不是不贵，是没得选，所以便宜。

标普 500 前瞻 PE 21.5 倍。大摩说不贵，因为盈利强劲。翻译出来就一句话：Fund manager 已经穷得只剩股票了，不买它买啥？

标普 500 市净率 5.3 倍，比 2000 年互联网泡沫巅峰的 5.1 倍还高。历史均值 2 倍。我花 30 块买了一瓶可乐，我喝完说 “不贵，解渴就行”。解渴的是我，不是可乐。

沙漠里只有一家杂货铺，老板把水卖到 500 美元，你也不会说贵，因为你没得选。

全球资管规模逼近 10 万亿，国债溢价高，信用债那点利差连手续费都裹不住，大宗商品玩一次崩一次。最后所有钱一拥而上，挤在美股这个大家能呆在一起的地方。

大摩还说过一句，“只要美债收益率波动可控就不用担心”。这句话翻译成人话是：“只要央行还给我们兜底，泡沫就能继续吹。”

到处都在拿股市当 YCC 用。东大是，霓虹是，西大也是。东大有国家队。日本央行买 ETF 买了 10 年，现在退出了，日经还在涨。不是逻辑变硬了，是钱还没散完。美国 REPO 市场规模从 6 万亿飙到 12.6 万亿，杠杆资金创历史新高 1.23 万亿。美联储嘴上加息，然后通过回购市场给泡沫续命。

这和 YCC 有什么区别？没有，只是换了一本剧本，演员更贵而已。

“盈利强劲” 是存量叙事。七巨头盈利增速已经跌破 20%，AI 第二波退潮，油价和地缘政治在头顶飘着。你拿前朝的财报给今天的 21.5 倍 PE 背书，你知道不对，可是大家都在这么做，你怎么办？唯有继续疯狂。于是我们看到了史无前例的三大 IPO。

泡沫不在于高估值，而是只有一种资金在撑，也就那种没地方去的资金。

30 万亿负收益资产找不到出口，央行们嘴上喊收紧、手上放流动性。这时候有个人跑出来说 “美股不贵”。说不贵都应该开除股民籍，财会分析怎么学的？