小米（含纪要）：全面对标 iPhone！“加量不加价” 硬刚到底

雷军一年一度的年度演讲再次上演，本次演讲依然是分为上下半场，其中上半场是演讲环节，下半场是小米秋季新品发布会。

看似熟悉的环节设置，但依然还是能发现不同之处：①小米新机发布时间较去年提前了一个多月；②去年小米 15 发布的内容是卢总主讲，本次由雷军亲自来介绍。

雷军本次年度演讲的录播视频，可以在Longport APP 中观看，也涵盖了前半部分的演讲环节。海豚君将和大家，主要关注于后半部分的小米新机等发布会内容。

一、$小米集团-W(01810.HK) 秋季发布会核心内容

总体来看，小米本次秋季发布会主要围绕于小米手机、IoT 产品和汽车业务三个方面：

1.1 小米手机：是本次发布会的焦点。

小米手机数字系列，一直是小米高端旗舰机型的代表。在国补助力影响减弱，iPhone17 基本版 “性价比” 打法的影响下，本次小米 17 系列的发布环节直接由雷军来主讲。

从本次小米 17 系列新品的发布会中，可以看出：将苹果定为主要对手，新品直接对标。小米手机旗舰新品直接跳过 16，用 17 系列来命名（去年是小米 15），是基于 iPhone17 进行的 “改数”，更有针对性。

一方面，小米将手机发布会时间大幅提前，跟进于 iPhone 新机的发布时间。要知道，小米 11-13 的发布时间都在 12 月，小米 14-15 发布时间在 10 月末，本次发布会更是提前至了 9 月末（逼近于 iPhone 新机的 9 月中上旬）；

另一方面，小米 17 系列也将分为基础版、pro 版和 pro max 版本，三个版本的命名也完全对标于 iPhone17 系列。此外，在发布会上的性能对标，也是各种拿 iPhone 的数据来对比（处理器性能、充电速度等）。

在本次发布会前，雷军已经在微博上预热 “小米 17 标准版，在大幅升级的同时，加量不加价；小米 17 Pro 和小米 17 Pro Max，定位会继续上探”。从本次发布会的情况来看，也符合这样的描述。

如果我们将小米 17 系列、小米 15 系列和 iPhone17 进行对比，可以发现：

①小米 17 基础版：确实是 “加量不加价”。产品在处理器、屏幕质量、影像系统、电池容量等方面都有升级，但起售价仍保持 4499 元；

②小米 17 Pro 版：主要变化是增加了一个 “妙享背屏”，可以作为第二屏幕。此外，处理器、影像系统和电池也有所升级。价格相比于去年 15 Pro 系列，起售价还下降了 300 元；

③小米 17 Pro Max 版：新增的一款型号。屏幕尺寸再次加大至 6.9 英寸，是 17 系列里的顶配机型，屏幕大小和 iPhone 17 Pro Max 相同。起售价格为 5999 元（iPhone 17 Pro Max 9999 元），与 iPhone17 基础版的价格一致。

本次 Pro Max 机型的加入，将小米数字系列的价格区间从 4499-5299 元，提升至 4499-5999 元。

1.2 IoT 产品：“全家桶” 上新

除了小米手机的焦点以外，小米本次发布会还带来了 IoT“全家桶”，其中包括小米平板 8 系列、小米电视 S Pro Mini LED2026、米家冰箱 Pro 微冰鲜 法式 560L、米家三区洗衣机 Pro、Xiaomi 路由器 BE10000 Pro、Xiaomi Sound 2 Max、Xiaomi 随身蓝牙音箱等。

受国补政策的带动，小米 IoT 业务从去年四季度开始迎来快速增长。而近期部分地区的国补收紧或退坡，一定程度上影响了 IoT 市场的需求。IoT 新品的发布，也是希望能再次助力 IoT 业务的高增长。

1.3 汽车业务：个性化定制

此前在 YU7 发布前后，小米已经陆续举办过多场交流会，而本次秋季发布会的焦点是手机新品。对于汽车业务，本次并未发布新品，只是推出了一项小米定制服务。

定制颜色：小米 YU7 除了首发的 9 款颜色外，本次额外新增了 5 款颜色，紫水晶、竞速红、暮光玫瑰、哑光流金粉和嫩芽黄。公司还联合了巴斯夫、PPG 两家全球顶级车漆供应商，目标 3 年内设计 100 款颜色；

