小米（纪要）：付费 token 占比超过 30%，55 万辆目标有信心完成

以下为海豚君整理的 小米集团 FY26Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《小米：跌到怀疑人生？最差已经过去了》

一、$小米集团-W(01810.HK) 财报核心信息回顾

1. 股东回报：2026 年初至今公司在公开市场已累计回购约 84 亿港元，已超过去年全年回购总额。

2. 整体业绩：Q1 总收入 991 亿元人民币，经调整净利润 61 亿元；整体毛利率 22%。

3. 研发与资本开支：研发费用 89.5 亿元，同比 +33.4%；资本开支 32.7 亿元，同比 +20%，其中智能 EV、AI 等创新业务占 45.6%。

4. EV 等创新业务亏损：智能 EV、AI 等创新业务 Q1 经营亏损 31 亿元，主要受交付节奏、购置税补贴退坡和 AI 投入加大影响。

5. AI 投入指引：年初指引 AI 投入约 160 亿元，公司表示后续将根据业务进展和 ROI 测算动态调整，未来预算可能进一步上调。

二、$小米集团(ADR)(XIACY.US) 财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 智能手机业务

a. Q1 收入 443 亿元，占集团总收入 47%；全球出货 3,379 万台，ASP 达到历史新高 1,310 元，同比 +8.2%；中国大陆高端机型占整体智能手机销量的 23.5%。

b. 根据 OMDIA 数据，全球市占率 11.3%，连续 23 个季度保持全球前三；拉丁美洲第二（市占率 17.4%，+2pct）、欧洲/东南亚/中东/非洲分别为 17.2%/16.9%/13%/9.2%（第三）；在 47 个国家和地区位列出货前三，在 65 个国家和地区位列前五。

c. 主动控制中低端机型出货与渠道库存，应对存储成本大幅上涨的"超级长周期"压力，不简单地线性转嫁成本；通过产品结构调整、软件优化与运营能力，Q1 智能手机毛利率维持在 10.1% 的相对健康水平。

2. IoT 业务

a. Q1 收入 247 亿元，国内受去年国补高基数影响同比下滑，但海外渠道扩张和品类拓展推动海外收入创历史新高，并实现双位数同比增长；海外占 IoT 整体收入约 40%。

b. 全球品类排名：TWS 耳机第二、可穿戴第三、平板第五；公司明确放弃价格战，坚持中国高端化、海外规模化的双轨策略。

c. 毛利率 25.2%，环比 +5.1pct，体现多业务协同对单一业务波动的对冲能力，本季度 IoT 业务对冲了智能手机毛利率下行的压力。

3. 互联网服务

a. Q1 收入 95 亿元，同比 +4.3%；毛利率 76.1%；广告收入 71 亿元，同比 +7.8%，是互联网业务增长的主要驱动。

b. 2026 年 3 月全球 MAU 达到 7.5 亿（同比 +3.8%），其中中国大陆 MAU 创历史新高至 1.96 亿（同比 +8.1%）。

4. 智能 EV、AI 及创新业务

a. Q1 该分部收入 199 亿元，同比 +6.9%，占集团总收入 20%；其中智能 EV 销售收入 190 亿元，其他相关业务 9 亿元。Q1 共交付 80,856 辆车（仅交付 YU7，新一代 SU7 处于切换期）；ASP（税后）约 23.5 万元；毛利率 20.1%，环比下降主要受购置税补贴退坡（影响 1-1.5 万元/车）、展车销售、电池及大宗商品涨价影响。

b. 新一代 SU7：截至 2026 年 4 月 23 日累计订单超 2.6 万辆；新一代 7 系（含 YU7）发布 48 天累计预订超 8 万辆。截至 2026 年 4 月 30 日，小米 7 系列 10 个月累计交付 23.2 万辆。

c. 5 月 21 日发布定位运动型 SUV 的小米 YU7，售价 38.99 万元，在纽博格林创下 SUV 最快圈速纪录；同时标准版 YU7 定价 23.35 万元。新车型超过 50% 用户选择 42.9 万元的高配版本，对 ASP 与毛利率构成正向拉动。

