吉利（4Q25 纪要）：2026 年全年销量目标 345 万辆，争取实现国内第一

以下为海豚君整理的$吉利汽车(00175.HK) FY2025 的财报电话会纪要，财报解读请移步《吉利猛追，比亚迪王座稳吗？》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：董事会建议 2025 年每股派息 0.5 港币，同比增长 52%，拟派息总额 53.9 亿港币创历史新高，连续五年核心利润派息率超 30%。

2. 业绩指引：2026 年全年销量目标 345 万辆（极氪 30 万、领克 40 万、银河 155 万、中国星 120 万），出口目标 64 万辆（内部挑战目标 75 万辆）。2026 年研发费用化率目标保持在 40% 以上。

3. 关键财务指标：总收入 3452 亿元（+25%）。其中，整车业务的收入为 3110 亿元，同比增长了 28%。核心规模净利润 144.1 亿元（追溯后 +36%，追溯前 +70%）；毛利总额 573 亿元（+25%），全年毛利率 16.6% 持平，Q4 达 16.9%；核心规模净利率 4.2%（+0.6ppt）；总现金 682 亿元（+46%）。

4. 重要财务政策变化：因 2025 年 2 月完成收购领克纳入合并报表，2024 年核心规模净利润由 85 亿追溯调整为 105 亿元以保持可比性；研发费用化率从 2024 年的 31% 提升至 2025 年的 36%，Q4 单季度达 43%。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 销量与品牌表现

a. 全年总销量 302.5 万辆，首破 300 万辆大关，同比 +39%，市占率 10.05%（+27%），连续四年攀升创历史新高。

b. 油电双轮驱动：燃油车 133.7 万辆（行业下滑 4.6% 背景下逆势 +4%），新能源 168.8 万辆（+90%），其中插混 61.4 万辆（+97%），纯电 107.4 万辆（+86%）。

c. 银河品牌：新能源销量 123.6 万辆（+150%），成为中国最快达到年度百万销量的新能源品牌。星越稳居中国全品类乘用车第一，银河 E5 获纯电 A 级 SUV 全品牌销量第二，银河 M9 上市后进入插混 C 级 SUV 全品牌前三。

d. 极氪品牌：全年 22.4 万辆，Q4 突破 8 万台创新高。9X 上市三个月销量超 2.2 万辆，稳居中国 50 万级大型 SUV 销量第一；009 连续两年蝉联 47 万以上 MPV 销量冠军。

e. 领克品牌：全年 35 万辆（+23%），新能源 22.8 万辆（+36%），新能源占比提升至 65%。领克 900 上市半年累计破 5 万辆，领克 10 EMP 上市三个月破 2 万。

f. 中国星燃油车：121.4 万辆，连续九年居中国燃油车自主品牌销量第一。

2. 出口与全球化

a. 2025 年出口 42 万辆，新能源出口 12.4 万辆（+200%）。2026 年 1-2 月已连续两个月出口突破 6 万台。

b. 2026 年聚焦打造欧洲、东欧、东盟 3 个 15 万级市场，拉美、非中东亚 2 个 10 万级市场。出口目标 64 万辆（内部挑战 75 万），1-2 月已完成 12.1 万辆（+129%）。

c. 海外渠道规划：2026 年吉利品牌将开设 1300 家门店，极氪 500 家门店。

d. 与雷诺在韩国合资公司发展良好，巴西合作已启动；宝腾市占率从 10% 提升至 25% 以上，目标马来第一、东盟前三。

3. 智能化与自动驾驶

a. 2021 年即提出"2025 智能吉利"战略、建立新锐智算中心，2025 年完成与千里科技整合，建立全域 AI 智能体系。

b. 千里浩瀚 GASD 辅助驾驶已获欧盟法规认证，年内实现自驾出海。管理层预期吉利自动驾驶有望在 2026 年内达到特斯拉 FSD 目前水平。

c. 英伟达 GTC 大会上展示用车为吉利汽车，双方宣布 AI 领域全面合作。

d. AI 算力联盟达 23.5E flops，中国车企排名第一。未来构建"1+2+N"超级智能体模式（一个智能体大脑调动自驾域、座舱域、底盘域、动力域全域协同）。

