可口可乐（纪要）：销量创 17 年最强，上调全年指引

以下为海豚君整理的 $可口可乐(KO.US) 2026 财年第二季度（Q2 FY26）的财报电话会纪要。

一、财报核心信息回顾

1. 上调全年指引：全年有机收入增长预期上调至此前区间高端约 5%；剔除并购与剥离的可比货币中性 EPS 增速预期 7%–8%；全年可比 EPS 增速预期 9%–10%（对比 2025 年基数 3 美元）。全年潜在有效税率仍预计 19.9%。

2. 汇率与剥离影响：基于当前汇率及套保头寸，全年预计对可比净收入形成约 1 个百分点顺风、对可比 EPS 约 3 个百分点顺风。剥离业务预计对可比净收入形成 2%–3% 逆风、对可比 EPS 约 1% 逆风（假设可口可乐非洲业务出售于三季度末或四季度完成，待监管批准）。

3. 盈利与利润率：Q2 可比 EPS 0.97 美元，同比增长 11%（含 2 个百分点汇率顺风）；可比毛利率同比提升约 120bps，可比营业利润率提升约 90bps，均由内生扩张与汇率顺风驱动。

4. 现金流与资产负债表：自由现金流约 69 亿美元，净债务杠杆为 1.4 倍 EBITDA，低于 2–2.5 倍的目标区间，回购与再投资灵活性增强。

5. 四季度特别提示：因日历原因，Q4 比 2025 年同期少 6 个自然日；Q4 毛利率与营业利润率将受益于 CCBA 特许经营权再转让（refranchising）；全年浓缩液发货量预计略微落后于单箱销量。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 整体经营表现

a. Q2 销量增长 5%（部分受益于去年低基数），有机收入增长 6%，处于长期增长模型高端；两年平均销量增速 2%，反映量价对顶线贡献更均衡。

b. 价格/组合增长 2%：其中定价贡献 3 个百分点，被 1 个百分点的不利组合部分抵消（主要来自投资节奏，尤以亚太为主）；浓缩液销量落后单箱销量 1 个百分点，系发货时点所致。

c. 管理层强调三大优势：全品类饮料组合、"全球化又本地化"的系统、快速适应消费者变化的能力。

2. 全球消费环境（不均衡）

a. 美国、欧洲整体稳定，但仍有不少消费者承压；中国消费情绪谨慎、支出仍偏选择性；拉美分化，巴西、中美洲改善，其他核心市场承压。

b. 低收入人群在全球范围持续承压，公司用 RGM（收入增长管理）工具箱兼顾"可负担性"与"高端化"。

3. 分区域表现

a. 北美：受益低基数，量价份额双升，收入利润齐增，销量增长 3%；Trademark Coca-Cola、Fairlife、Powerade、Fresca、Smartwater、Simply 等多品牌强劲；重新推出的 Mr. Pibb 销量增长超 20%。

b. 拉美：量价份额双升、顶线均衡增长、利润增长；墨西哥仍艰难，巴西改善。

c. EMEA：各经营单元量价份额与单箱销量均增长，但因投资节奏利润下降；欧洲天气有利支撑销量，中东地缘冲突持续扰动。

d. 亚太：各经营单元、几乎所有品类销量均增；但可比营业利润下降，主因主动投资扩大各社会经济层级的消费者基础（中国靠全品类组合，印度靠 RGM 能力）。

4. FIFA 世界杯营销（核心亮点）

a. 通过"四眼"（洞察 insights、创新 innovation、亲密 intimacy、整合 integration）方法论运营，覆盖 180 多个市场、超 2,000 万个零售终端。

b. 与 Panini 合作在 40 多个市场分发超 10 亿张球员贴纸；收集超 2,500 万条第一方数据；数字与社交活动带来超 90 亿次曝光。

c. 16 个主办城市场馆平均饮料渗透率超 80%（约每位观众一杯），为世界杯历史最高；带动 Trademark Coca-Cola 单季销量增长 5%（除 COVID 恢复期外为 17 年来最强），Powerade 全球销量增长 8%。

5. 三大战略优先级与品牌

a. 更以消费者为中心、保持"建设性的不满足"、把数字化置于每一次连接的核心。

b. 让 32 个十亿美元级品牌（$32 billion-dollar brands）"更努力工作"：如重新设计 Coca-Cola Zero Zero 主攻夜间饮用场景，在欧洲初步成功后向全球更多市场扩张。

