高通（纪要）：已启动双位数幅度的产品提价

以下为海豚君整理的 $高通(QCOM.US) FY26Q3 的财报电话会纪要

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：本季度共向股东返还 23 亿美元，其中股票回购 14 亿美元，其余为现金分红。

2. 业绩回顾：FQ3 实现收入 99 亿美元，位于指引区间高端；non-GAAP 每股收益 2.21 美元。分部门看，QCT 收入 85 亿美元、EBT 利润率 26%，均符合指引；QTL 收入 13 亿美元、EBT 利润率 69%，符合预期。QCT 内部，手机收入 51 亿美元，反映存储涨价对全球智能手机市场的冲击；IoT 收入 18 亿美元（+9% YoY），由工业、网络与机器人品类驱动；汽车收入 16 亿美元（+61% YoY），再创单季新高。QCT 非手机业务（汽车 + IoT）合计同比增长 28%。

3. 下季度指引：FQ4 预计收入 97 亿–105 亿美元，non-GAAP 每股收益 2.05–2.25 美元。其中 QTL 收入 12 亿–14 亿美元、EBT 利润率 68%–72%，符合正常季节性；QCT 收入 84 亿–90 亿美元、EBT 利润率 23%–25%。QCT 手机收入约 52 亿美元，安卓环比增长部分被苹果产品收入下滑抵消；IoT 收入同比基本持平，工业、网络与机器人品类双位数增长被平板等消费类产品的存储制约抵消；汽车同比增长约 60%，再创新高。non-GAAP 运营费用约 27 亿美元，反映 Modular 并表及数据中心产品路线图在收入放量前的持续投入。

4. 毛利率与成本：晶圆制造、封装、测试、先进封装、存储及其他材料的投入成本全面上涨，叠加高端机型内部结构走弱（OEM 在多颗高端芯片之间下移选择，并沿用上一代平台以对冲存储成本），QCT 毛利率短期略低于历史区间。基准业务毛利率区间为 48%–50%，公司已启动双位数幅度的产品提价，受在手合同与产品周期约束将逐步生效，预计未来数个季度体现在毛利率中。数据中心收入初期以定制芯片为主、毛利率显著低于基准水平，将对 QCT 加权平均毛利率形成 1.5%–2% 的拖累。

5. 中长期财务目标与苹果业务：投资者日已将 FY2029 的 QCT 非手机收入目标上调至 400 亿美元（原目标 220 亿美元），其中汽车与 IoT 合计超过 240 亿美元、数据中心超过 150 亿美元；数据中心收入将从 FY27 的 50 亿美元增长至 FY29 的 150 亿美元。非手机收入占 QCT 比重 FY27 将超过 50%、FY29 升至约三分之二；非手机收入同比增速将从 FY26 的 24% 加速至 FY27 的 60% 以上。受供应制约影响，苹果产品收入自 FQ4 起加速退坡，公司在新一代 iPhone 的份额将显著低于此前预估的 20%，FY27 苹果产品收入将低于此前给出的略高于 20 亿美元的指引；FY27 非手机业务的增量预计可在年内完全覆盖 FY26 苹果产品的全部收入。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 整体战略与行业环境

a. 投资者日提出的"下一篇章"包含三个维度：以四条独立产品线切入数据中心；推动 agentic AI 与物理 AI 算力向所有场景渗透；从芯片向全栈软件与平台解决方案延伸。

b. 短期内，全行业持续受到前所未有的存储价格、制造与投入成本上涨，以及数据中心需求引发的供应链短缺的冲击，手机与消费电子收入因此下滑。公司已启动提价，随着提价生效，毛利率将重新回归经营模型。尽管存在上述逆风，FY27 公司整体收入仍将增长，驱动力来自非手机业务在全财年的拐点式放量。