5. AI 大模型与 AI 端侧

a. 2026 年 4 月发布 Xiaomi MiMo-V2.5 系列（含 Pro 2.5 TTI Series 与 2.5 ASR）；MiMo-V2.5-Pro 在 Artificial Analysis 全球开源大模型综合智能榜单排名第一，全球大模型总榜前五，Agent 指数全球开源第一。

b. 3 月底 MiMo-V2-Pro 在 OpenRouter 日榜/周榜/月榜均居首；3 月最后一周周 token 消耗达 4 万亿，免费试用结束后周留存率约 35%。4 月 3 日推出 MiMo 代币计划（Lite/Pro/Max 三档），Pro 与 Max 版本贡献了 50% 以上的收入。

c. 5 月 12 日 OpenRouter 数据显示 MiMo 过去一个月累计 token 调用 1.45 万亿，居全球开源 Agent 模型量第一；MiMo 100 万亿 Token 计划在 30 天内向全球开发者免费发放，截至 5 月 12 日已发放近 80 万亿。

d. AI 手机层面，公司明确 2026 年是 AI 手机的关键节点，Xiaomi MiCo 通过中国信通院移动智能体首批权威评测，并扩展至平板、PC、带屏音箱等多终端；HyperOS 将以 Agent 为核心进一步演进。

e. 智能驾驶：3 月发布小米端到端大模型架构，5 月在 XLA 基础上发布并开源 Xiaomi 半自动驾驶模型，统一 VLM 与潜在空间推理三大技术路线。

f. 具身机器人：4 月 27 日发布 Xiaomi-Robotics-0，机器人首次在 CMG 投资者日完成真机演示，公司视其为整合 AI、芯片、OS 与制造能力的终极平台。

2.2 Q&A 问答

Q：Q1 AIoT 毛利率亮眼，新品销售良好，未来两个季度收入规模能否维持高增速？新品和海外市场有哪些亮点？

A：去年 Q3 我们就预判到存储成本进入超长上行周期，且涨幅较大，对依赖大内存的平板等产品冲击会比较明显。AIoT 业务对集团非常重要，我们需要让它来平衡和缓解存储成本带来的压力，所以从去年 Q3 起就提升了 AIoT 的战略权重，并在国内和海外采取了不同策略。

中国市场坚持高端化，今年大家陆续看到我们的新品口碑很好，包括外观、品质、AI 助手深度联动都做得不错；空调因为制冷快、风感好，卖得非常火，冰箱保鲜效果好、在装修需求带动下表现优异。

海外方面，目前份额仍较低，但拓展空间很大；去年开始我们解决了大量国家的本地化问题，扩充了产品矩阵，与多家电商平台深度合作，因此海外 AIoT 收入实现翻倍增长。展望未来，中国市场耳机、手表等品类份额仍偏低，海外市场体量是中国的两倍以上、竞争格局也不同，IoT 业务空间仍然巨大。补充财务数据：Q1 并非旺季，但海外 AIoT 收入实现同比双位数增长，已创历史新高，海外占整体 IoT 比重约 40%。

Q：新一代 SU7 和 YU7 的用户画像与老款有何差异？对销量、收入、利润的影响如何？

A：我们一次性推出了 YU7 标准版和 GT 版两款车型，思路上 SU7 与 Model 3 相对接近，但 YU7 仍有差异化空间。我们做过 Model Y 的拆解分析，发现入门版本占其销量 70%，公司在成本上有一定劣势；从用户使用场景看 600 公里续航已经能满足日常需求，更长续航则面临成本权衡，因此我们推出了标准版和 GT 版组合。GT 版已经在纽博格林打破 SUV 圈速纪录，是 SUV 性能天花板。已下定的用户中超过一半选择 42.9 万元的满配版本。

我做过市场调研，YU7 的购车用户中也有不少是奔驰、宝马车主转化过来的。GT 版初期月产能约 2,000 余台，订单周期相对较短；标准版 600 公里续航能很好覆盖日常通勤，价格区间也匹配相应预算。一线同事中很多来自特斯拉，他们普遍反馈只要用户试驾，最后多会选择我们的车型，无论是造型、舒适度还是功能性都表现良好。毛利率层面，两个版本价差 2 万元，GT 版毛利率会更优；具体销量还需观察，但对 GT 总销量我们有信心。