c. 聚焦资源于精选的消费者、客户、企业级优先事项，用 AI 与数字化提升敏捷性与规模。

6. 其他要点

a. 税务争议：近期已就与美国 IRS 的争议在第 11 巡回上诉法院进行口头辩论，等待判决，立场不变、对胜诉有信心。

b. Fairlife：美国四家工厂多数产线已恢复生产，零售供应基本未受影响，Q2 无影响、下半年预计亦无重大影响；Webster 工厂将在下半年继续爬产。

2.2 Q&A 问答

Q：强劲季度且基数最易，如何看待下半年全球消费环境及强弱分布？

A：我们兑现了年初指引，不仅上半年和当季表现出色，更重要的是在动态消费场景下的"实现路径"——通过更贴近消费者，从更多市场、更多品牌、更多品类获取增长。低收入、社会经济较低层级的收入压力在全球持续存在，我们上半年充分动用了 RGM 工具箱，下半年将延续，兼顾可负担性与高端化，紧跟并贴近消费者。我们看到围绕这些能力建立的势能延续到二季度。下半年的变化在于要面对更高的同比基数和少 6 天，但势能仍在，很高兴看到几乎每个经营单元、几乎每个品类在上半年都实现了增长。

Q：Fairlife 短期恢复情况如何？Webster 增量产能爬坡是否按计划？增量产能将赋能哪些方面（渠道渗透、口味、包装）？

A：先说结果——一季度 Fairlife 增长 18%，与年初结合 Webster 爬产的计划一致，需求依然强劲，全年可用性提升的判断兑现。相关事件方面，业务已基本在各产线和工厂恢复运行，期间对消费者供应服务没有影响，全年计划维持不变。当前优先级是保证主力 SKU 的需求供给上架，因为需求仍在；随着后续产能带来更大灵活性，创新会跟上。我们对品牌依然非常兴奋，也对团队和生态系统处理该事件的严谨态度感到满意。

Q：亚太与印度投入较多价格/组合来换取销量、印度出现价值份额流失，如何看待该区域长期定位及未来预期？

A：这与我们的战略高度一致。该区域是长期机会、极具吸引力，我们会"领先于曲线"投资，以正确方式把更多消费者带入基础盘，同时提升 RGM 能力；不仅有可负担性机会，也有高端化机会。仅印度而言，前十大品牌中我们拥有其中七个，建立这些品牌的资产是首要目标。关于该区域营业利润率约 9 个百分点的下滑（PMO），可拆为三个变量、各约三分之一：一是投资时点；二是可负担性举措（如饮用设备投入等以正确方式把消费者带入基础盘）；三是地区结构（geo-mix）——印度、中国等增速快于澳大利亚、日本、韩国等成熟市场，带来结构影响。印度和中国销量都实现了很好的增长。从全球合并口径看，今年是量价更均衡、更自然贡献增长的一年，上半年如此，下半年亦然。亚太可让我们为未来打好基础，未来能像在相对成熟的拉美那样实现变现。

Q：税务案潜在影响、判决时间区间，以及若获有利结果的资本配置思路？

A：我们 6 月底进行了口头辩论，上诉法院何时出判决未知，此前谈到过是 6 到 12 个月，这是目前能给的最佳判断。除已陈述的论点外没有更多可补充，我们仍有信心最终胜诉。最好的情形是胜诉，届时对已向 IRS 缴存的款项有追索权；最坏情形已在财务披露中详述。6 月已跨过一个重要里程碑，静待结果，届时会提供更多背景。总体上我们对当前处境满意，期待下一个里程碑。

Q：FIFA 世界杯带来多少提振？能否延续至三季度？收集的大量第一方数据将如何赋能未来营销？

A：本届世界杯是我们下一增长篇章中"贴近消费者、四眼方法论"原则的清晰体现——正确洞察、由此驱动的创新、逐市场逐球队的亲密度，以及可放大任何活动的整合计划。我们做到了全球规模执行的同时，兼顾各市场的本地亲密度。例如与 Panini 合作向全球消费者随包装赠送 10 亿张贴纸，是极具创新的互动方式；收集 2,500 万条全新增量第一方数据，可把一场活动的学习迁移到下一场，并把这些消费者体验带入"可乐配餐""Powerade 时刻"等下半年新活动。对整体结果确有帮助，但之所以有效是因为我们准备充分、系统执行到位——场馆饮料渗透率约 80%，为世界杯历史最高，约合每位观众一杯，同时提前用不同包装规格和形式做了大量铺垫。整体提振很难精确量化，但最重要的是如何与消费者建立连接并延续到后续活动。

Q：时隔 34 年赢回万豪（Marriott）合同，制胜关键是什么？与 Monster 的协作及对销量的帮助？

A：非常高兴把万豪赢回来。过去我们因为不够以消费者和客户为中心而失去了这份合作，如今又以前所未有的"以消费者和客户为中心"赢回。我们既欢迎新伙伴，也珍视多年的老伙伴。团队展现了协同能力，把我们在全球的强大品牌和为客户创造的独特价值带给对方。我们近来越来越擅长的一点，正是以更高精度、更个性化的方式，处理作为全球企业的复杂性、服务好每一位客户与消费者。关于把 Monster 等一并纳入——我们与客户合作时始终希望上全品类、"全都要"，有时需要时间才能覆盖全组合；此次能把能量饮料伙伴纳入，也是一次可以共同拓展的全面机会。我们更兴奋的是看到系统、装瓶商与公司都空前聚焦于以消费者和客户为中心。