4. 豪华高端化与超级电混

a. 极氪 9X 上市以来订单持续强劲，交付周期从 20+ 周缩短至 11-14 周，目标进一步缩至 8 周。9X 毛利率接近 40%，极氪品牌 Q4 毛利率达 23%。

b. 极氪 8X 于 3 月 16 日开启预售，38 分钟小定突破 1 万台（经公证处认证），截至发布会不到 48 小时订单超 3 万台。搭载全球首个全栈 900V 混动高压架构、3 电机兆瓦混动电驱、4S 级浩瀚 AI 数字底盘。

c. 超级电混技术对中国新能源混动进行全新定义，需要先进三电系统与高效发动机的完美结合，构建基础护城河。

5. 整合协同（台州宣言）

a. 2025 年完成极氪私有化（5 月 7 日公布至 12 月 22 日完成，全球首单通过美股/港股换股私有化）。领克、极氪整合实现中后台全部统一，成立中央研究院、统一采购系统、整合制造销售渠道。

b. 吉利控股层面成立战略指导委员会，旗下沃尔沃、极星、路特斯、smart 等品牌实现品牌定位清晰化、技术产品规划协同、采购制造共享。吉利与沃尔沃 2025 年双方采购协同产生效益 50 亿元。

c. 安总明确：台州宣言宣布时李书福董事长已明确"一个吉利"回归核心是 0175，科技资产到必要阶段将回归整合至 0175。

6. 三电与补能体系

a. 率先推出短刀电池；全栈自研自产 95 度神盾金装电池，充电倍率 12C 行业最高，10% 到 80% 充电仅需 7 分钟，能量密度 179Wh/kg 行业最优。

b. 2021 年率先布局兆瓦快充，建设全国第一根 800V 超快充桩。目前自建充电站 2103 座、充电桩 10212 个、覆盖 215 城（兆瓦快充 1216 座、5468 根桩）。未来五年部署超 5 万根充电桩。

c. 2026 年 12C 和 6C 产品将搭载在 15 款以上车型。

7. 能源多元化与可持续

a. 构建燃油 - 油混 - 插混 - 纯电 - 甲醇全栈技术体系。第五代甲醇技术每公里成本仅 2 毛，可零下 40 度冷启动。

b. 2026 年 i-HEV 智能油混技术全面应用于燃油车型，百公里油耗进入 3 升时代。

c. 五年减碳目标已超额完成，单车全生命周期碳排放较 2020 年下降 25.5%。首家入选标普全球可持续发展年鉴全球版的中国企业。

2.2 Q&A 问答

Q：2026 年出海市场展望如何？是否面临红海竞争？最大增长区域在哪里？地缘政治和原材料涨价对新能源汽车是风险还是机遇？

A：2025 年吉利出口 42 万辆，新能源 12.4 万辆同比增长 240%，2025 年是出口打基础、调整结构、新能源正式发力的元年。2026 年集团将优先倾注所有资源到国际业务，持续深化全球本地化产能布局，推动产品走出去、供应链走进去、品牌技术走上去，针对各个市场因地制宜、一国一策。

2026 年 1-2 月吉利出口 12.1 万辆，同比增长 129%，已超过倍增节奏。对外公布目标 64 万辆，但经营管理团队内部挑战目标 75 万辆，增长近 80%。各品牌出海部署明确：中国星将把博越、星越 L、帝豪等国内爆款全面推向国际市场，下月将发布 i-HEV 全面油混化战略；银河将持续把 E5、星越及新车型打造为全球性产品；领克加强欧洲战略，协同沃尔沃资源推进 08、01 代及 Z20 新能源产品；极氪 7X 将在韩国等市场实现销售，009 在香港、马来西亚、新加坡的豪华 MPV 市场已取得销量冠军。

