Robinhood 纪要：“竞对推新只见雷声不见雨点，就不担心竞争”

以下海豚投研整理的$Robinhood(HOOD.US) 2025 年第 2 季度业绩说明电话会纪要，财报解读请移步《Robinhood：股票代币在手，美国散户王要无敌？》

一、财报核心信息回顾：

二、财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息：

1）围绕三大目标进展——即活跃交易者中的第一名、下一代用户钱包份额的第一名、全球金融生态系统中的第一名：

a. 指数期权交易量比第一季度增长了 60%，而事件合约交易量比第一季度翻了一倍多，达到近 10 亿美元。

b. 移动端的新工具功能 Legend; 面向 Gold 会员的 AI 助手 Cortex，从 Stock Digest 开始，这些功能已被我们数十万客户使用

c. 第二届年度活跃交易者峰会 Hood Summit, 几周后于拉斯维加斯举行

d. 客资同增一倍，达到超过 0.25 万亿美元

e. 每位有资金客户的平均资产首次超过 10,000 美元，同比翻倍；

f. Robinhood Strategies: 规模扩大数倍，现在拥有超过 10 万有资金客户，AUM 超 5 亿美金，

g. Robinhood Gold 会员信用卡: 持卡人翻了三倍。目前已超过 30 万持卡人；

h. 退休资产现已超过 200 亿美元。这意味着客户将他们最长期、最重要的资金托付给我们，过去一年中这部分资产增加了一倍多。

i. Robinhood Banking: 这样客户就可以将更多的资产带到 Robinhood，目前先向内部员工推出。

g.$2 倍做多 HOOD ETF - T-Rex(ROBN.US) 法国举办的加密货币活动 “To Catch a Token”: 欧洲业务扩展到30 个国家，服务超过 4 亿人口，包括股票代币（stock tokens），我认为代币化是十多年来资本市场最大的创新, 犹如稳定币之于法定货币。

用户受益包括全天候交易、即时结算、自我托管的权力，并且还使我们能够扩展到其他资产，将以前散户无法接触的各种资产，像任何加密资产一样，实现全天候交易。这当然包括私募市场和许多其他现实世界资产。

k. Robinhood Chain: 第一个专为现实世界资产优化和构建的 Layer 2 区块链。

l: Gold 订阅用户增加到创纪录的 350 万, 13% 的采用率;新客采用率 35%。计入通过 Bitstamp 获得的客户，我们现在拥有超过 60 万国际客户。

2）七月进展：

净存款额约为 60 亿美元，比五月和六月有了非常好的回升。

股票和期权交易量正在创造新的月度记录。

Robinhood 和 Bitstamp 的加密货币交易量都达到了六个月来的新高。

受益于有吸引力的保证金利率，保证金余额现已达到约 110 亿美元。

2.2、Q&A 分析师问答

Q：Robinhood 私行（Banking）服务何时对外推广？

A：几个月前在旧金山的 “Lost City of Gold” 活动中宣布了 Robinhood Banking。Robinhood Banking 背后的理念，也是我们创造这款产品的灵感来源，是我们希望以数字形式，将通常是高净值人群才能享受的 “私人银行体验”，提供给大众市场。

这些高端体验包括：高收益、遗产规划、所有其他账户之间的无缝整合、非常棒的净资产追踪，以及一些创新功能，如现金交付，我们已经在最初的市场开始测试和试点。

目前向内部员工推了Robinhood Banking，仍按计划在本季度晚些时候向外部客户推出。

Q：Robinhood 是否计划更深入地涉足个人贷款、汽车贷款、抵押贷款等贷款产品？

贷款业务正符合我们的目标。现有案例：通过与 Sage Home Loans 的合作，Gold 会员现在可以获得非常优惠的抵押贷款利率。

之所以能提供如此优惠的利率，原因之一是我们把我们所占的经济份额全部转让给了客户，早期很好。

所以，如果您正在寻找住房贷款，申请成为 Gold 会员并查看利率。 我们目前也已提供一些形式的信贷。我们有 Gold 信用卡、有保证金（margin），并且随着时间的推移，我们在所有交易类型上都有相当大的野心。

Q：净存款（净入金）和促销活动方面的策略？

客户喜欢这些促销，经济效益良好。当我们推出这些促销活动时，往往会看到客户带来更大的余额，整体 ROI 启动，关注客户反馈。虚拟资产转仓的返现提到了 2%，其他没有特别的。

第一，净存款作为一个指标，确实部分是交易者驱动。但从公司角度的推动因素包括，持续的客户参与度、新产品的增长、银行服务的扩张，以及所有这些正在快速发展的全新资产类别。

