美团 2025Q3：外卖大战中最受伤，王兴认为亏损见顶

来源：东哥解读电商
作者：金珊

外卖三巨头中，美团的财报终于出炉了。这场外卖大战把美团打入亏损，美团无疑是三家中最受伤的公司。

11 月 28 日港股盘后，美团发布了业绩公告。2025 年 Q3 美团总收入 955 亿元，同比微增长 2%；期内利润从去年同期的盈利 129 亿元，转为亏损 186 亿元。

因为需要补贴维持份额，该收的没有收，实际美团的 take rate 在下降。

业绩一览：三年来首次季度亏损

2025 年 Q3，美团总收入为 955 亿元，与 2024 年同期的 936 亿元相比，小幅增长 2.0%。

两大分部表现上，核心业务出现下滑，新业务增长强劲。核心本地商业包括外卖、到店、闪购等，收入 674 亿元，同比下滑了 2.8%。其中配送服务 230 亿元，同比下滑 17.1%；佣金 264 亿元，同比增长 1.1%；在线营销服务 142 亿元，同比增长 5.7%；其他服务及销售 39 亿元，同比增长 84.9%。

新业务包括小象超市、Keeta 等等，收入 280 亿元，同比增长 15.9%，其中佣金 16 亿元，同比增长 101.0%；在线营销服务 1 亿元，同比增长 15.3%；其他服务及销售 262 亿元，同比增长 12.9%。

利润转亏的主要原因在于成本与费用的大幅增加。

销售成本同比增长 23.7% 至 703 亿元，占收入比例高达 73.6%。增长主要由于骑手补贴提高、即时配送订单量增加以及海外业务扩张所致。

销售及营销开支同比激增 90.9% 至 343 亿元，占收入比例升至 35.9%。这主要是为了应对外卖行业的激烈竞争，公司大幅增加了推广、广告和用户激励的投入。研发开支同比增长 31.0%，主要源于公司在人工智能（AI）领域的投入增加以及雇员薪酬开支上升。一般及行政开支 30 亿元，同比增长 5.7%。

然而，在收入微增的同时，公司的盈利能力出现严重下滑。经营利润从去年同期的盈利 137 亿元，转为亏损 198 亿元。期内利润也同样从去年同期的盈利 129 亿元，转为亏损 186 亿元。这反映出公司在当季面临着巨大的盈利压力。

总体来看，美团在 2025 年 Q3 陷入 “增收不增利” 的困境。尽管新业务和部分核心业务交易量仍在增长，但异常激烈的市场竞争，尤其是在外卖领域，迫使公司投入巨额补贴和营销费用以维持市场地位和用户黏性，这直接侵蚀了利润空间，导致核心业务由盈转亏。公司预计，由于市场竞争持续白热化，2025 年 Q4 的经营亏损趋势将会延续。

为保住份额，大额补贴

在外卖和到店业务上，美团的压力重重。

包含外卖、闪购在内的核心本地商业收入竟然陷入了负增长。意味着为了维持市场份额，已不得已增加了大幅补贴，特别是在骑手的配送收入上做出了让步。

海豚研究计算，假设单笔配送收入持平，核心本地商业隐含的运费减免就花费了超 90 亿元。

最终从财报电话会议上公布的数据来看，美团目前是守住了中高端的市场份额。但可以预见的是，低端市场被京东和阿里用补贴拿走了不少。

10 月到 11 月行业补贴水平和夏季峰值相比回落，特别是双 11 促销接受后。近期的市场份额与订单量已经出现回升，在中高客单价订单领域保持领先。客单价 15 元以上的订单 GTV 占比超过三分之二，30 元以上订单占比约 70%，平均净客单价高于其他平台。

“外卖价格战本质上是低质量低水平的恶性竞争，我们坚决反对。” 美团管理层认为，单纯依赖补贴的规模扩张不可持续。

亏损已经见顶，但是四季度外卖业务仍然承压。“我们将进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战，根据竞争态势动态调整资源，持续强化服务体验与运营效率优势。” 管理层提到。

核心本地商业的广告收入也出现放缓，说明美团到店业务也出现了增长的压力。淘宝也上线了高德扫街榜。推测美团应该是在到店方面也做出了优惠，减少对商家收取的费用。

在美团看来，到店业务和竞争对手有明显的差异。高德地图主要是导航工具，难培养用户主动搜索的心智。

美团的应对措施主要有三项，首先是增加优质榜单，包括 “必吃榜”、“黑珍珠” 等，并且增加垂直榜单吸引优质的流量；其次是追求真实评价，用大数据去重，屏蔽一场的评价；还有提升消费体验，推出 “到店预约” 等产品。

海外方面，历时 29 个月，Keeta 于今年十月首次实现单月盈利。

京东挑起了外卖大战，原本是为电商业务赚流量，没想到最后受益最大的是阿里。美团为了保市场，导致了巨幅亏损。阿里巴巴降补贴，美团可能会少亏一点。

美团是外卖大战中受损最严重的一家。因为京东目前体量和另外两家相比很小。阿里原本也是亏损，已经花了很多钱，现在的投入多亏几个亿，影响不大。

整个战争发生在美团的核心业务上，所以受到的冲击非常大。利空出尽后，美团接下来可能会进一步巩固好自己的优势，拿回自己的份额，但这势必需要一段时间恢复。

参考资料：1.华尔街见闻：美团电话会：亏损已见顶，进行必要投入以维持领导地位，但不会参与价格战