Robinhood（纪要）：未来 SpaceX 这种私有公司，散户也能买？
以下是$Robinhood(HOOD.US) 2025 年一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《Robinhood：涨跌全靠特朗普， 何时才能 “我命由我不由天”？》
一、核心财报信息回顾
二、管理层陈述：
1）展望：
a. TradePMR 会带来 8500 万美金的成本，因此我们更新了全年调整后运营支出和 SBC 展望， 最新范围是 20.85 亿至 21.85 亿美元。注意，该展望不包括我们预期的 Bitstamp 收购成本或信用损失准备。
b. 目前 9 大业务年化收入每个都超过了 1 亿美金；三大新产品——期货、指数期权和预测（PS：类似博彩，如赌大选谁胜出的预测）市场，每个年化收入也都在 2000 万美金上下；TradePMR 还能带来 5000 万上下的新增年化收入。
c. 今年晚些时候 Robinhood Strategies、Robinhood Banking 和 Bitstamp（待完成收购的加密货币交易所）都会开始创收入。而且未来很多这些业务都会成为年收 1 亿美金的业务。
（PS：策略 Strategies 是为投资组合规模较小的 Gold 散户提供专业化的投资管理服务，费率是 AUM 的 0.25%，年费上限 250 美元； Cortex 是人工智能技术，为用户提供高质量的市场分析和投资建议；银行 Banking 是让用户获得类似高净值客户的银行服务体验）
2）股票回购
去年第三季度开始执行 10 亿美元股票回购计划，目标在 2 到 3 年内完成。截止目前已消耗 6.5 亿美元，平均每股 33 美元。其中一季度消耗 3 亿美元，抵消掉了 TradePMR 收购带来的增发影响。
董事会新授予了 5 亿美金的回购额度，这样未来两年还有 8 亿多的回购额度可用。
3）Hood 三大使命进展：
三大使命：全球第一的活跃交易者平台、新一代用户钱包份额第一平台、全球头号金融生态系统。
1.在活跃的交易平台上：
a.一季度新上期货和预测产品。期货上，4 月交易的此类合约张数超 450 万，比一季度全部还要多；预测市场在过去六个月中交易超 10 亿美金的合约。
b.桌面交易平台 Robinhood Legend（去年推出）: 加入了加密货币、指数期权、联名账户、更多指标和图表。
c. Robinhood Strategies——已经拥有超过 40,000 名客户和超过 1 亿美元资产、Robinhood Cortex， Robinhood Banking。
d. Gold 信用卡：用户增加到了 20 万；
2. 钱包份额上：
a. 退休金资产：160 亿美元，从年初以来增长了约 20%
b. TradePMR: 完成了收购，带来 400 亿 AUM
3.在全球头号金融生态上：
a. 继续优化英国的经纪业务展业，也在努力进军亚洲市场。
b. Bitstamp：年中完成收购。
c. Gold 用户现在 320 万，渗透率 12%；一季度新用户中，大约三分之一很快成为了黄金订阅用户
d. 海外用户：15 万人。
三、分析师问答
Q：信用卡和支票帐户上，为黄金会员做得事情有什么新进展？
持卡人数从 10 万增加到超过 20 万。在 3 月的 “黄金失落城” 活动中宣布了 Robinhood 银行业务，产品核心理念是为高净值用户提供数字银行服务。三季度会正式对外推出。
Q：啥时间能投非上市公司，如 SpaceX？
不能投非上市确实非常离谱，这些公司私有的时间越长，就意味着散户无法享受企业成长的升值收益。。现在，像 OpenAI 和 SpaceX 这样的公司仍然是私营的，估值达数百亿美元，但一级市场的升值只能少数人受益。
我们有解决问题的技术手段。我在《华盛顿邮报》的一篇社论中写道，用代币化的方法来解决这个问题，对用户、企业和加密技术的应用，都是一个很好的方案。