定制内饰：小米定制服务还将带来两款定制的内饰，分别是龙胆蓝 + 黑蓝、极夜黑 + 荧光黄的双色内饰。还有各种定制细节，比如定制缝线、定制的迎宾灯、定制彩色安全带等。以及工艺细节，比如刺绣 Logo、门板的专属铭牌等；

其他定制： 21 英寸的五辐双层锻造轮毂、卡钳、陶瓷车标等。

定制服务试运营一年，每个月最多定制 40 辆，从小米 YU7 Max 和小米 SU7 Ultra 开始，

二、发布会后，对小米公司的看法

2.1 当前小米手机业务表现如何？

综合本次小米发布会的内容，小米本次发布会的重心是小米手机。而从小米 17 系列新品的发布情况来看：

a）小米在国内市场有所压力：从小米手机市占率变化来看，市场份额从去年下半年开始出现明显提升。由于小米手机的价格基本都落在国补价格带内，受国补政策带动的效果明显。而随着国补效果减弱，小米手机在国内市场的份额又有回落；

b）iPhone17“加量不加价” 取得不错的效果：本次苹果发布的 iPhone17 基础版将存储提升至 256G 价格的情况下，价格维持在 5999 元（去年 iPhone16 256G 发布价格 6999 元，直降 1000 元）。如果再叠加国补政策，iPhone17 基础版的到手价格将达到 5499 元，这已经接近于安卓手机中高端机型的价格带。

iPhone 新品通过 “让利” 行为，期待挖掘小米等安卓厂商中相对高价值客户，这在一定程度上也推动了小米新品发布的再次提前。

c）小米汽车对标特斯拉的成功经验：特斯拉曾是新能源车市场的主导者，小米将 SU7 对标 Model 3 和 YU7 对标 Model Y，相继获得了成功。与此相似的是，苹果公司的 iPhone 也是智能手机市场的领先品牌。

参考汽车业务的成功经验，小米手机本次也发布了基础版、Pro 版和 Pro Max 版三款产品对标 iPhone，并将其中最高的旗舰 Pro Max 定价与 iPhone 基础版持平。在相同的价格下，小米 17 Pro Max 给予更高的配置，来直面苹果 iPhone17 基础版的向下 “竞争”。

值得注意的是，本次小米 17 系列的价格全部定在 6000 元以内，都是符合国补政策要求的。

d）自研芯片：小米曾发布过玄戒 O1 芯片，搭载在小米 15SP。原本在发布会前，市场也期待着小米推出芯片新品，但并未发布。本次小米 17 系列全系搭载第五代骁龙 8 至尊版，依然使用高通的处理器，这也表明小米自研芯片仍有较大的成长空间。

综合小米手机新品的情况来看，赶在双十一之前发布，将在一定程度上受益于促销季的带动。但值得注意的是，小米 17 系列新品的亮点并不多，价格端的 “让利” 也不太明显。

2.2 小米汽车及产能进展情况

小米公司的另一大关注点是，汽车业务。虽然本次发布会并未有新品，只是推出了定制业务，但结合近期的月度交付量来看，小米汽车二期工厂的爬坡还是比较顺利的。

随着 YU7 的发布和二期工厂的量产，8 月份小米 YU7 的销量达到了 1.65 万辆，逐渐接近于 SU7 的月销量，两者合计的月度总销量已经达到 3.64 万辆。

根据此前 SU7 和一期工厂的月销量爬坡情况，海豚君预估小米汽车二期工厂 7 月、8 月的月产能分别达到 2000 辆及 8000 辆以上。而 7 月-8 月的月爬坡增量达到 5000 辆以上，这个爬坡速度还是相当不错的。

在二期顺利爬坡的基础上，海豚君预期小米汽车在 2025 的交付量有望达到 40 万辆以上，全年维持供不应求的状态。至于后续三期工厂的启用情况，主要关注于公司下一辆车的具体进展。