正努力把促销活动与绩效营销和其他工具放在一个范畴内考量，现在看到了全面高投资回报率（ROI）的机会。

因此，我们今年已经大幅扩大了营销规模，而且效果良好。所以我们必须在扩大规模的同时，确保成本控制得当，并实现团队一直在出色完成的盈利增长。

Q：谈谈私人资产代币化的长期战略机遇，以及你们收到的一些反馈？

“To Catch a Token” 活动超预期。在欧洲举办的活动能有超过 2500 万次观看：

一是它为其他地区提供了一个蓝图：展示了当加密资产拥有清晰的监管框架时会发生什么。这样一来，许多关于加密资产没有基本价值支撑，纯投机的 meme 股的批评就会消失。我们已经在美国的稳定币上看到了一点，我认为现实世界资产的代币化只是扩展了这个概念。我们已经在欧洲实现了公共股票的代币化，也以赠送形式演示了一级市场股票代币，反应积极。

二是：切中了客户需求，不仅欧洲需要，美国也需要。市场太不公平，很多一级资产长期不上市，估值高昂，全给了高净值或机构客户。

我们后面不仅送赠品，要真正做到欧美可流通的产品，实现方式有两种：

一是：加大加密技术投入；

二是：展示如果 Robinhood 从零开始基于加密轨道（crypto rails）重建，成品是怎么样的。

其中好处多多：解决了欧洲客户的痛点。而且我认为自那次活动以来，我们的欧洲业务加速发展。

这次发布会凸显了我们的产品迭代速度。

Q： 有金融科技公司开始向美国货币监理署（OCC）申请银行牌照，公司态度如何？

A：2019 年时，我们就向 OCC 申请了全国银行执照。当时的动机是我们想进入高收益产品领域，让客户从现金中获得更多收益。我们发现，我们正处于一个有趣的拐点，即围绕银行服务的合作生态系统，通过合作途径推出更棒的储蓄产品，不仅收益好，还有 FDIC 保护。

现在Cash Sweep 账户中增长到超过 300 亿美元，通过 Robinhood Banking 与 Coastal 的合作，能够为实际储蓄账户和支票账户提供非常有竞争力的利率。

目前获得牌照的弊端已经超过了优点，银行牌照还能让我们做其他产品，比如贷款产品。

Q：350 万 Gold 订阅用户，带来的SaaS 收入是确定收入，如何保护它免受周期性影响？

A：业务足够多元化。即使只看加密货币业务，内容也越来越丰富，比如美国的质押服务（staking），在国际地区推出美国股票的代币化服务。

现在我们有九项超 1 亿美元的业务，还有许多业务正蓄势待发，有望成为第十项及更多。

关于如何保护业务免受周期性波动影响，我还有两点要说：

第一，我们管理业务的方式，我们强调精简和纪律，这使得我们在周期性来临时，不像某些公司那样需要大幅度调整，因为我们一直都保持着纪律。比如，我们的营收同比增长了 45%，而调整后的运营支出（OpEx）加上股权激励（SBC）仅增长了 6%。

另一点：去年 12 月在这个场所谈到的市场机遇和TAM 巨大。我们面前有一个巨大的 TAM，我不想在周期性波动发生时反应过度，机会很大。

2021 年我们上市时我们遇到了批评，也是合理的。包括零利率的驱动下，零售市场出现了繁荣。我们已经能够在高利率环境下实现业务多元化，我们一直在谈论一种自然的对冲，即利率上升时，利息收入增加，但交易收入下降。

因此，我们能够在历史上仍处于相当高的利率环境下取得这些成绩。并且九条业务线的年收入达到或超过 1 亿美元，还有业务是5000 万美元左右的收入水平，还有许多刚刚推出或即将推出的新项目。

因此，在 2021 年我们上市时，我觉得我们比现在脆弱得多。产品开发速度因COVID要实现收入规模而受阻。但现在，如果看我们预期在短期、中期和长期计划中要交付的产品路线图，它相当充实。

Q：股权代币化的监管审批在美国会如何发展？

美国的代币化应该很有趣，现在代币全天候的交易体验、能自托管，以及链上优势（担保借贷等）。现在我们的盈利能力已经很高了，未来上链之后（公共基建），还会更低。

海外很多客户无法投美股，后面我们能覆盖到的是一个数十亿美金的市场。另外还有稳定币，目前稳定币美国不火，现在正在普及。

当然，美国真正的机会是代币那些美国投资者无法购买的资产，目前正和监管机构合作。

Q：证券借贷业务发展势头非常好，这类增长通常发生在资本市场重新活跃、IPO 和难借证券（hard to borrows）加速时，如何看待这个机会？

A：六月收入创下纪录，七月也同样强劲，甚至更强。市场背景肯定非常强劲。首先，证券借贷团队出色，一直在引入大量客户。全付款借贷规模增加快，此外保证金借券也在增长，这同样为证券借贷部门创造了库存。