Q：今年公司在 AI 进展上超出市场预期，160 亿元 AI 投资预算之外，能否分享 MiMo 大模型的运营数据节奏？MiCo 及下一代 AI OS 的路线和时间表？

A：AI 我们目前是全力推进，MiCo 正在快速落地，未来要让它能在平板、可穿戴、EV、智能音箱等终端使用，关键在于打通用户数据、提升用户体验，但这一切都离不开底层大模型、上层框架以及 HyperOS 的演进，所有团队都在协同推进，今年的 OS 发布我们正在朝这个方向努力。AI Token 方面，付费率非常高，token 部署超过 30% 来自付费版本，Max 版本的 token 部署占比超过 50%；用户对新版本接受度高，Pro/Max 高端版本贡献了大部分收入。年初定下的 160 亿元 AI 投入会根据业务发展继续动态调整，AI 是巨大机会，如果模型迭代获得用户认可，我们会释放更多推理算力，未来预算可能更高，但前提是基于清晰的 ROI 测算。

Q：Q1 EV 交付较去年高点回落，按 55 万辆全年目标看节奏偏紧；新车型计划如何？新业务毛利率环比下降中购置税补贴和跨年订单等一次性影响能否量化？

A：Q1 中 1-2 月只交付 YU7，对 SU7 我们花了两个月时间停售老款、为新一代 SU7 让路，这是参考行业快速迭代的做法，目的是让用户清晰知道我们要推新；这样做之后用户口碑非常好，但代价是 Q1 仅交付了约 8 万台。4 月交付明显回升，新一代 SU7 交付周期较短，实际单月交付远超 3 万台。下半年我们还会推出一款基于全新平台、极具创新性的更大车型，竞争力很强，全年目标我们有信心完成（55 万辆）。

毛利率方面，最主要的扰动是购置税补贴退坡，叠加去年底未交付订单的 VAT 补贴问题，单车影响约 1-1.5 万元，对 ASP 和毛利率造成直接拖累；其次本季度开始有展车销售，对 ASP 也有影响；再次是电池、存储、大宗商品成本上涨，是行业共性问题，但因为我们 ASP 高于同业，所以毛利率受影响相对更小，整体毛利率在行业内仍处于较高水平。本季度交付量较低也影响了固定成本摊销。后续随新一代 SU7、标准版 YU7 和 GT 交付放量，环比销量和 ASP 都会回升，加上供应链的降本动作，会对毛利率形成对冲。

Q：今年存储成本压力下，智能手机业务如何在销量、价格和毛利之间取得平衡？

A：存储超级长周期的判断和我们前期判断高度一致，周期很长、涨幅很大，且 Q3 的合约价依然在涨。我相信 Q3 涨幅会有所放缓，但因为基数已经很高，绝对压力还是很大，影响远不止智能手机，整个消费电子行业都会被波及。

Q1 我们做了几件事：第一，动态平衡售价、成本、销量和毛利率的关系，短期简单的提价或降价都不明智；第二，销量虽下滑，但 ASP 提升约 10%、毛利率提升 2pct，证明策略有效；第三，今年推出 MAX 等高端新品，不能简单把成本线性转嫁给消费者，必须看用户真实需求、合理定价；第四，国内我们做得相对较好，VCA 激活市场份额约 14%，原因是我们坚持不轻易涨价，尽量做最后涨价的那一家，4 月中旬才开始小幅涨价，用户对这个立场是理解的。这套策略也是为应对整个超级周期做的部署，同时要紧抓 AI 手机及 AI 相关机遇。

Q：EV 出海的新车节奏和海外销售网点扩张能否详细分享？

A：相比上季度，整体策略变化不大。我们计划在 2027 年 Q3、Q4 开始海外开店，先进入发达国家、再进入发展中国家，先做高端、再向中高端延伸。目前团队正在全力做出海准备，海外业务相当复杂，涉及大量法律合规、产品本地化匹配、网络和呼叫中心规划，准备工作非常多。

