【港股 IPO】拓璞数控申购情况及打新分析

公司名称：上海拓璞数控科技股份有限公司（07688.HK，以下简称 “公司”）

保荐机构：国泰、建银

绿鞋：国泰

基石投资者：50%

募集期：5 月 12 日-5 月 15 日（周五早上）

回款及中签结果公布日：5 月 18 日（周一）

暗盘日期：5 月 19 日（周二）

上市日期：5 月 20 日（周三）

是否冲突：与翼菲科技部分融资冲突，与驭势科技冲突

主营业务：航天数控机床的研发、生产、销售

一、保荐人、绿鞋、基石

国泰、建银，国泰绿鞋。

基石 50% 上限占比，阵容相当不错，包括 RBC（我在温哥华的时候开的就是他家的银行卡）、3W、UBS、高瓴、信庭、高盛、富国基金等海内外知名机构参投。

相比之下，隔壁那位明显有些寒酸了。

打新指数：★★★

二、货量及孖展情况

机制 B，10%，但由于募资额较高（17 亿），一手金额较低（2639 元），公配足有 6.5 万手，涨跌暂不说，但是大家都有份。

截至今天下午 2 点，266 亿孖展，154.3 倍孖展倍数。隔壁驭势科技看上去 219.6 倍要高于拓璞数控，但实际金额只有 96 亿。

打新指数：★★★★

三、估值测评及基本面分析

公司五轴数控机床，其耗时 16 年自主研发的双五轴镜像铣专门用于高端航天装备的制造，打破欧洲企业的天价垄断和技术封锁。

此前，一台进口的 12 米级设备价格约 1 亿元，还附带 "不转让核心技术、不提供工艺支持、禁止用于军事用途" 等苛刻条款，拓璞的突破让同类设备价格直接降到 5000-6000万元级别，技术指标上追平甚至超越了进口设备，在价格上更是建立了巨大优势，解决了数控机床设备被外国企业卡脖子的问题。

如今，C919 的蒙皮、长征系列火箭的燃料箱、载人航天器的舱段，基本使用拓璞的镜像铣设备加工。具体应用如下：

从财务数据上看，公司 2024 年是一个转折点，营收 5.3 亿，同比增长 60.6%，经调整净利润扭亏为盈，录得 1338 万，同比增长 7443 万，主要因为 2024 年中国商飞 C919 进入批量交付阶段，商业航天企业密集融资扩产，上游如公司这种高端设备供应商首先受益。

提到 C919 咱多说几句以免有些朋友不太了解，C919 自 2007 年立项，是中国首款按照国际通行适航标准自主研制、拥有完全自主知识产权的喷气式大型干线客机，相当于中国版的波音 737 和空客 A320，打破了波音、空客在全球民航市场长达半个世纪的垄断。

C919 自 2022 年开始交付，但 2022-23 年加起来只交付了 3 架，全在东方航空那里，而 2024 年集中交付 12 架，标志着正式进入量产阶段。

为什么 C919 重要？首先这代表中国拥有了自己的大飞机，打破西方垄断，实现航空工业自主可控；其次，C919 产业链覆盖全国 22 个省市、200 多家企业、36 所高校，带动了新材料、高端制造、电子信息等多个产业的升级，也标志着大量先进技术的突破。

而拓璞数控正是 C919 的核心供应商提供了 80% 以上的飞机蒙皮镜像铣设备，累计交付 5 条镜像铣自动化生产线，满足了 C919 六十架份的产能需求。

听上去一切向好，正值业绩爆发期，但为啥 2025 年增长停滞了？

公司 2025 年，营收 5.8 亿，同比增长 9.4%，经调整净利润倒是接近翻倍，但是很大程度是因为 2024 年刚刚扭亏的低基数。

我倒认为问题不大，符合上游设备行业的周期性，毕竟中下游买了装备要扩产、消化产能是需要时间的，而且，虽然来自国家队的收入同比下滑，但来自私营企业的收入依然保持稳健增长，2025 年录得 3.9 亿，同比增长 62.5%。

再看在手订单，公司订单持续增长，2026 年 Q1 在手订单收入比高达 1.7，超过 2024/25 年的水平，等这一批订单交付，公司很有可能再次迎来业绩高增。

因此我觉得，2025 年放缓增速没什么大问题，更像是一种短暂休整，核心逻辑并未改变。

另外，公司除了高端航天，还在探索紧凑型通用市场五轴机床以及大尺寸碳纤维复合材料五轴机床的第二增长曲线，这二者的技术应用范围就不仅仅局限于航空航天，而是覆盖低空经济、新能源车、风电、医疗等多个消费级场景。二者总占比从 2023 年的 1% 增长至 2025 年的 11%，已初见成效。

至于估值，公司本次定价基本对标了科德数控的 16 倍 PS，估值合理，不过作为港股航天高端机床第一股，最后到多少就看情绪了。

打新指数：★★★~★★★★★（最终策略及评级发 xing 球）

$拓璞数控(07688.HK) $驭势科技(01511.HK) $翼菲科技(06871.HK) $大族数控(03200.HK) $智谱(02513.HK)