此外，当前市场环境下，稀缺证券（hard to borrows）带来了可观的回报，也趋势延续到了 7 月。我们还需要观察本季度剩余时间和未来的情况。

Q: 加密货币变现问题，智能交易所路由（smart exchange routing）对 Robinhood 产生了哪些影响吗？

A：客户可以通过两种方式在 Robinhood 进行加密货币交易。第一种是我们长期以来的方式，即做市商模式。 通过这种方式，我们可以获得回扣（rebate）。逐步上调定价中，同时用户返利费率也调整到 85 个基点。

第二种方式：通过智能交易所路由直接与交易所交易，这实际是一种基于交易量的分层折扣。虽然还处于早期，进展不错， 客户直接交易所交易，他们带来了更多的交易量，且费率更优惠。我们希望 Robinhood 对高交易量交易者极具吸引力。

即使费率更优，高交易量交易带来的收入也更多。第二季度，我们看到混合费率或平均费率在本季度为 58 个基点。而整个 7 月份，这个费率大约在65 个基点上下，又上升了一些。

Q：信用卡业务：持卡人数量翻了三倍，但余额只增长了约 45%，什么情况？

A：循环信贷使用率（revolve rate）时，符合预期。业务扩张在早期阶段表现非常好。通常余额需要一点时间才能随着循环使用而增加，信贷余额与持卡人之间并不是线性关系，常有滞后。

Q：介绍一下 Robinhood Chain？您能谈谈为现实世界资产构建它的优势，以及与其他 Layer 2 区块链相比的竞争优势吗？

A：自我们法国活动以来，收到了大量开发者的电话，有的是想股份代币化，有的是想要现实世界资产代币化合作。

Robinhood Chain优势在于，有超过 2500 万美国客户，可以做出出色的开发者生态系统，我们也希望对开发者友好，平台生态和用户获客正循坏，其他人难以复制。

很多链想要为投机交易者（degen traders）构建最好的链。但我认为，现实世界资产的机会以及它们必须上链的独特性是一个比较独特的方向，其他人没有像我们这样朝这个方向用力。

Q：除了 9 个年化 1 亿美金的业务线，还有几条是 5000 万美元业务，具体是啥？欧洲的质押（staking）和代币化股票何时年化能到 500 亿美金？

A：5000 万美元业务线：TradePMR 和 Bitstamp。预测市场的规模化发展也非常好。还有一些其他业务也紧随其后——指数期权、Robinhood 黄金会员信用卡、还有桌面端Legend 等。

Q：竞对本周欧洲推出了代币化股票产品，虽然结构不同。问题是，看待如何 SPV 合约模式，以及最终目标是在 Bitstamp 轨道上运行，以及自身优势？

A：我们的产品分三个不同阶段。目前处于第一阶段。优势在于，每次代币的铸造（mint）和销毁交易都在传统市场中有相应的对应交易，能最大程度地降低了脱钩的风险，即您交易的资产价格与传统资产价格相差甚远。

我认为这很重要，因为客户要对技术和体验产生信心，他们就必须获得一个非常好的价格。

第一阶段，随代币供应的增加，我们可以建立与传统市场的紧密联系。

第二阶段，未来几个月内实现，届时代币将在 Bitstamp 上进行交易，解锁 24/7 全天候交易，目前是24/5 交易，与美国市场相符。

第三阶段，我们将解锁 DeFi 的全部力量，用户可自托管持有以及链上交易。我们拥有实现所有这些的技术能力。这只是一个通过监管流程的问题。

Q：基于披露出来的费用模型，如何低成本，低价差？

A: 早期反馈积极，客户非常喜欢股票代币的价格和价值。价格非常有竞争力。客户在欧洲交易股票代币时唯一产生的费用是10 个基点的外汇交易费，Robinhood 没有价差获利。

