$拼多多(PDD.US) 3Q24 财报火线解读：初步来看，拼多多本次财报可谓收入和利润端的双 miss，与上次暴雷程度可谓不遑多让。

1）具体来看，核心最关键的广告收入增速 24% 和市场预期完全一致，并没暴雷，这很关键。但趋势上还是表明公司 take rate 提升的幅度已相当有限。广告增速快速向 GMV 增速靠拢；

2）收入 miss 的点完全来自佣金收入，实际 500 亿，比预期少了整整 30 亿。海豚投研的第一反应是，可能还是收入很难准确把握的 Temu 业务导致的。但结合毛利润同样比预期少约 30 亿，我们认为实际 miss 的点是主站的佣金收入上。近期宣传的对商家端的 “补贴”，可能以降低佣金率或退佣的方式，反映到主站佣金收入的下滑。由于这部分的边际成成本近乎是与收入无关，所以边际减少的收入全部转换为了边际下滑的毛利。

3）经营费用上，营销支出大幅拉高到了 305 亿，但与预期大体相当。虽然增长不仅预期的同时，营销支出提速显然也不是好消息，但至少是预期内的问题，也算不上” 暴雷 “。

4）最终、佣金收入低于预期的幅度、全额传导到毛利润、再传导到经营利润的 miss 上。