2.3 投资的角度

汽车业务和传统业务当前的发展阶段不同，因而小米公司的估值要分为两部分来看：

①传统业务部分：由于手机等电子产品需求仍相对较弱，海豚君主要对手机业务进行下调（小米全年手机出货量下调至 1.75 亿台），IoT 全年增速调整至 42%。

假定传统业务给予 2025 年税后核心经营利润（收入 +36%，毛利率 23%，税率 14%）的 25 倍参考 PE，大约对应 8322 亿市值左右；

②汽车业务部分：随着汽车业务毛利率的提升，小米汽车部门有望在下半年就实现盈利，因而小米的汽车业务将逐渐从 PS 估值转向 PE 估值。

假定小米汽车三期工厂在 2026 年开启量产爬坡，小米全年交付量达到 75 万台以上，有望实现对特斯拉的反超。但不容忽视的是，小米汽车在 2026 年仍受 “供给短缺” 的影响，因而在业绩测算时更多地参考 2027 年的情况。

假定小米后续车型发布和三期爬坡顺利，那么小米汽车在 2027 年的年销量有望达到 105 万台。在单车均价 26.4 万元、毛利率 30.7% 的情况下，那么小米汽车 2027 年的税后核心经营利润将达到 299 亿元（税率 15%）。给予 25 倍 PE 的参考估值（2027 年税后核心利润），折现至今，汽车业务的估值大约为 5873 亿元（参考 10.16% 的折现率）。

综合传统业务和汽车业务两部分来看，两部分合计对应市值将达到 1.55 万亿港币（港币/人民币=0.915），大约对应 60 港元/股左右。

整体来看，小米公司当前市值中传统业务/汽车业务大约是 6:4 的关系。其中本次发布会主要集中于传统业务的手机和 IoT 新品，如果后续有超预期的表现，会带动传统部分的估值上移。而汽车业务中目前已经打入了 2026 年供不应求和二三期工厂顺利爬坡的预期，如果下一款新车再成爆款，将继续给汽车业务注入信心。

三、小米秋季发布会详细内容

3.1 小米手机：今年开始 “全面对标 iPhone”

1）小米 17 标准版：史上最强小尺寸全能旗舰

设计：6.3 英寸 OLED 直屏，1.18mm 极窄四等边边框（行业最窄），机身厚度 8.06mm，重量 191g，支持 IP68/IP69 防水，提供雪山粉、冰融蓝等四款配色。

屏幕：1.5K 分辨率，1-120Hz LTPO 刷新率，3500 尼特峰值亮度，采用国产新型红色发光主材，阳光下可读性提升 30%。

影像：徕卡 Summilux 三摄（50MP 光影猎人 950 主摄 +50MP 浮动长焦 +50MP 超广角），支持 16.5EV 动态范围和 2.6 倍光学变焦，首次在标准版中加入浮动长焦镜头。