Q：本季营业利润率表现或创可乐历史新高，除 CCBA 剥离带来的结构性利好外，未来 12–18 个月如何持续推动底层营业利润率提升？

A：这是长期算法中隐含的重点。近年主要顺风来自模式结构性变化——变得更"轻资产"，这是主要驱动之一；此外顶线质量、供应链的韧性与适应性，以及持续"领先曲线"投资的意愿，共同构成对底层利润率议程的信心。汇率此前多年是逆风，今年终于转为顺风，当季、年初至今和全年都有一点助益。对未来几个季度，最该考核我们的是持续驱动高质量顶线的能力，并据此管理成本基础与投资基础以长期维持；做到这一点，算法中隐含的利润率就会兑现。

Q：北美再度实现强劲有机增长，能否详述消费者与渠道所见、季度内行为是否有明显变化及未来演变？

A：消费者对我们所处行业的参与度依然良好，增长即体现了这一点，我们把握住了机会；同时也要记住是在低基数上。北美的运行速率我们很满意，几乎每个品类都在增长。消费者层面，虽持续参与，但低收入群体仍承压，关键是"价值"而非仅仅价格。北美的成功在于让品牌被珍视、相关且值得选择：既有表现良好的品牌，也有不同包装规格提供合适入门价位——例如零售店的迷你罐多联装偏便利与溢价定位，便利店则以最低入门价单卖迷你罐，充分发挥 RGM 能力。创新方面，Mr. Pibb 增长 20%，源于清晰洞察带来的更高咖啡因含量、更浓郁樱桃口味的产品回归；此外"Sprite 加茶"这一美国创新已出口到亚洲并带动势能。总之消费者持续参与，关键是价值而非仅价格，凭借品牌定位与消费者互动，北美有望在下半年延续正确势能。

Q：季度收官时的势能如何？FIFA 对居家 vs 外出消费场景的影响，以及油价上涨对全球消费者的潜在扰动，下半年组合是否有需警惕的错位？

A：当季销量增长是近几年最强之一，印证了年初"今年量价更均衡"的判断正在正确兑现。就消费者对可支配收入和感知的变化而言，我们以正确方式在可负担性与高端化上给出选项，上半年得以体现，下半年会继续。同时要记住虽然当季销量强劲，但近两年运行速率为 2%，若从 2017 年至今看大致与过去持平；最重要的是我们在从更多市场、更多品类获取增长，实现算法的自由度被放大，这是我们刻意追求的。世界杯只是其中一个因素，并非全部——真正驱动本轮表现的是我所描述的底层能力。我们真正专注的是可持续、均衡的顶线增长。

Q：回看十年收入增长，鉴于组合演进（清理"僵尸"品牌、新品与核心贡献），是否可以认为基准应处于长期算法的高端而非过去十年的整体区间？

A：正是因为从更多市场、更多品类获取增长，让我们拥有更好的"自由度"（用我的工程背景来说），能更好地控制如何交付这套持久的长期算法。不应只看一个季度，最好退后看全年。今年若一切做对，量价会更均衡，正是当前所见——上半年得益于多出的 6 天以及世界杯、天气等事件，而我们因为准备充分抓住了，为下半年积蓄势能。但下半年按计划少 6 天。一切都与年初所述一致，我们对销量增长感到兴奋，但从更多市场、更多品牌获取增长还有更大机会。

（John 补充）请记住长期算法是"长期"的，其根基首先是行业的典型增速：回看 30 年，除少数异常年份外，行业通常在 3%–4% 区间，这是长期思考的一个关键考量。第二点是我们多年来持续构建差异化能力，以赢得高于自身应得份额的增长，因此落到 4%–6% 的区间——也就是我们长期算法所说的区间，且志在持续处于其高端。

Q：上调后的指引隐含全年更多底线杠杆，驱动因素是什么？下半年是否会比上半年减少投入？广告投放策略如何演变？

A：在支持品牌组合、贴近消费者的投入上没有重大战略变化。正如多次所见，某一季度的表现未必反映当季的投资水平，但长期看我们坚持领先曲线投资，这意味着有时季度投入高于毛利、有时更低。第二，我们高度关注投资质量，借助 AI 与数字化不断扩充的能力，力求通过营销组合中更优的分配实现更高回报，而非只关注投资数量。关于全年剩余时间的指引，今年在营业利润线以下的非经营性项目（below-the-line）上有一些收益，已反映在指引中，期待在下半年兑现。

<正文结束>

本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露