2. 数据中心

a. 入场时点判断：agentic 工作负载正在重塑 AI 的经济性，token 生成效率与 TCO 是 AI 规模化的根本；推理正在数据中心内走向解耦并日益分布式化，混合推理将沿"数据中心—本地部署—网络边缘—边缘设备"的完整算力连续体演进，这使得切入数据中心成为公司资产禀赋的自然延伸。

b. 产品节奏分阶段铺开：FY26 推出连接产品，FY27 推出定制芯片与 AI 加速器，FY28 推出服务器级 CPU，整个组合在未来两年内落地，依托公司在低功耗计算领域数十年的积累与生态关系。

c. 两个近期定制芯片中标项目将于 12 月季度开始贡献收入，晶圆已投产。两个项目均处于多年期战略客户关系的第一阶段，预计未来将进一步扩展。

d. HBC（high bandwidth compute，高带宽计算）Gen 1 已完成流片，这一工程里程碑标志着进入下一阶段的客户导入。该方案通过将计算与高密度存储直接集成，解决行业最棘手的瓶颈之一，提升每瓦性能、存储效率与 TCO；未来数个季度将在硅片上演示性能，首款 HBC 方案计划于 2027 年年中推出。

e. 在商用平台层面（基于 HBC 的 AI 加速器、SerDes 连接、CPU），公司正与几乎所有头部数据中心厂商就长期合作展开洽谈。

f. 已完成对 Modular 的收购并启动整合，补强面向数据中心与边缘 AI 部署的端到端软件栈。该方案硬件无关，可简化跨平台的 AI 软件复杂度，为开发者提供面向异构计算的现代开放环境。公司的目标不止于增强 AI 软件能力，而是推动行业将 AI 软件从封闭系统转向开放系统，以促进竞争、创新与韧性。Modular 将于 8 月举办 ModCon。

3. 汽车

a. 本季度与 BMW 签署里程碑式的扩展协议，在高度竞争的选型中胜出，成为其下一代 ADAS 与数字座舱的主力计算芯片供应商，覆盖的车型项目延伸至下个十年，构成汽车业务储备的实质性扩容。

b. 近期宣布的与 Stellantis 的合作，将汽车业务储备延伸至 2030 年代。

c. 客户正从"逐个 socket 的设计中标"转向多代际战略合作，原因是越来越认可公司的技术组合广度、平台化方案与长期承诺。

d. 第五代骁龙数字底盘将于 9 月上量，单车价值量显著提升，公司有望成为收入口径下的全球第一大汽车半导体厂商。

e. 汽车业务 FY2026 退出时点的年化收入目标，由上季度的 60 亿美元上调至约 70 亿美元。

4. 工业与 IoT

a. 投资者日提出工业、网络与机器人业务 FY2029 收入 80 亿美元的目标。

b. 工业设计中标储备已超过 70 亿美元，其中本财年新增中标超过 35 亿美元，反映客户需求强劲与新增业务显著增加。

c. 该品类拥有广泛的专用芯片与全栈软件方案组合，客户覆盖超过 3.8 万家，并依托深度合作的伙伴生态；叠加 Arduino 与 Edge Impulse，触达用户已超过 3,000 万。

5. 手机

a. 尽管存储环境导致行业整体收缩，但 agentic 智能手机周期已现早期迹象并将逐步扩大。中国主要 OEM 正准备推出端侧 agent 与 orchestrator，随着渗透率提升，agentic 体验将在高端机需求中扮演更重要的角色。

b. 在三星的份额保持稳固，骁龙覆盖其约 70% 的旗舰机型。Galaxy Unpacked 之后，双方合作正扩展至更广的 Galaxy 生态，涵盖最新折叠屏手机、Galaxy Watch 以及与 Google 联合开发的智能眼镜。

c. 除智能手机外，PC、智能眼镜及其他新型个人 AI 终端都在成为 agent 的入口，现有存量设备需要升级以支撑更个性化、更具上下文感知与自主性的 AI 体验，构成一个跨年度的换机机会。

