对话股主晓风：不满仓、不裸杠杆、先保战果——AI 从业者的投资自律

@晓风 morning_wind 是长桥资产及收益率均长期排在 TOP1% 的头部作者，但在长桥社区里，他的简介只有一句很低调的话：「据说现在是牛市，牛市最重要的就是保住战果」这句话不是鸡汤。往前倒十年，2015 年那轮著名的大牛市，他从头做到尾，年底一算账——不但没赚，其实还亏了。从那以后，「保住战果」四个字，才一笔一笔写进了他的仓位纪律里。

晓风长期在科技行业工作，做的正是深度学习相关的方向。白天研究 AI，收盘后重仓 AI——$谷歌-C(GOOG.US)和$台积电(TSM.US)是他的两大底仓，社区里那些关于$英伟达(NVDA.US)、存储、半导体设备的判断，很多都来自这种「产业里的人看产业」的视角。

这一期股主专访，我们和晓风聊了许久：聊他怎么在$拼多多(PDD.US)身上赚到第一桶金，怎么在$小米集团-W(01810.HK)上亏得刻骨铭心；聊他为什么敢在市场分歧最大的时候说「26 年和 27 年的故事是安全的」；也聊了他那套「止损不看成本」「单票不超三成」的铁律。 以下是对话实录，略有编辑。

正文（四板块 Q&A）

板块一 ｜ 开篇 · 人物

Q1：先和长桥的朋友们打个招呼吧。「晓风」这个 ID 有什么来头？

晓风：大家好，我是晓风。这个名字其实是我早年在公司里的花名，后来做社区账号就直接沿用了。取名的时候想的是中国传统文化里那个意象——「杨柳岸，晓风残月」，听起来平静一点。做投资嘛，心态首先要平。

我的本职工作一直在科技行业，方向和深度学习、AI 直接相关，做了很多年。投资上，最早是因为公司在境外上市、手里有了期权，才开始认真研究美股，到现在差不多十多年了。

Q2：你的简介写着「牛市最重要的就是保住战果」。这句话背后，是不是有过一段刻骨铭心的经历？

晓风：有。很多人以为这句话是我这两年 AI 牛市里写的，其实不是，它比这轮牛市早得多。 你去复盘 07-08 年、2015 年、疫情前后这几轮，每一次大涨之后，回撤都非常重。我自己最痛的是 2015 年那轮——整轮牛市从头做到尾，最后算总账，不但没赚，其实还亏了。 为什么会这样？上涨的过程中不断加仓，均价越抬越高，行情一反转，整体收益直接被冲垮，甚至倒亏。那时候的心态我现在都记得：涨得越久，越觉得自己是「真命天子」，觉得这次不一样。后来才明白，减仓和控制仓位这件事，在高点的时候是最难做到的——知易行难，这四个字我是用真金白银买来的。

Q3：那第一桶金是怎么赚到的？印象最深的亏损又是哪一笔？

晓风：赚得最舒服的一笔是$拼多多(PDD.US) 。因为工作的关系，我对电商生态有比较深的理解。它刚上市那几年，市场主流的声音是「假货」「山寨」，估值一直被压着。但我在行业里看到的是另一回事：它的模式在下沉市场是成立的，而且成立得非常扎实。这就是典型的「非共识」——市场低估它，而且低估持续了很长时间，这种钱是最厚的。

我从比较早期拿到 2021 年高点前那一波，收益很可观。当然我得承认，那里面有功课，也有运气。

亏得最深的是$小米集团-W(01810.HK) 。这笔亏损让我总结出一条：这类公司的股价，和「资本周期＋产品周期」是高度绑定的。高位融资增发、大股东减持，这些动作本身就是非常明确的信号——去年我就靠这条提醒过自己避开了一段，也给社区朋友的发帖提醒过。我的结论是一句话：不做不扣分，做错要扣分。对长期有历史逻辑的票，下手前要多看几眼它在周期里的位置。

板块二 ｜ 投资体系 · 美股& 科技巨头

Q4：你对现在美股的大盘怎么看？

晓风：我给自己的定位是个人投资者，能力非常有限，所以尽量不发表宏观判断——美股是不是高点，我真不知道；

我的做法是「边做边看」：在自己的能力圈（AI、TMT）里，基于基本面形成判断；判断之外的东西，交给纪律。还有一点要诚实：估值和短期博弈随时会影响股价，基本面给你的是持仓的信心，但它不等于短期不波动。这两件事不要混为一谈。