原材料方面，由于 AI 技术发展导致内存芯片价格上涨，吉利已与三星、长鑫等供应商建立战略合作，在新技术优先获取和价格优惠上具备优势。大宗商品方面，会与供应商锁定价格，最大的降本因素是规模化——吉利控股集团已有 400 多万台的规模，供应链议价优势明显。中东方面，吉利在沙特占比较高且总体稳定，在伊朗等地无业务开展，影响最小。

Q：台州宣言后在成本方面体现了哪些协同效应？

A：台州宣言提出五大战略（聚焦、整合、协同、稳健、人才），去年已全面推进并取得很好成绩。吉利汽车层面，顺利完成领克和极氪合并，实现中后台全部统一、资源重组，成立中央研究院和中央供应链采购系统，整合制造销售渠道，带来了成本降低、费用降低和效率提升。但由于整合时间尚短，2025 年财报还未完全体现整合效果，更好的成绩将在 2026 年及未来体现。

从控股集团层面看，各品牌之间共享基础架构、核心零部件和模块、国际制造资源。吉利汽车安全能力的快速提升离不开沃尔沃的帮助支持，去年双方采购协同效益达 50 亿元。极氪 9X、8X 的操控性能调校也有路特斯的贡献。控股集团多品牌协同合作恰恰是吉利的独特优势，也是其他中国车企不具备的。

在出海方面，吉利控股通过与全球优秀车企的合作实现优势互补。海外优秀品牌拥有产能、成熟供应链、人才体系和市场渠道，吉利在新能源电动化、智能化和汽车技术架构方面有优势，双方合作实现双赢。例如与雷诺在韩国的合资公司发展良好，在巴西的合作已全面推进，与雷诺和沃尔沃的动力总成合资公司 Horse 一年生产七八百万台套，遍布全球，形成规模化和成本优势。

Q：Q4 毛利率环比提升 0.3 个百分点的驱动因素是什么？极氪高端化带来多少正贡献，原材料涨价有多少负面影响？研发费用 Q4 环比增长 15 亿的原因及 2026 年研发投入和资本化率展望？

A：Q4 毛利率达到 16.9%，高于全年 16.6%，最主要的变化是产品结构提升。Q4 极氪单季销量达 8 万台，占 Q4 总销量比例约 9.5%，较全年 7.5% 的占比提升 2 个百分点。其中 9X 贡献 2.2 万台。极氪品牌 Q4 毛利率已达 23%，高端化对毛利的拉升已初步体现。

大宗商品涨价对 Q4 有一定影响，但属可控范围。第一，供应链企业常年应对大宗波动，有套保和对冲措施；第二，随着规模化增长，这部分影响可消化。展望 Q1，9X 的交付量将保持 2 万台左右水平，产能也在拉升，Q1 毛利率不会低于 Q4。

研发方面，前三季度每季度研发费用约 40 亿元，Q4 提升至 59 亿元，环比增长 16 亿。核心原因是主动提升研发费用化比例。2024 年费用化率约 31%，2025 年全年提升至 36%（5 个百分点提升），Q4 单季度费用化率已达 43%。这是响应投资者诉求，让利润更有质量。展望 2026 年，将在 36% 基础上进一步有序提升，保持费用化率在 40% 以上。

Q：2025 智能吉利战略已收官，即将发布的五年战略（2030）有哪些重点？

A：2021 年发布"智能吉利 2025"战略，提出打造一网三体系（智能科技生态网 + 智能能源、智能制造、智能服务三体系），构建了吉利 AI 生态底座。过去五年在三电（电池、电驱、电控）和智能化上有大面积投入，算力中心 2022 年建成投用。2021 年销量 132 万台，到 2025 年达 302 万台，新能源占比 55.8%（国内达 60%），战略执行到位。

