特朗普 TACO 不远，风险偏好可以逐渐恢复了！

2026 年到一季度结束，相比于 2025 年 AI 资产的集体狂欢，开年特朗普的一系列骚操作、AI 的飞速发展，美元流动性的变化，资金的风险偏好已经发生了巨大的变化。

但这里有多少是对短期战争的风险偏好变化，有多少是长期趋势的主动对齐？风格急速切换之后，2026 年到底有怎么的投资机会，海豚君在本次策略周报中，来跟大家做简单的探讨。

一、2026 年，终极交易是什么？

进入 2026 年，市场还没有从 AI 的打榜赛中回神，OpenClaw 问世以及各类 skills 在模型中的内化，“接地气” 的产品化，给 AI 做了一次大幅度的认知渗透，资金开始担忧 SaaS 资产的远期价值坍塌，末日论下软件股集体崩溃。

与此同时，各大巨头的资本开支大幅飙高过程中，除了产业互联网端 SaaS 的坍塌，消费互联网也没有幸免于难，这些公司要么是当下 AI 建设中资本开支主力承担者，要么是 AI 时代被认为的 “Losers”。

在海豚君的观察仓中的两端中，分别是跌幅最大的工业互联网 SaaS 股，和涨幅最高的 AI 资本开支受益下的生产资料股。而消费互联网公司，巨头因资本开支承压，短期收支不匹配，或者直接成了被 AI 颠覆的商业模式，遭遇了普遍的杀估值。

决定市场走向两股力量已经开始酝酿：政治上，美国从对委内瑞拉的斩首行动，到对伊朗的 “史诗怒火”，政治行动背后指向的都是 “能源、资源” 和 “能源交通要塞”。

叠加上，AI 基建过程中，电力基建的严重错位，比半导体生产资料股涨幅更凶猛的是，能源、有色、资源等传统能源和工业资源品。

也就是说，不同于 2025 年直接较量谁家的模型更牛如谷歌，以及谁能用 AI 来增收提效，以及由此暴涨的 Palantir，甚至 Meta 等。

到了 2026 年，面对宏观的不确定性，市场追逐的是高度确定性——短期，AI Capex 到底确定性让谁受益了？长期，AI 如果最终真替代人力，永续改写到底是什么需求？

面对这两个问题，短期的确定性答案，一个是价格已经反映出来的内存，以及沿着这个链条带动的上游资本开支设备股、网络股等。

而长期上，AI 代替人力，其实是算力替代脑力，算力需要电来驱动，而原本的脑力是碳水驱动的，那么未来电力 + 算力组成的 “硅基智力” 意味着，AI 会从根本上重塑未来的能源需求。

那么，能源和大宗商品，变化的过程或许会比较漫长，但会是一个长期而持续的机会。

海豚君倾向于认为，能源和大宗等资源品的认知重估，还需要很长一段时间。

但传统互联网与 AI 之间，到底是合作共建，还是彻底颠覆，整个基建的风险到底有谁承担，甚至如何重塑商业模式，还需要很长时间来验证，当互联网资产被过度杀估值的时候，还是有交易的机会。

因此，对于 2026 年的投资主题，海豚君认为能源和大宗商品相关的资产是持续的机会，而 AI 时代，传统互联网资产与 AI 之间的绞杀共生过程中，也是股价涨跌中，高抛低吸的机会。

二、TACO 过程博弈？忽略过程直通结果

特朗普政府显然注意到了，在 AI 的终极对决当中能源的重要性，因此关税贸易战一消停，立马开启了能源抢位战。而当下如果忽略战争和谈判过程中的波折，以及战争到底要拉锯多久，而是去看美国经济当下现状：

a. 消费者层面，居民财富增值对于资产升值的依赖过于严重，权益资产持续连续性低迷，不仅影响资产收益，还会侵蚀实体经济中的消费意愿。

b. 高油价持续，会拉高通胀预期。当前美国财政高付息压力下，持续用高油价拉起通胀下居民可负担性问题，无论是对美国财政的举债压力，都不是可持续行为。

这也就意味着，无论伊朗战争是输是赢，是否会从高浓度战争，转变为长时间、低浓度的拉锯战，特朗普政府都会努力在临近选举之际，努力恢复霍尔木兹海峡通航，通过一个纸面的和平，来营造 “赢” 了的叙事。

美国的中期选举 3-6 月是两党各自选出自己的候选人，6 月到 10 月开始进入 “几百对方候选人” 的两党竞争时期。如果战争迟迟无法解决，对执政党明显不利。

也就是说，站在 4 月中旬的时点，到 6 月之间，我们应该可以看到霍尔木兹海峡局势的降级。而中间谈判反复过程中市场的波动，反而可以寻找一些低吸资产的机会，而不是像战争刚开始，资金过度乐观而风险逐步向上累积的时候。

三、组合收益

上周，海豚研究虚拟组合 Alpha Dolphin 未调仓。当周收益 2%，跑输沪深 300（+4.4%）、MSCI 中国指数（+3.1%）、恒生科技（+3.9%），以及标普 500 指数（+3.6%）。

自组合开始测试（2022 年 3 月 25 日）到上周末，组合绝对收益是 115%，与 MSCI 中国相比的超额收益是 97%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产 1 亿美金，截至上周末超过了 2.18 亿美金。

四、个股盈亏贡献

上周组合主要在战争进入逐步进入可谈阶段的情况下，各类资产整体修复。虚拟组合持仓的资产中，主要修复的还是优质 AI 资产。

考虑组合已有一段时间没有调仓，2026 年投资逻辑已有较大变化，海豚君接下来一段时间会集中调仓，进行较多的主动管理。

五、资产组合分布

Alpha Dolphin 虚拟组合共计持仓 18 只个股与权益型 ETF，其中标配 7 只，其余低配。股权之外资产主要分布在了黄金、美债和美元现金上，权益资产与黄金/美债/现金等防守资产之间大约 50:50。

截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

六、本周重大事件：

进入 4 月中旬，美股开始逐步进入财报季中，半导体两个重头公司阿斯麦和台积电发布财报，其他重点公司，还包括了宁德时代、奈飞等重头公司，关注要点总结如下：

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近期海豚研究组合周报的文章，请参考：