小鹏 3Q25 火线速读：“略显冰冷” 的卖车业务遇上火热的 AI 预期。

由于小鹏因为上周科技日更新了诸多 AI 方面的进展，股价在 AI 情绪带动下已经又上涨到历史相对高位水平 25 美元，所以市场对小鹏这份财报的期待值也会很高。

而从实际表现来看，三季度卖车业务不及预期，而四季度给的销量和收入指引又比较弱，都要低于预期。

具体来看，三季度收入端本季度 203.8 亿，miss 市场预期 204.7 亿，miss 的主要原因是卖车收入不及预期。

本季度卖车收入 180.5 亿，大幅低于市场预期的 188.2 亿，由于小鹏的卖车单价没有稳住，又环比下滑了 0.8 万元至 15.6 万元，而市场预期的卖车单价仅小幅环比下滑 0.2 万元，海豚君认为卖车单价环比下滑的主要原因为三季度的促销折扣加大，同时车型结构还在下沉，并没有像小鹏期待的一样走车型结构上行路线。

但本季度的服务和其他业务收入 23.3 亿，大幅高于市场预期的 16.6 亿，主要由于与大众合作达成了重要的里程碑，本季度来自大众的技术研发服务收入确认的环比提升带来。

而在毛利率上，本季度毛利率 20.1%，环比上行 2.8 个百分点，大幅超出市场预期 17.8%，高于市场预期主要仍然由于服务和其他业务毛利率环比大幅上行 21 个百分点至 74.6%，而上行的原因同样是本季度有大额的且几乎纯毛利的技术研发服务收入确认。

但在卖车业务上，本季度由于卖车单价的环比下行，虽然有规模效应带来的单车成本下滑，但卖车毛利率仍然环比下滑了 1.2 个百分点至本季度 13.1%，低于市场预期的 14.4%。

在四季度指引上，小鹏四季度的销量和收入指引都要大幅低于市场预期：

①销量指引上：四季度销量指引 12.5-13.2 万辆，低于市场预期 13.6 万辆，由于 10 月 4.2 万辆销量已知，隐含的 11 月/12 月销量 4.15-4.5 万辆，在四季度旺季 + 购置税补贴退坡前的抢装下，仍然不及预期，海豚君认为主要由于 a. 小鹏新 P7 和 G7 的订单不及预期，新 P7 上市第二个月销量已经下滑到 5660 辆，而 G7 目前月销也仅 3500 辆左右；b. 四季度可能只有高价的 X9 MPV 增程版本上市，预计对四季度销量贡献不大。

② 收入指引上：四季度收入指引 215-230 亿，同样也要低于市场预期 250 亿元，由于服务收入在大众合作的贡献下难以预测，假设四季度服务收入与三季度持平情况下，收入指引隐含的四季度卖车单价 15.5 万元，环比三季度 15.6 万元仍然还要环比下滑，小鹏车型结构上行的目标仍然遇阻。$小鹏汽车(XPEV.US) $小鹏汽车-W(09868.HK)