市值仅 300 亿的 “全球第一”，石头科技故事怎么讲？

摘要：赢了市场，输了估值

来源：朝阳资本论

作者：楠小君

智能清洁电器赛道曾经历过实实在在的资本高光时刻。

2020 年至 2021 年间，在居家需求爆发和渗透率快速提升的双重推动下，扫地机器人成为消费电子领域增速最快的细分品类之一。

彼时，资本市场给予极高溢价，石头科技（688619.SH）股价一度突破 1400 元/股，成为 A 股市场第二高价股，市值逼近千亿元；科沃斯（603486.SH）市值同样突破千亿大关，市盈率一度超过 100 倍。

两家公司被冠以 “扫地茅” 的称号，市场逻辑清晰——高成长、高技术壁垒、全球替代。

如今，行业仍在增长，但二级市场的态度已明显转冷。

以石头科技为例，公司近期先后披露了 2025 年年报和 2026 年一季报。两份财报呈现出截然不同的业绩信号。

2025 年全年，营收同比增长 56.51% 至 186.95 亿元，创下历史新高，但归母净利润同比下滑 31.03% 至 13.63 亿元；

紧接着的 2026 年一季度，营收和净利润双双实现 20% 以上的正增长，毛利率降幅也大幅收窄。

一边是业务扩张加速，全球份额登顶，收入三年增长 116%；另一边是市值长期在 300 亿元附近徘徊，市盈率压缩至 20 倍左右，与高光时期的百倍 PE 形成鲜明对比。

类似的境遇也出现在同行身上。科沃斯此前预告全年归母净利润同比增长 110.9%–123.3%，但年初以来股价持续回调，市场反响平淡。

整条赛道似乎陷入了 “业绩增长、估值收缩” 的集体困境。

增收不增利，全球花钱铺路

2023 年曾是石头科技的盈利高点。

当年营收 86.39 亿元，归母净利润达到 20.51 亿元，同比增长 73%，毛利率 54.1% 为四年来最高。公司完成了从小米生态链企业向自有品牌全球化公司的转型。

但此后两年，增收不增利的现象逐步显现。

2024 年营收增长 38%，净利润开始下滑 3.6%。2025 年矛盾进一步扩大：营收暴增 56.5%，净利润却大跌 31.03% 至 13.63 亿元，不仅远低于 2023 年的峰值，也低于科沃斯同期预计的 17–18 亿元。

利润下滑的核心原因是全球扩张的成本上升。

为抢占海外市场份额，石头科技采取了 “以价换量” 策略，将旗舰技术下放至中低端机型。2025 年扫地机销售均价降至 2700 元/台，同比下降 14.1%。

与此同时，销售费用达到 48.94 亿元，同比大增 64.95%，主要用于开拓海外渠道：进入美国 Target、Costco、Home Depot 等商超，覆盖韩国 40 多家高端百货，在欧洲搭建 Media Markt 和家乐福的线下网络。

代价不小，但成果也明显。

2025 年石头科技扫地机全球销量 562 万台，以 17.7% 的市场份额登顶全球第一，超越科沃斯和 iRobot。

从长期品牌建设角度看，2025 年的利润下滑可以理解为修筑全球渠道护城河所支付的必要成本。

资本冷落，行业逻辑在切换

然而二级市场并未因此给予更高估值。

这并非石头科技一家的问题。科沃斯、九号公司等同行也经历了类似的 “估值退潮”，市值从千亿或近千亿高点回落至 300 亿元附近，市盈率从 80–120 倍压缩至 15–25 倍。

估值收缩的背后，是赛道内部逻辑的变化。

第一，技术同质化加剧。

当产品从尝鲜者走向大众用户时，导航、避障、清洁等核心功能的边际改进空间变小，用户越来越难感知不同价位产品的实质差异。

差异化缩小的结果是价格战压力上升。

石头科技将 AI 避障、底盘升降等旗舰技术下放至 P20 系列，本身就是技术普惠拉平产品区隔的体现。

图源：石头科技官微

第二，竞争格局正在重塑。

具身智能的兴起改变了赛道规则。从 AWE 2026 展台看，头部玩家纷纷在扫地机中加入 “手足脑” 的具身智能要素：石头科技的 G-Rover 轮足爬楼机器人、追觅的仿生六足爬楼机器人 Cyber X、MOVA 的 “会飞” 扫地机器人 Pilot 70。

同时，大疆凭借无人机领域的技术积累切入扫地机器人赛道，仅用 8 个月就将线上份额推至行业第六。

第三，消费属性未发生质变。

扫地机器人、洗地机在大多数家庭中仍属于 “增强型可选消费品”，而非冰箱、空调那样的必选项。在经济不确定性较高的情况下，可选消费品的估值逻辑天然比必需品脆弱。

综合来看，利润波动只是表层现象。

石头科技们面临的是整个行业从 “高成长科技股” 向 “成熟家电股” 估值逻辑切换的阵痛。

下一步，从单品冠军到生态构建

从全球格局看，“中国五虎”（石头、科沃斯、追觅、小米、云鲸）在 2025 年包揽了全球出货量前五，合计份额超过 70%。

中国品牌已全面接管全球清洁机器人市场，但格局尚未稳定。

追觅在欧洲的强势、大疆的入局、科沃斯的盈利质量，都意味着石头科技 “全球第一” 的位置并不稳固。

参照美的、海尔等家电龙头数千亿营收、数千亿市值的体量，石头科技目前约 300 亿元的市值仍然只是一个 “单品冠军” 的规模。

在家电行业的长期竞争中，真正的巨头需要构建 “生态 + 垂直供应链 + 产品矩阵 + 品牌效应” 四重护城河。

按这个框架评估，石头科技的优势和短板都很清晰：

产品矩阵和品牌效应已经建立：全球份额第一，海外营收连续三年保持 50% 以上增速，洗地机和割草机形成第二、第三增长曲线。

图源：石头科技 2026 年一季度财报

垂直供应链和生态建设仍处于转型期。早期作为小米生态链企业，石头科技依赖代工模式，核心生产环节受制于人。

2023 年投资 4.6 亿元的惠州智造工厂投产，公司才开始向研产销全链条掌控转变。

只有完成供应链自主，才能将品控和中间环节利润内部化，并将扫地机技术横向迁移至洗地机、割草机等更多品类。

生态建设方面，石头科技已有所布局，行业标准上，2026 年 3 月联合发布了《家庭地面清洁标准白皮书》，推动产业生态共建。

但从单一清洁品类向全场景智能生活平台演进，距离 “技术同源 + 品类拓展 + 标准共建” 的生态级壁垒仍有较大差距，甚至尚处于从 0 到 1 的阶段。

全球化的规模效应、垂直供应链的整合能力、平台化的生态构建，这三者的叠加，才是石头科技长期增长的结构性底盘。

2026 年一季度营收和净利润的双增长是一个积极信号，但要实现真正的价值重估，公司还需要在供应链自主和生态构建上拿出更多实质性进展。