Q：代币化股票是否会影响正股价格？

A：两种服务我们都提供，目前没有看到这个趋势，股票对比对现货加密货币没有影响，对用户只是一种可以投资之前无法投的资产的一种方式。

他们不关心幕后是什么技术在驱动，只要能买就行。类比下：指数期权、期货、股票和期权的定价都是不同的，每个资产类别在定价方面都有自己的空间。

Q：质押（staking）一个月内就达到了7.5 亿美元，多少百分比的加密资产正在被质押，未来趋势如何？

A：60 亿美元的可质押资产，大多在允许质押的州。更加机会在于争取加密货币领域的市场份额。

Q：加密货币抽成率（take rate）又上升了，如何判断趋势？

A：现在的定价是我们喜欢的水平，我们将暂时稳定一段时间。

Q：近期 Bitstamp、X1、TradePMR 等连续小并购来扩大产品和地域覆盖。未来要大手笔并购，还是继续这种小并购？

A：并购在于战略执行，并购侧重好的团队，能够加速产品推进。除了TradePРМR、X1、Bitstamp，后面还有 WonderFi，帮助我们进入加拿大市场。

并购战略：每一次交易，我们不仅要获得一个我们认为能够帮助我们并与我们志同道合的团队，而且要获得显著的加速效果，至少比我们自行构建提前 18 个月。

过去一年市值变化巨大，Bitstamp 是一个重要的交易。未来还会保持纪律性，遵循既定策略，并购优秀团队，构建全球第一金融生态系。

并购标的锁定上，要能够加速公司战略目标推进，也要给股东创造价值。资产配置目的是实现有机增长，可以是通过新产品来实现，也可以是通过并购来实现，我们自身喜欢接手小而美的高效企业，也一直在寻找这样的标的。

Q：目前 Gold 会员渗透率 13%，未来空间如何？

A：希望通过会员体系来拓宽我们的价值主张，增长率很好。新客加入速度是老客的数倍。第二季度新增客户中有 35% 加入了 Gold 会员。

就上限而言，我们喜欢做的基准测试表明，市面上一些最好的订阅产品，无论是 Amazon 还是其他，都远高于我们现在的水平，这也是激励我们前进的原因之一。

Gold会员，从用户角度出发，就是一个高质量的专属金融俱乐部的成员，但它同时也向所有人开放。所以我们正在努力把握好它既高端又面向大众市场的平衡点。

即将推出的银行产品感到非常兴奋，这将是 Gold 价值主张的又一大亮点；此外还有私人银行服务、Gold 卡，Cortex 等等。月会员仅仅 5 美元，绝对是金融领域最划算的交易，赶紧加入。

Q：获客情况，用户资产出入情况如何？

A：本季度，再次相对所有主要竞争对手保持净流入。我们通过市场份额跟踪来观察我们活跃用户推进进展——股票、期权、现在的期货、预测市场，当然还有加密货币。
目前进展良好，不过这个是滞后指标，前瞻指标是产品迭代速度，新品会带来更大的市场份额。
另外一个是内部跟踪指标是净推荐值（net promoter score），目前正达过去四年多的高点。

Q：桌面端 Legend 在各场景中的使用情况如何？ 事件预测市场进展如何？

A：预测市场的累计合约量现在约为 20 亿美元。本季度我们接近 10 亿美元。 就混合比例而言，自我们推出以来，客户已参与了超过 1 亿美元的经济合约。预测市场中很大一部分交易是与体育相关的，后面还会有文化、商业等等。

Robinhood Legend：交易量持续良好增长，隔夜交易量也是如此。没有具体数字分享，但客户反馈良好，产品持续改进中。

Q：加密货币抽成率不断提高，市场份额如何？

A：智能交易所路由的推出及其为高交易量交易者带来的分级定价，高频交易用户定价更优惠。后面和Bitstamp 整合后，高频交易体现会更好，当下的成果是我们还没有完全服务加密货币活跃交易者的情况下实现的。

对于存量竞对进入加密货币领域：说了好几个季度了，现在还没有发生，我们不太担心。他们得先有产品，而且产品要超过我们。加密货币领域，创新速度才是竞争优势。

Q：调后 EBITDA 利润率高达 56% ，保持营收增长快于费用增长，未来会有新的投入主题，如何平衡降本的地方和投入的地方？

A：为未来机会投入时，先审视现有安排，要现有业务线改进流程和利用技术，保持成本增长低个位数。

这样就释放了增量资金，投入未来增长中，无论是新业务计划还是营销等方面。尤其是营销投入投资回报率（ROI）非常高，回收期非常短。

同时，公司里有精益求精和投入纪律严明的文化，业绩是是这种文化的体现。

保持创新速度和产品推广的背后是工程和客户服务。我们很早就在研发，把 AI 用在工程和客服上，这也是我们高增长中仍能保持 Opex 基本稳定的主要原因。

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