Q5：讲讲你的「非共识」方法论？

晓风：超额收益只能来自非共识——你必须在市场不认同的地方下注，没有免费的午餐。

举个例子，2025 年初 $英伟达(NVDA.US) 在贸易战、DeepSeek 冲击这些事件叠加下的深度回调，我认为就是典型的非共识买点。当时市场在怕什么？怕出口限制、怕需求被替代。但$英伟达(NVDA.US)的产品逻辑是超越贸易战这个维度的：摩尔定律往前走，技术进步带来成本下降，而根据杰文斯悖论，成本下降最终又会带来更大的总需求——单价降了，总量会涨得更多。这个逻辑在那个位置没有变，变的只是情绪。

反过来，现在市场上也有很多「非共识」的时刻。比如这轮内存的分歧：到底是周期见顶、被高估了，还是杠杆盘被强平砸出来的下跌？这两种解释对应的操作完全不同，这就是当下最值得做功课的地方。

Q6：这轮存储（$SK海力士-WI(SKHYV.US)、$美光科技(MU.US)这些）的回撤，市场吵得很凶。你怎么看？

晓风：先说结论：我认为「26 年和 27 年的故事，目前来看暂时是安全的」。 这轮回撤，到底是周期见顶还是杠杆踩踏？我更倾向是混合状态，但到目前为止，去杠杆、强平情绪的成分更大。

基本面这一侧其实没有变：前沿模型还在快速迭代——GPT、Claude、$Meta(META.US) 的新模型一个接一个，AI 能力还在持续提升，需求远没到天花板。而供给侧是物理约束：产能这个东西，26 年、27 年都上不来，27 年可能比 26 年还紧，最快也要 28 年才可能缓解，而且这个缓解本身还有不确定性。需求在涨、供给被锁死，这就是我说「安全」的底气。

但还是要把两件事分开：基本面安全，不等于价格安全。杠杆导致的下杀是不可测的，你没法理性量化它什么时候结束。所以在高波动阶段，我的建议非常明确：持有正股的体验，远好于两倍杠杆产品——杠杆 ETF 有长期磨损，波动大的时候，你的收益会被永久性地收割掉一部分。

Q7：你在$台积电(TSM.US)上仓位很重。它最深的护城河是什么？你担心的风险又是什么？

晓风：$台积电(TSM.US) 是半导体制造和封装关键环节的「事实垄断者」，这是市场共识，我也认同——不管 AI 还是非 AI（比如$苹果(AAPL.US) ），都绕不开它的产能。 传统意义上的地缘政治黑天鹅，我反而不太担心。我更关注一个新变量：美国。美国现在是不遗余力地扶持$英特尔(INTC.US)——政府入股、直接发订单；同时$台积电(TSM.US)为了符合各方诉求，要在美国大规模建厂投资，这些都会实打实地影响它的毛利率。

所以我的判断是：长期外部环境对$台积电(TSM.US)形成的是「渐进式的压力和折价」——它不是黑天鹅，不会一夜爆发，但方向已经在慢慢兑现了。这是我持仓里始终留着的一根刺。即便如此，我现在的仓位还是蛮重的，因为「事实垄断」这四个字，短期内没有任何人能替代。

Q8：$谷歌-C(GOOG.US)呢？看到你去年重仓过，今年又减了一部分。

晓风：$谷歌-C(GOOG.US)是一个完整的「非共识变共识」案例。 去年年中之前，它一直在阴跌，市场讲的故事是「搜索被 AI 替代」「大公司官僚气质」。我当时的判断是：它是防守的一方，但防守未必输——这在当时是非共识。 结果下半年两个确认都来了：第一，它投入大力气守住了搜索份额，快速把 AI 模型融进搜索，财报里能看到正面效果；第二，Gemini 系列模型和新的图像能力发布，说明它在进攻面也证明了自己。股价随之走了一大波。

而到了今年一、二季度，我认为它的进展被市场定价得过于激烈了，估值再往上走，需要它在「模型前沿没有短板」这件事上给出更强的证明——但客观说，它在前沿模型的发布节奏上，还是慢于几家头部对手。所以我把它定位成一只「稳的票」：底仓拿着很安心，但如果你追求的是更高的弹性收益，它未必是最优选，我自己也在高位减了一部分。