Q：MiMo 日均部署已超 1 万亿 token，目前 Token 计划用户转化率和留存率如何？未来商业化是否有内部考核指标？

A：Token Plan 推出后我们观察到几个有意思的现象：第一，付费 token 占比超过 30%；第二，Max 版本的 token 部署占比超过 50%；第三，海外 token 占比超过 50%。留存率未对外披露，但确实较高。目前我们仍处在 AI 模型迭代期，尚未形成商业闭环，市场上很多新模型在密集发布，我们希望在用户使用 token 过程中持续积累数据、迭代模型；未来 Token Plan 还会跟着市场动态调整。当前我们处在数据收集与模型迭代阶段，远未进入把 Token Plan 当成大业务来做的阶段，请市场理解。

Q：海外 AIoT 数量和占比快速上升，未来三个季度尤其是年底，海外 AIoT 增速展望如何？是否有新的指引？

A：未来几年，IoT 业务是我们对冲存储涨价对手机业务影响的关键支点，需要保持快速增长。中国市场坚持高端化，最近发布的产品都达到了内部目标，耳机销量是目标的 2 倍，产品力和市场认可度都明显提升。海外市场空间巨大、份额仍很低，需要继续做适配海外需求的产品开发，但很多门槛和壁垒不易克服，过去两年我个人在这上面投入了大量时间。第三是渠道，从去年开始持续投入电商；总体上海外 IoT 仍会面对较多阻力，但我相信增长会持续较长周期，海外 AIoT 仍有 3-4 倍增长空间。

Q：行业每 2-3 个月就有大模型迭代，MiMo 迭代节奏是否跟随市场？运营商加入大模型并开打价格战，公司定位与策略如何？AI 对公司内部效率提升如何体现在 OpEx 上？

A：我们没有"每 3 个月迭代一次"的内部目标，不会为发版而发版，迭代节奏由我们自己把握。Xiaomi MiMo 大模型必须服务并耦合我们的业务，公司业务围绕大量的真实场景和数据展开，没有业务闭环就难以评估模型价值，所以我们既会持续强化大模型，也会向市场出售 Token，这种"两手并举、纵横兼顾"是我们与其他公司最大的区别。补充一点，我们的主业不是卖 token，所以不会"为发布而发布"。内部效率方面，我们鼓励员工更多使用 MiMo，一方面提升工作效率，另一方面产生数据反哺模型迭代，两方面同时发生。

Q：Q1 EV、AI 及创新业务经营亏损 31 亿元，未来季度销量突破 10 万级别，叠加 AI 投入，全年该分部盈利方向如何？

A：可以清晰看到 Q1 与前几个季度最大差异是交付量回落——本季度未交付 SU7、聚焦 YU7、为新一代 SU7 让路，对收入有直接拖累。Q2 起 EV 交付一定会环比回升，这是第一个确定的方向；其次 AI 投入还会继续加大。未来该分部的经营结果将主要由销量、毛利率与 AI 投入这三个变量共同决定。

Q：2025 Q2 交付量见顶后回落，原因为何？如何恢复增长动能？

A：当时一开始预期销量较大，但交付周期较长，等待过程中部分用户被同业新品挖走，确实出现了流失。从产品线布局看，我们对标 Model Y，城内日常通勤 600 公里续航完全够用，另有一款 800 公里续航的产品作为补充。我们在车型组合上又新增了一款，目前是 YU7 标准版与 YU7 GT。上周末发布后，试驾用户反馈非常好，我们会逐步逼近预期销量。

Q：Q1 毛利率环比稳定，考虑存储涨价压力，未来智能手机、消费电子毛利率走势如何？

A：成本上行压力将持续，这是客观事实，我们需要在规模、利润和毛利率之间取得平衡。但更重要的是，当成本上升时要扪心自问"消费者是否仍愿意为更高价格买单"，简单地把成本转嫁给消费者并不可取。我们必须基于新的成本结构，让用户依然觉得性价比合理，同时也要守住公司的价值主张；此外需要主动调整产品结构与品质。规模下滑大概率不可避免，但 ASP 的提升能部分抵消规模影响，再叠加 GP margin 上的努力，毛利总额仍可控。这就是我们对智能手机业务的整体思路与策略。

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