对比 24、25Q2

2024 年 Q2（-28%），2025Q2(+10%)

一、收入增长动能明显放缓，结构趋于稳定

2025 年第二季度，公司总营收为 1,039.85 亿元（约合 145.16 亿美元），相较于 2024 年同期的 970.60 亿元（约合 133.56 亿美元），同比增长 7%。这一增速与 2024 年第二季度同比高达 86% 的爆发式增长相比，出现了大幅放缓。

收入结构方面：

· 在线营销服务收入为 557.03 亿元，同比增长 13%，仍是最大的收入来源。
· 交易服务收入为 482.82 亿元，与去年同期（479.44 亿元）基本持平。 管理层将增长放缓归因于 “激烈的竞争”，表明国内电商市场的竞争格局正日趋白热化。

二、战略投入加大，盈利能力短期承压

为支持平台生态的 “健康与可持续” 发展，公司加大了针对商家和支持举措的投入，这对短期盈利能力造成了直接影响。

· 营业利润为 257.93 亿元（36.01 亿美元），同比下降 21%（2024 年同期：325.65 亿元）。
· 净利润（归属于普通股东）为 307.54 亿元（42.93 亿美元），同比下降 4%（2024 年同期：320.09 亿元）。
· 非 GAAP 口径下的营业利润和净利润同样呈现出约 20% 左右的降幅。

利润率的收缩直接反映了管理层 “优先考虑长期影响而非短期结果” 的战略抉择，公司选择了以利润换取长期生态健康和市场份额稳固的策略。

三、成本与费用显著攀升，印证战略投入方向

为支持上述战略转型，公司的各项成本与费用大幅增加：

· 营业成本为 458.59 亿元（64.02 亿美元），同比激增 36%。增长主要来自履约费用、支付处理费以及带宽与服务器成本的增加，这与交易生态的运营规模扩大直接相关。
· 总运营费用为 323.33 亿元（45.14 亿美元），同比增长 5%。其中：
· 研发费用为 35.91 亿元（5.01 亿美元），同比增长 23%，凸显公司对技术驱动的持续重视。
· 销售与营销费用略有增长，而一般及行政费用有所下降。

四、现金流生成能力减弱，但现金储备依然雄厚

2025 年第二季度，公司经营活动产生的净现金流为 216.42 亿元（30.21 亿美元），较 2024 年同期的 437.93 亿元 大幅下降 51%。这主要源于净利润的减少以及营运资本变动的影响。

公司保留永久性现金。截至 2025 年 6 月 30 日，公司的现金、现金等价物及短期投资总额高达 3,871 亿元（约 540 亿美元），较 2023 年底的 3,316 亿元继续增长。

五、每股收益同步下滑

盈利能力的变化直接体现在每股收益上：

· 稀释后每 ADS 收益为 20.75 元（2.90 美元），低于 2024 年同期的 21.61 元。
· 非 GAAP 稀释后每 ADS 收益为 22.07 元（3.08 美元），低于 2024 年同期的 23.24 元。

结论

2025 年第二季度的财报表明，PDD Holdings 正处在一个关键的转型期。公司主动放弃部分短期利润，将资源投入到技术研发、商家支持和服务升级中，以应对日益激烈的市场竞争并追求更可持续的高质量发展。

投资者关注的焦点应从 “增长速度” 转向 “投入成效”，即当前的战略投入能否在未来成功转化为一个更健康、更具竞争力的平台生态，并最终重新驱动盈利能力的增长。

$拼多多(PDD.US)