板块三 ｜ 方法 · 心态

Q9：「保住战果」具体落到操作上，你有哪些铁律？

晓风：三条。 第一，止损永远不要看成本。持仓成本是你自己的心理锚，市场根本不知道你的成本是多少。要看的是基本面有没有变化、纪律有没有被触发。这句话说起来容易，做起来极难——知易行难，你必须诚实面对自己的人性。

第二，仓位上限。单票常规上限 20%，特别看好的票最多放宽到 30%。满仓单票这种事不要做——下跌的时候你根本承受不住，动作会全部变形。

第三，杠杆红线。绝不在小票上裸加一倍以上的杠杆，两三倍的高杠杆想都不要想；期权上绝不裸卖。两倍杠杆产品波动大、还可能长期阴跌，如果一定要拿，建议配着正股去对冲单一方向的回撤。底线只有一条：任何情况下，不能让自己爆仓出局。

Q10：期权在你的体系里是什么角色？

晓风：先声明，我不是期权专家，不做纯期权的技术流策略。我的期权只干一件事：配合正股做卖方。 具体就两招：想建仓的票，卖 Put 等它跌下来接——接到了成本更低，接不到白赚权利金；持仓的票单日冲高，卖 Call 提前锁一部分利润。

比如美股某天情绪特别亢奋、我的持仓单日冲高的时候，我会连续卖 Call 把「战果」先锁一层。这套打法赚的不是方向的钱，是波动的钱，对提升持股体验非常有效。 也坦白说一个反面案例：这轮$南方东英 SK 海力士每日杠杆最多(2x)产品(07709.HK) 我自己做得就不够好——冲高的时候抛得不够多，导致回撤吃得比较满。当时还有个客观限制：没有正股可买，只能通过两倍杠杆产品参与，这又回到了刚才说的磨损问题。所以你看，纪律这个东西，我自己也在持续修行。

Q11：给想学期权的正股投资者一个入门路径？

晓风：如果你是以基本面、正股为主的投资者，可以从「卖 Put 建仓、卖 Call 兑现」开始，把期权当成提升持股体验的工具，而不是暴富工具。 起步阶段尽量只做卖方，而且必须和你的现货匹配——不超卖、不裸卖。

买方也可以小额尝试，但你必须想清楚自己赚的是什么钱，尤其是末日期权，那个风险完全是另一个量级。 最核心的一句话：形成自洽的交易体系。明确自己属于哪一派、在干什么、赚的是什么钱——这样哪怕错了，你也知道错在哪个环节，能定位问题。最怕的是稀里糊涂赚、稀里糊涂亏。

板块四 ｜ 沉淀 · 建议

Q12：持续在长桥社区输出，对你自己的投资有什么帮助？

晓风：先把定位说清楚：我在社区发声不是「吹票」，我自己也会看错。

近期$南方东英 SK 海力士每日杠杆最多(2x)产品(07709.HK) 的操作也不够好，这些我都正在反思总结。 对我最大的帮助有两块。一是情绪感知：我这个人对市场情绪其实不敏感，这是短板；但通过和社区里不同观点的人互动，我能感知到当下的交易氛围——基本面认知和情绪把握，这两件事是相辅相成的。二是偷师：社区里有不少大 V 的交易方法和策略，我也在持续学习。输出的过程，本质上也是校验自己逻辑的过程。

Q13：最后，给刚开始研究美股科技股的新手一条建议？

晓风：知道自己是小白，就已经是很好的开始了——定位正确，比什么都重要。

具体路径我总结成六个字：花小钱，办大事。用你亏得起的钱（比如一两个月工资这个量级）去小额实操，把交的学费当成买结论的成本。在真实的交易里快速验证一件事：我到底适不适合主动投资？ 答案是「适合」，那就逐步进阶，慢慢摸出自己的能力圈；答案是「不适合」——这个结论同样值钱，老老实实转去定投宽基指数，长期看这可能是大多数人最优的选择。每个人都要交学费，交多交少都有收获，关键是要拿到属于你自己的那个结论。

再次感谢@晓风 morning_wind 的真诚分享！从「保住战果」的仓位哲学，到「非共识」的买点逻辑，再到那句「止损永远不要看成本」——希望每位朋友都能从这场对话里，带走属于自己的那一条。

最后预告一个好消息：近期晓风还将做客社区直播间，第一时间和大家一起拆解即将到来的台积电财报，以及其他 AI 产业链的最新信息！欢迎移步 @直播君 关注直播预告，届时不见不散～