五粮液三季报 “暴雷”！白酒股却逆势上涨，布局时机已至？

近年来，白酒行业进入宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期，较为低迷。进入 2025 年后，白酒行业的发展情况依然不容乐观，存量竞争态势持续演进，市场竞争愈发激烈。

据中国酒业协会联合毕马威近日发布的《2025 中国白酒酒业市场中期研究报告》，今年一季度，全国白酒产量为 103.2 万千升，同比下降 7.2%，延续了产量下降的趋势。

在这个大背景下，市场对白酒股业绩表现不佳已经有所预期，但$五粮液(000858.SZ) 的三季报依然让一些投资者措手不及。

五粮液最新季业绩暴降

10 月 30 日盘后，五粮液公布了 2025 年三季度报告。

数据显示，2025 年前三季度，五粮液实现营业总收入 609.45 亿元（人民币，下同），同比下降 10.3%；实现归母净利润 215.11 亿元，同比下降 13.7%；实现扣非后归母净利润 214.95 亿元，同比下降 13.4%。

其中，第三季度，五粮液实现营业总收入 81.74 亿元，同比下降 52.7%，环比下降 48.4%；实现归母净利润 20.19 亿元，同比暴降 65.6%，环比下降 56.4%；实现扣非后归母净利润 20.15 亿元，同比暴降 65.8%，环比下降 56.4%。

另外，第三季度，五粮液的毛利率同比下降 13.53 个百分点至 62.6%，归母净利率同比下降 9.31 个百分点至 24.7%。

在费用端，五粮液明显 “勒紧了裤腰带”。数据显示，2025 年前三季度，五粮液的销售费用为 66.30 亿元，同比下降 14.9%；管理费用 22.99 亿元，同比下降 5.5%。

其中，第三季度，五粮液的销售费用为 12.34 亿元，较上年同期的 24.23 亿元大幅减少近 50%，销售费直接砍半。

在同一时间发布的另一份公告中，五粮液还公布了 2025 年中期分红方案——每 10 股派发现金红利 25.78 元（含税），合计拟派发现金红利 100.07 亿元（含税）。

不难发现，今年前三季度五粮液的业绩整体出现下滑，其中第三季度表现尤其 “凄惨”，甚至一些投资者认为五粮液的三季报遭遇 “暴雷”。

其他白酒股表现如何？

值得注意的是，今年业绩遭遇下滑的白酒股绝不仅仅是五粮液。

还是以今年第三季度的业绩为例：在营收端，21 只白酒股中仅有$山西汾酒(600809.SH) 、金种子酒、酒鬼酒、$贵州茅台(600519.SH) 的第三季度营收实现增长，其中表现最好的山西汾酒同比增速也仅为 4.1%。

在利润端，第三季度实现盈利的有 13 家，出现亏损的有 8 家，其中$洋河股份(002304.SZ) 单季度亏损 3.69 亿元，位居榜单末位。

从边际变化来看，仅有金种子酒、酒鬼酒、贵州茅台的第三季度归母净利润录得同比增长，增速分别为 74.4%、70.9%、0.5%。

其余酒企的第三季度归母净利润均遭遇下降。其中，有 16 家酒企第三季度的归母净利润同比下降超过 30%，五粮液、洋河股份、$今世缘(603369.SH) 均在其中。

除了 A 股市场的白酒股外，港股市场还有一只白酒股龙头——珍酒李渡（06979.HK）。

截至 2025 年 10 月 31 日，珍酒李渡并未披露三季报，不过从中期业绩来看，上半年，公司的营收同比下降 39.6% 至 24.97 亿元，归母净利润同比下降 23.5% 至 5.75 亿元，经调整净利润同比下降 39.8% 至 6.13 亿元。

仅从上半年的业绩来看，珍酒李渡也未能脱离行业影响，其业绩同样遭遇下降。

白酒股今日走势强劲

在行业下行、业绩不佳的大背景下，白酒股今年的股价表现整体也比较低迷。

数据显示，在 A 股市场，年内（截至 10 月 31 日）仅有酒鬼酒、泸州老窖、山西汾酒、金徽酒录得上涨，股价涨幅分别为 15.59%、12.82%、6.93%、4.08%。

其余白酒股年内均遭遇下跌，其中有 7 只白酒股跌逾 15%，金种子酒、*ST 岩石表现最差，年内跌幅分别为 21.88%、53.58%。

而港股市场的珍酒李渡表现较为强势，年内上涨近 33%，强于 A 股市场的白酒股。

值得一提的是，虽然年内白酒股的整体走势疲软，但 10 月 31 日白酒板块却出乎意料的强劲。

其中，在五粮液披露 “暴雷” 业绩后，其股价在低开 2.6% 的情况下，迅速上攻，最终放量收涨 0.44%，显得比较强势。

此外，A 股市场的古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业均涨超 5%，泸州老窖、水井坊等也都录得上涨，港股市场的珍酒李渡也涨逾 2%，唯有洋河股份微跌 0.03%。

而在今日，港、A 两市均遭遇下跌，白酒股的走势算得上是逆势上涨，表现强势。

机构对后市有何看法？

作为市场中的明星行业，白酒板块及白酒龙头虽然出现业绩普降，但仍备受机构青睐。

对于五粮液，中信建投证券在最新研报中称，展望四季度，白酒行业动销仍承压，五粮液批价处于 820-830 元，预计公司持续推进市场调整，主动卸下包袱出清业绩。短期看，2025 年是公司 “营销执行提升年”，公司提出强化产品动销、强化渠道优化与强化服务能力，提升品牌价值与市场份额。针对五粮液主品牌，八代普五坚持价在量先，提升费用管控和费用效率，优化过程激励兑付，加大在重点市场、薄弱市场的支持力度，强化 39 度五粮液、五粮液 1618 与第八代五粮液的战术协同。五粮浓香产品梳理效果逐渐显现，在大众价位动销持续向好背景下有望实现较好增长。渠道层面，将推进 “一地一策、一商一策” 策略，高地市场、重点市场、弱势市场、空白市场将分层分类分级管理，持续推进 “三店一家” 建设，优化过程激励兑付与市场秩序管控，渠道力有望进一步提升；长期看，公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间可期。

对于白酒股，国信证券认为，板块估值复苏路径将分两个阶段。1）结合双节动销看行业需求环比修复，市场对业绩和价格预期较为充分，估值将随需求改善而修复，且对政策预期、流动性改善更敏感，属于第一阶段，由股息率定价，贵州茅台的 PE 有望从 20x 修复到 25x，对应约 3% 股息率。2）展望估值修复的第二阶段，当行业供需关系改善，价格、业绩等景气指标兑现，市场对白酒资产 “长久期信仰” 回归，贵州茅台以 DCF 法估值条件具备，行业 PE 中枢有望达到 30x，时间上预计最早或发生在 2026 年四季度。

国信证券认为，行业筑底信号增多，板块进入布局阶段，推荐买入业绩相对稳定，当前产品、渠道策略带来长期更大增长空间的优质白马，建议关注风险出清后困境反转的酒企。

中信证券在最近的研报中称，2025 年秋季糖酒会表现符合预期，行业正在积极拥抱消费者端，拓展市场需求。展望未来，判断行业基本面底有望出现在 2025 年三季度，预计今年三季度是行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段，预计今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段，再考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。

东吴证券研报称，白酒加速探底，预期先行，市场悲观预期已经体现，加速探底符合期待，为此我们建议重点思考 “左侧布局” 时机。

作者：明羲