续航：7000mAh 金沙江电池（含硅量 16%），100W 有线快充 +50W 无线快充，续航比 iPhone 17 长 5-8 小时。

价格：12+256GB 4,499 元，16+512GB 4,999 元。

2）小米 17 Pro：小尺寸科技影像旗舰

设计：6.3 英寸直屏 +2.86 英寸 “妙享背屏”，支持 LTPO 1-120Hz 刷新率和全屏息屏显示，可通过专属保护壳变身复古掌机。

影像：1 英寸光影猎人 950L 主摄（F1.67 大光圈），5 倍潜望式浮动长焦（OIS），支持逆光抓拍和背屏实时预览，动态范围达 16.5EV。

续航：6300mAh 电池，100W 有线快充。

其他：UWB 超宽带互联技术，超声波指纹识别，钛合金中框。

价格：12+256GB 4,999 元，16+1TB 5,999 元。

3）小米 17 Pro Max：巅峰科技影像旗舰

屏幕：6.9 英寸 OLED 微曲屏，首次采用 “超级像素” 技术（1.5K 分辨率等效 2K 精细度），功耗降低 26%，支持 3840Hz PWM 调光。

影像：1 英寸光影猎人 950L 主摄 + 1/2 英寸潜望长焦（OIS），200 倍数码变焦，电影级 8K 录制，超聚光棱镜技术提升进光量 30%。

续航：7500mAh 金沙江电池，100W 有线快充，续航碾压同尺寸机型。

材质：第三代龙晶玻璃，耐磨强度翻倍，陶瓷背板（莫氏 7 级硬度）。

价格：12+512GB 5,999 元，16+1TB 6,999 元。

3.2 小米平板 8 系列：生产力再升级，PC 级体验

1）小米平板 8 标准版

配置：11.2 英寸 3.2K LCD 屏，骁龙 8s Gen4 处理器，最高 12+256GB 存储，四扬声器，9200mAh 电池，45W 快充。

功能：澎湃 OS 3 支持跨设备协同，分屏多任务（新增 1:9 比例），PC 级浏览器适配；

价格：8+128GB 2,199 元，12+256GB 2,799 元。

2）小米平板 8 Pro

配置：12.4 英寸 3K OLED 屏，骁龙 8 至尊版处理器，最高 16+512GB 存储，9200mAh 电池，67W 快充，32MP 前置 + 50MP 后置摄像头。

功能：支持多任务分屏、应用窗口化，深度适配 WPS、Excel 等生产力工具。

价格：8+128GB 2,799 元，16+512GB 3,899 元。

3.3 科技家电新品：高端化与智能化突破

1）小米电视 S Pro Mini LED 2026

0.9mm 屏幕黑边 + 广视角屏，5200nits 峰值亮度，330Hz 超高刷，搭载小米澎湃 OS3，支持超级小爱全场景连续对话，5199 元起。

2）小米路由器 BE10000 Pro

三频万兆天线 +M.2 存储扩展，大流量影音娱乐不在话下；双万兆有线，大数据量设备/办公，效率加倍；全屋智能中枢，智能家居连得多快稳；

售价 1699 元。

3）米家冰箱 Pro 微冰鲜法式 560L

优雅的法式格局，69cm 宽幅大抽屉，肤感玻璃面板触感更细腻；冷藏室 7 大分区设计，搭载米家微冰鲜技术，肉类鲜存 10 天不冻结；全自动洁净制冰，全链路抗菌更安心；超一级能效，节能率提升 25%，带给你高端家电体验；

首销价 6399 元。

4）米家三区洗衣机 Pro

健康三区洗，不占用额外空间；采用小米超电解技术，强效祛渍净白防串色；S 级的健康洗护评价，自然杀菌无残留；超高洗净比，自带专业内衣、袜子洗程序；

首销价 3999 元。

5）小米 Sound 2 Max 蓝牙音箱

小米史上最高端音箱，无缝一体式金属压铸结构，可搭三款磁吸面板，同色金属支架，体验不同风格；采用高端声学配置，深度定制三分频喇叭，中高音同轴设计，让中、高音从一个点发声，衔接更丝滑；两个 4 英寸 30W 低音喇叭，带来十足冲击感；三分频对称式架构，让听音更有临场感；荣获专业声学认证大满贯；双芯无线组网 + 音频连接器，带来超低延迟、CD 级无损影音体验；还支持智能空间音频校准，识别家中环境自动优化听音效果，还原最佳听感；

售价 1999 元。

6）小米随身蓝牙音箱

超薄金属机身带来 6 款时尚配色：宝石绿、钛金属色、晴山蓝、日暮粉、晚霞紫和曜石黑；三频均衡有力，支持多种调音模式；一键收藏音乐，即便离线也能便捷播放；IP66 防尘防水，长达 10H 续航；

仅需 299 元。

7）澎湃 OS 3：系统生态再进化，打破设备边界

公司上个月发布了小米澎湃 OS 3，新增了小米超级岛等功能，重点优化了流畅度和稳定性小米 17 系列出厂将全系搭载。

超级岛：支持多任务信息实时显示，下拉弹出小窗，可拖拽分享行程、文件等；

苹果生态互联：首发 iPad 版妙享桌面，可在 iPad 上运行小米手机应用，支持触控 ID 解锁；iPhone 与小米手机消息同步，镜像回复微信 / QQ。

3.4、小米汽车：YU7 定制服务与性能突破

YU7 交付进展：自 7 月 6 日交付以来，已累计交付超 40,000 台，家庭用户占比 69%，其中有孩家庭占比 85%。

定制服务：提供 5 款专属车漆（如龙胆蓝、极夜黑）、双色 Alcantara 内饰、21 英寸锻造轮毂，全球首家定制服务中心落户北京小米汽车超级工厂。

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