港股 18A 首例！亿腾医药反向收购嘉和生物，各怀什么 “小心思”？

港股资本化运作新范式成形？

据了解，近日嘉和生物向港交所递交上市申请书，摩根士丹利和浦银国际为新上市申请联席保荐人。值得一提的是，嘉和生物早在 2020 年就登陆港股，此次再次递表，源于一起反向收购事件。

去年 10 月份，嘉和生物发布公告称，公司与亿腾医药订立合并协议。根据协议，亿腾医药以 6.77 亿美元估值与嘉和生物 1.97 亿美元估值实施换股合并，合并后的新公司更名为 “亿腾嘉和医药集团有限公司”，原亿腾医药股东占比 77.43%，原嘉和生物股东占比 22.57%，亿腾医药实际控制人也将成为合并公司的控股股东。

如今，经过半年左右的时间，二者的合作也终于推进到上市阶段。

资本市场视角下，嘉和生物与亿腾医药的战略合并无疑具有开创意义，这是自香港交易所颁布 18A 规则以来首个创新药企反向收购案例。据悉，合并公告发布后，嘉和生物股价单日涨幅超 93%，创港股生物科技板块年内纪录。

而于两家公司而言，此次合并也绝非简单地 “做加法”。

嘉和生物与亿腾医药 “双向奔赴” 均始于各自的需求。简单来说，前者需要商业化铺路，后者则需要研发阵线支持。

嘉和生物：商业化通道亟待打开

就嘉和生物而言，该公司主要聚焦潜在 FIC（全球首创）和 BIC（同类最优）创新管线，在肿瘤及自免领域拥有 10 多款产品组合，包括 GB491（来罗西抗）、GB261、GB242（英夫利西单抗）、GB223、 GB241（利妥昔单抗）等。

不过，这些产品基本都处在临床阶段，只有 GB242 已经实现 NDA 获批，商业化在即。在此基础上，公司维稳业绩主要靠 BD 合作、内部控本等手段。

比如，根据财报，2024 年嘉和生物实现收益 2.06 亿元，就得益于公司与 TRC 2004, Inc.签订的许可及股权协议。

根据许可协议，嘉和生物授予 TRC 2004, Inc.全球独家许可（不包括中国大陆、香港、 澳门及台湾），以开发、使用、制造、商业化及以其他方式利用 GB261（CD20/CD3，双特异性抗体）。双方的合作将主要集中在探索 GB261 在自身免疫疾病方面的潜力。

同时，嘉和生物将获得 TRC 2004, Inc.数量可观的股权、数千万美元的首付款、高达 4.43 亿美元的里程碑付款，以及占净销售额个位数到双位数百分比的分层特许权使用费。

另外，由于研发开支同比减少 64.1% 至 2.028 亿元，2024 年嘉和生物的净亏损也同比收窄了 92.2%，达到 5297.4 万元。

虽然整体业绩实现了好转，但嘉和生物的商业化通道尚未打开。嘉和生物也意识到，要加快产品上市放量进程、实现业绩增长，还是需要具备丰富商业化经验药企的助力。

战略合作下，亿腾医药无疑弥补了嘉和生物暂时缺少的商业化拼图。

亿腾医药：技术护城河还需补强

商业化实力是亿腾医药的价值体现。

据悉，该公司已建立多元化产品组合，包括 3 种已商业化的原研产品（稳可信、希刻劳、亿瑞平）及 3 种创新领先专利药品（唯思沛、稳可达、景助达），覆盖了治疗需求庞大的疾病领域。

比如，亿瑞平针对的哮喘疾病。《柳叶刀 - 呼吸病学》（The Lancet Respiratory Medicine）发表的一项研究显示，2021 年，全球估计有 2.6 亿哮喘患者，到 2025 年全球将有 2.75 亿哮喘患者。

面对这样的需求现状，近年亿腾医药也在持续推进市场扩张。

据了解，亿腾医药在中国 31 个省份拥有 1000 名销售代表，覆盖约 17000 家医院、19000 家药店、225 家商业公司。

公告显示，2022-2024 年，亿腾医药收入分别为 20.74 亿元、23.04 亿元、25.46 亿元，同期年度利润分别为 3.06 亿元、3.08 亿元、3.88 亿元。

值得一提的是，亿腾医药的产品基本都是收购或引进而来，一定程度减小了药物研发风险，公司也能更快启动产品商业化。但靠收购或授权引进扩充产品线的模式，也反映出公司缺少技术护城河，需要警惕 “空心化” 风险。

可以说，完善从源头创新到市场终端的生态链，也是亿腾医药发展中的关键一环，战略互补随之开启。亿腾医药表示：“我们看中嘉和在靶点发现和临床转化方面的专业积淀，这将加速创新成果的产业化进程。”

而从亿腾医药角度来看，除开经营层面的补强，携手嘉和生物组建新公司还有一层作用在于 “圆一个上市梦”。

LiveReport 大数据显示，亿腾医药曾于 2020 年 9 月 23 日首次递表港交所，两年半后，于 2023 年 6 月 23 日再次递表，并于 2023 年 12 月 20 日获得中国证监会备案通知书，但就没有下文了。

这种情况下，亿腾医药反向收购嘉和生物，通过 “借壳” 的方式实现曲线上市，也是药企资本化运作的新思路。

结语

两家公司的战略合作，本质就是业务补强计划，主要是为了形成 “研发 - 生产 - 销售” 的完整闭环，从而扩大增长面。

效果也将最先反映在产品端。

嘉和生物财报就提到，“亿腾医药的景助达（一种 HDAC 抑制剂，用于治疗 HR+╱HER2 乳腺癌）预计将与公司核心产品 CDK4/6i 在商业化方面及治疗 HR+╱HER2-晚期乳腺癌方面产生非常强的协同效应。鉴于亿腾医药完善的销售及分销网络以及成熟且全面的生产系统，建议合并倘落实，将显著增强 CDK4/6i 未来商业化的成功机会。”

再放大来看，港股 18A 艰难处境中，其实十分需要这样的良性互动，以优化资源配置、完善产业生态。资本运作下，投资者也期待看到更多的新颖叙事。

来源：医药研究社