2030 战略将重点推进四个方向：

第一，智能化：不仅是智能自动化，要通过 AI 构建长期竞争力核心。全域 AI 投入持续加大，人才密度和体系布局加强。CES 已发布 GASD 等重大模型，9X 搭载端到端大模型 VLA 实现横纵一体化打通，更拟人化、安心感更强。后续构建"1+2+N"超级智能体，一个智能体作为大脑调动自驾域、座舱域、底盘域、动力域全域协同，打造真正的智慧生命体。

第二，高端化：极氪、领克、银河、中国星四大品牌从豪华科技到高端新能源再到主流市场全覆盖，是中国车企最合理、最全面的品牌产品布局。极氪 8X 预售 48 小时订单超 3 万台，9X 持续热销。

第三，全球化：从贸易型出海转向研产供销服全链路深度本地化出海。极氪、领克、银河全面布局全球，协同控股旗下合作伙伴（雷诺、宝腾等）加速推进。

第四，生态化：通过 One ID 打通各品牌商城、精品和服务生态；利用 L4 级 Robotaxi 技术与曹操智能出行结合，拓展出行和车空间体验。软件定义汽车的比重将越来越大。

Q：大吉利科技生态布局最全，但核心资产（如 Robotaxi 运营在曹操出行、智驾软件在千里科技）不在 0175 体内，0175 在大吉利 2030 布局中的定位是什么？

A：首先要理解科技生态体系建立的目的是让吉利的汽车产品有最好的表现，产品竞争力是核心。正是有了与千里科技的合作整合，才有今天自动驾驶的进步，才有今年可能达到特斯拉 FSD 水平的成果。在人工智能飞速发展的时代，单一车企短期内独立完成所有事情不现实，需要有效借助社会力量，但又要保持主动权。千里浩瀚公司中，从 0175 穿透下来吉利占股 62%，既有合作又不失主动性。

台州宣言宣布时李书福董事长已非常明确，"一个吉利"的回归核心是 0175。现阶段，既能让产品竞争力得到提升，又能借助母公司财务和人力支持而不增加 0175 股东的额外负担，何乐不为？到了必要阶段，这些科技资产都应该回归到 0175 进行整合，这很简单——过去吉利历来都是先在体外培育工厂，盈利后再注入上市公司。主动权和未来想象空间都是非常大的，大家不必纠结。

Q：2026 年出口目标是否保守？国内竞争白热化，友商产品大量换新，吉利今年的打法和产品力提升方向是什么？

A：出口方面，公布目标 64 万台，内部挑战 75 万台。1-2 月已完成 12.1 万辆，其中新能源 7.5 万台。2026 年是吉利产品大年，很多产品按全球标准同步开发，新能源出口增速将很快。在巴西与雷诺合作使经销渠道快速释放，在宝腾一款产品的销量就超过竞品五六款新能源车总量。内部对 75 万台的挑战目标有信心。

自驾投入方面，未来自动驾驶发展必须靠大模型能力，持续堆算力、优化算法、投入人才，需要较大投入。仅靠一家企业的量来摊薄成本负担较重，所以坚持三个原则：技术领先性（大投入保证）、主动性（千里浩瀚 0175 穿透持股 62%）、经济性和规模化（技术赋能全球汽车行业摊薄成本）。AI 的投入要看投入产出比，通过全域 AI 能力让研发效率提升 30% 左右，一年 150-200 亿研发费用可节省几十亿。

三电布局方面，吉利率先推出短刀电池，全栈自研 95 度神盾金装电池充电倍率 12C 行业最高（10%-80% 仅需 7 分钟），能量密度 179Wh/kg 行业最优。2021 年即率先布局兆瓦快充补能体系，目前自建充电站 2103 座。2026 年 12C 和 6C 产品将搭载 15 款以上车型。未来五年部署超 5 万根充电桩。

