI 资本支出的边际美元由五台有史以来最大的现金生成机器资助。它们与所支出的资本支出如此绝缘，以至于几年后这些支出将无关紧要。

现在，我想我们都知道 AI 股票非常拥挤。

我注意到，自从加入 X（推特）后，当股票因波动性一天下跌 10% 时，会有人评论说 “$应用光电公司(AAOI.US) 怎么了？” 和 “你喜欢$SIVE 吗？”。

除此之外，你看看像美国银行基金经理调查这样的数据，显示超过 80% 的经理人表示做多 AI/半导体。

这是该调查历史上任何投资主题或主题的最高记录。

因此，这种程度的拥挤在机制上会加深回撤，因为每个人的止损位都在其他人的后面……在下跌日，这可能成为一个恶性循环。这也解释了为什么在没有任何公司或行业新闻的情况下，会出现超过 10% 的下跌。

然后，你还有白痴在网上发帖，上播客说 AI 投资就像 1997 年的互联网投资。

但众所周知，像 Pets.com 那样的互联网公司根本没有现金流，大多数公司的财务状况都是假的。

你只需要看看像$闪迪(SNDK.US) 这样的公司的财务状况，人们也说它是泡沫。在我看来，它们似乎还不错？而且未来也会不错。（稍微保守一点说，它们的盈利基本上都会非常出色）

话虽如此……

让我实际上给你一些信号，如果出现这些信号，将真正改变我对 AI 投资是出于信心还是盲目信仰的看法：

1. 超大规模云服务商削减资本支出，而不是增长放缓。

2. GPU 租赁现货价格持续下降，而不是趋于平稳。

3. HBM 合同价格下跌，同时供应协议被重新谈判。

4. 新型云服务商的信用利差扩大至困境水平。

5. 像 Anthropic/OpenAI 这样的前沿实验室月度经常性收入下降或停滞。

这些可能是五大 “警戒线”，到目前为止没有一个被触发。在可预见的未来，我看不到任何一条会被触发。

但你需要知道的关于 AI 主题的 TLDR 看涨理由就是：

- 算力需求仍然受到供给限制。

- 资助资本支出的超大规模云服务商是现金流生成机器。

- 从$闪迪(SNDK.US) 到$美光科技(MU.US) 到$博通(AVGO.US) 到$英伟达(NVDA.US) 等高质量股票的估值低得离谱。

除了这里提到的所有内容（我可以继续，但不再让你读我的长篇大论/咆哮了）。

话虽如此，在我看来，确实有理由转向更高质量的股票，而不是随机的上游垃圾公司。

我在过去几周已经多次提到这一点。

从 2025 年到 2026 年第二季度初，你基本上可以做多任何与 AI 有某种联系的股票，它都会在几周内上涨 100%。$POET Tech(POET.US) 和$IREN(IREN.US) 就是例子。

我个人认为，未来更加有选择性将更为关键，财务状况将比仅仅因为一个股票属于 AI 范畴就做多它重要得多。