现在需要的是全面立法，重新思考合格投资者定义，因为它把超过 80% 的公众排除在外。所以这两方面我们都在取得进展。我们正在进行积极的讨论。
Q：啥时会给企业提供 401(k) 计划？
我们的长期规划是建立全球第一金融生态系统。这意味着我们的业务将从目前的纯零售扩展到服务企业和机构，并从主要服务美国扩展到成为服务全球客户的全面平台，无论他们是个人零售、企业还是机构。
企业和个人有相似的需求，比如为 C 端用户创新出来的 24 小时交易、极低的保证金利率，也吸引企业和机构。401K 也是，帮上市公司管理员工期权的 ESOP 也是。
另外， 我们现在通过 TradePMR 也进入了注册投资顾问服务。尤其是 TradePMR，我们不仅是在获得用户的财富，也在获得投顾资产。短期是把 TradePMR 与我们的技术融合。远期，401(k) 是一个相当大的机会，会是 10 年维度，与其他机会一起开发的市场。
Q: 4 月零售客户啥情况？新资产流入，是新用户还是老用户带来的？
4 月整体都比较强劲，净存款来源多样化，现在提供的产品更多，可以是退休金管理、Strategies，当然还有经纪、加密货币等。
2022 年我们关注的新用户，现在的重点是活跃的交易平台，用户能在够下跌和横盘的时候中都能交易。也因此，近期还推出了期货，4 月增长显著。
总之，我们有 9 条单一超 1 亿美金的业务线，并不依赖于交易收入，弹性提高。
Q：Gold 用户增长强劲，Gold 会员收入环增 55 万美金，怎么看前景？
我觉得认为 Robinhood Gold 是最好的金融服务，我们在行业里算是首创。可以和 Costco、亚马逊 Prime 等会员忠诚计划媲美，Prime 会员是我们做 Gold 会员的灵感来源。
Gold 会员体系上，很多人觉得很值，为何不涨价。我觉得我们路走得是对的，信用卡正在推，还在早期。此外，银行服务也是只针对 Gold 会员，前途光明。
Q：加密货币市场活跃，怎么看待前景？
一季度创造了单季第二高的收入。交易量波动大，我们关注的市场份额，只要份额在上行，对我们就是成功的。
我们也在做业务扩展，未来加密技术不会只局限于加密货币，我们会减少对加密货币交易量的依赖。
Q. 进一步谈一下 Strategies、期货和 Cortex？
Strategies 用户超 4 万，AUM 超 1 亿美金，用户在社交媒体上互动，分享投资组合，早期反馈积极。
在平台还不能股票做空的情况下，期货让客户能够轻松地开空仓。期货产品体验出色。后面还会在 Legend 上推出期货功能，并且随着我们在美国以外地区的持续扩张，也将其提供给美国以外的用户。
Cortex（类似交易 APP 的 Chat 机器人），主要是面向 Gold 用户的产品，不计划额外收费。功能是帮用户解释个股发生的事情，还可以构建交易策略。帮助客户根据观点和特定股票的选择执行期权交易策略，后面还会有更深入整合到用户体验当中。
此外，我们还在通过人工智能改进公司运营和客户服务。
Q：美国三家监管机构松口，允许银行参与加密货币生态。未来银行会带来什么样的竞争？
在竞争对手在市场上推出产品之前，很难猜测他们可能会或可能不会做什么。我们专注于推动创新。所以显然，我们在交易方面做得很好。
加密货币是一项基础技术，它实际上可以改善各种金融服务，而不仅仅是加密货币交易。因此，我们认为这项技术刚刚开始渗透到金融体系中，我们对此感到兴奋，不仅是我们推向市场的东西，还有与我们合作和其他独立开发者能做什么。
我认为随着更多竞争对手进入市场，加密货币将更加主流化，市场规模也将扩大。我认为我们已经展示了获取市场份额的能力。因此，我非常喜欢我们的竞争地位。
Q：3 月 2% Match 转仓促销活动（注：用户转仓到 HOOD，获转入金额 2% 的奖励）ROI 如何？
回报期非常吸引人，所有促销活动都持续低于收回期。我们获得了大客户。每个用户的平均客户转账金额为 9 万美元。应税账户（非 IRA 账户）转账金额达到了 18 万。
Q：虚拟货币交易的抽成越来越高是怎么回事？