Q：0175 当前 PE 仅 11 倍，管理层认为估值与基本面是否存在背离？

A：0175 曾经有过辉煌期，2015 年底博越推出后股价从 2 块多升至 30 块，只花了一年半。资本市场是非常公平的，不存在绝对的偏差，只是大家对公司阶段性的看法不一样。

我个人感觉现在 0175 类似 2016 年初期那个阶段——大家开始对 175 未来发展有了期待，但还没有形成一致性认知。吉利现在所具有的科技属性远远超过汽车业同行，但市场对此可能还没有一致性认识。随着智能驾驶等能力在全品类车型上普及，大家对吉利科技属性有了确认后，首先估值方法会发生变化。同时我在开场白已表态，未来大概率每一次业绩发布会核心规模利润都将是历史新高。当盈利能力和科技属性两点都得到确认后，我对吉利未来的价值一点不担心。我们比以往任何时候都从容而笃定，做时间的朋友，投资者会很快对 0175 的估值有一个根本性的改变。

Q：今年单车利润目标大概是什么水平？产品结构提升、规模效应增强、出口高毛利占比提升、成本控制等综合来看，单车利润还有多少上行空间？

A：首先，一个吉利战略聚焦整合后，各项费用将有较大幅度下降。2025 年初步协同就已实现行政费用率下降 17.1 个百分点、研发投入占收入比下降 13.5 个百分点，未来随着协同深化效益会更好。

其次，看母本成本（供应链 + 技术设计成本），底层逻辑是技术领先性和产品规模化。2025 年销量较 2024 年增长 39%，供应商的固定费用摊销会相应下降，利润在全价值链共享并最终体现在产品竞争力上。产品结构持续向高端走，9X 加上刚预售的 8X 规模化都在逐步显现。9X 毛利率接近 40%。虽然具体数字难以精确指引，但随着高端化和规模化推进，单车利润的向上趋势是明确的。

Q：智能驾驶投入如何理解？效率提升是减项，但算力和护城河需要又在增加投入，2026 年全年怎么看？

A：自驾投入最大的两块是算力和人才。算力方面，1 万张卡的投入约 40-50 亿元，吉利 AI 云动力算力联盟已达 23.5E flops，中国车企第一。后续算力扩充分为两部分：垂类大模型开发在吉利侧，量产搭载所需算力在千里侧，职能划分清晰、协同推进。

算力投入最终要看投入产出比。汽车产业链长，AI 智能化投入对全产业链费用有很大节省。通过全域 AI 能力，研发效率可提升约 30%，以年研发投入 150-200 亿计算，一年可省几十亿费用。更大的一点在人才密度——必须聚集最顶尖、对 AI 理解最深的人才。随着大模型成熟，在汽车场景会有非常多应用，包括人形机器人等都可以复用智驾模型能力，降本增效空间很大。

Q：新能源目标是否瞄准全球第一？董明珠买极氪 009 的细节能否分享？

A：2026 年制定总销量 345 万辆目标（银河 155 万 + 中国星 120 万 + 领克 40 万 + 极氪 30 万）。2025 年吉利国内销量第二，2026 年争取实现国内第一。海外继续加大投入，追赶标杆企业缩短距离。但汽车行业是马拉松长跑，短期数字不是最重要的，要坚守事业正道、聚焦用户价值、让更多客户享受新技术体验。

关于董明珠买车，起因是央视《对话》栏目嘉宾用车使用极氪 009，董总乘坐后非常认可。大年初四通过栏目组联系吉利，董总个人购买三辆。两会期间又有几位委员购买，加上其下属，共购入九辆 009。按大客户政策给予优惠，没有其他特殊折扣。上周（3 月 12 日）李书福董事长在北京办事处为董明珠举办了交车仪式。董总评价"好空调格力造，好汽车吉利造"，认为中国制造业应坚守技术创新和品质走向全球。买 9X 和 009 的都是最懂车、最爱车的人，董总是最识货的企业家。

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