一直在在做定价测试，连续环比持续上升，不过 4 月和一季度的抽成基本一样。这里存在很大的分层定价，我们的平均定价很有吸引力，同时巨量交易者能拿到更好的价格，现在还在定价发现的早期阶段。
Q：桌面端 Legend 的情况，更新一下？
上个季度我们说它对应是 5000 万美金的年化收入，这个数据没有更新。全年产品路线图上，主要是增加期货功能。后继续改进和优化 Active Trader 体验，还有直播体验。所以我们添加了许多新的小部件，快照来使 Legend 上的直播变得越来越好。
Q：信贷拨备，上季度你说是 2000 万美金，实际高了一些，能否给点信息？
逾期率和坏账率都非常低，符合我们的预期，相比同行，我们没啥问题。
本季度的信用损失准备，我实际上想指的是经纪业务方面，而不是信用卡业务方面。我们在一些与经纪业务相关的损失上有所增加，这与两融业务无关，更多是欺诈相关。
Q：预测市场上，过去 6 月有 10 亿美金的合约交易，展开解释一下？
10 亿美金的交易额中，不到一半是体育合同。三月大赛多，有大师赛、NHL 和 NBA。现在还早，潜力巨大。
Q：随着博彩和信用卡业务，会有新用户是因为这些开户，而不是经纪业务吗？变成 Gold 用户后，交叉销售如何？
我们有 2500 万的与资产用户数，活跃用户喜欢尝试新产品，我们也有渠道让用户看到这些新产品，来做交叉销售和营销活动。
信用卡有独特优势，有 300 万人等着批准。我们的理念是通过好的产品、低的成本获得用户，不需要支付高昂的获客成本。
Gold 会员体系意义重大，加入会员，通常会转入更多的资金，享受更高的存款利率，也会买更多不同的产品。
Q：请解释一下订单智能分发对虚拟货币交易变现率的影响？
目前还在早期推广测试阶段。通过这个，我们能够让交易越活跃、在我们平台时间越久、资产越多的的用户，交易的成本也能更低，体验越好。传统的金融服务是反着的，通常资产越多，体验反而越差。
我要说的是，这不是说综合费率会更低。这里的核心是能够帮我们带来更多的交易量，很多原本是不在 Hood 平台上的交易量。正如我们所提到的，目前规模还很小，四月的费率与第一季度看到的一致。
Q：TradePMR 的交易成本是 8500 万，未来成本有下降空间吗？
这里的成本包括了交易相关的成本，下个季度就有希望降下来。
Q：之前你提到虚拟资产质押还需要监管给出更清楚的指引，现在情况如何？《FIT21 数字资产法案》下，加密货币运营模式是否需要重大改变？
加密货币运营模式没有需要担忧的地方。我觉得最大我认为最大的机会在于对加密资产证券的上市提供明确的规定，而不仅仅是为了让经纪商能够上市这些资产，也包括让发行人能够发行这些资产。我认为这将释放大量经济价值，推动美国加密行业的发展。所以，这基本上就是我们在华盛顿关于加密货币的主要政策目标。
Q：预测市场上，用户的活跃度程度如何？用户渗透率如何？
预测市场业务好在客群巨大。不同合约，用户也五花八门。例如，参与经济预测市场的客户群体与参与大师赛的客户群体并不相同。因此，我们许多年轻客户群体喜欢体育，喜欢关注新闻和时事，所以用户非常分散。
不像期权，交易期权的用户就是交易期权，而交易预测产品的用户其实什么样的产品都会交易。
Q：净息差（NII）有没有指引更新？
没有。我们只考虑了 25 个基点的降息影响，25 个基点对应 5000 万的净息差侵蚀。从去年到现在利率下降了很多，但是我们通过生息资产的增长抗住了利率的拖累。
Q：如何看待夜盘的市场机会？
夜盘市场持续增长。宏观时间发生在盘后或周末的时候，夜盘交易通胀波暴涨。3-5 年之后，可能不会再分夜盘和正常交易时段。未来不提供夜盘服务的，就是另类。国际扩张中，由于时差问题，夜盘也会变得尤其重要。
Q：解释一下收购 Bitstamp 后的业务展望？
它是目前最古老、运营时间最长的加密交易所，交易预计年中完成。具体做什么这里先保留，但提示一下：
a.机构业务是一个巨大的机遇；
b.国际市场，Bitstamp 具有全球业务。
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