6. PC 与新兴终端

a. PC 端在 Chromebook 的设计中标份额持续领先，骁龙与 Gemini 结合打造新一代 AI 优先笔记本。

b. 与微软合作 Project Solara，面向 agent 优先的企业级设备打造芯片到云的平台。

c. Snapdragon Start 智能眼镜项目提供完整参考平台，使眼镜品牌能够自主开发设备。全球眼镜年出货量约 6 亿副，该项目将扩大生态并加速这一品类向智能眼镜转型。9 月骁龙峰会将披露更多信息。

2.2 Q&A 问答

Q：投入成本上涨与提价并行的背景下，QCT 毛利率如何回到此前水平，ASP 提升追平成本上涨大约需要多久？

A：毛利率承压主要有两个驱动因素。第一是高端机型内部结构略有走弱。公司在高端档位有多颗芯片，客户在选型时会做取舍，也会为应对存储成本上涨而沿用上一代平台。第二是整个供应链的投入成本上升。

公司正在采取提价行动，将成本上涨反映到客户端产品定价中，预计这一收益将在未来数个季度体现在毛利率上。提价是渐进生效的，一方面部分客户存在在手合同，需要等合同周期走完；另一方面还要配合产品换代节奏，因此会随时间逐步兑现。走过这一过程后，毛利率预计将回到公司历史区间。

Q：数据中心 ASIC 项目的收入将从 12 月季度开始计入，FY2027 全年的收入节奏大致是怎样的？

A：收入从 12 月季度启动，全年将持续爬坡。公司此前已披露有两个定制芯片项目，客户均为全球级超大规模云厂商，两个项目的收入都将从 12 月季度开始确认。12 月季度已经临近，公司已拿到这两个项目的订单，晶圆也已投产，因此对两个客户项目的落地都非常有信心。

Q：提价的具体幅度大致多少，是全线普涨还是集中在部分产品？在手机这类已经因为成本通胀而需求受损的消费市场，如何消化涨价？

A：这次提价是在不同终端市场全面推行的。如前所述，部分领域因在手合同或需等待产品换代，会随时间逐步落地。这一做法与行业内许多同行的动作没有本质差别，提价幅度为双位数，与其他厂商的行动基本一致。

需要补充的是，当前市场下滑的根本原因是存储带来的 BOM 成本大幅上涨。相比存储在 BOM 中的涨幅量级，双位数的芯片提价其实很小，且只是对投入成本与晶圆涨价的传导。因此公司并不认为高端及以上档位的销量会出现根本性变化，同时维持此前的判断——中国手机业务在 FQ3 见底。

Q：考虑苹果的退坡与中国 OEM 的回暖，12 月季度手机业务的季节性会如何演变？

A：目前尚不对 12 月季度给出正式指引，但可以就 QCT 收入从 FQ4 到 FQ1 的环比趋势给出定性判断，其中有几个关键变量。

第一是苹果。公司在新机型中的份额将显著低于此前预估的 20%，据此预计 9 月季度到 12 月季度苹果相关收入将下滑约 50%，这明显加快了苹果收入退出模型的进程。第二是安卓，预计安卓将实现增长并在很大程度上抵消苹果的减量。第三是数据中心收入将从 FQ1 开始爬坡。

综合这几项，12 月季度的收入结构将由上述因素共同决定，预计环比小幅增长。从全年维度看，不应再沿用过去"FQ1 为全年最高季度"的季节性认知——随着苹果在 12 月季度的强势贡献退出模型，收入曲线形态已经改变，现在预计收入将从 12 月季度到 3 月季度继续增长。

Q：苹果业务加速退坡，是否意味着公司主动选择减少对其供货、把产能转向其他客户？

A：不能这样理解。供应约束是其中一部分原因，而最终商谈的结果是份额将显著低于 20%，相应地 FY27 来自苹果产品的收入将低于此前给出的略高于 20 亿美元的指引。看待 FY27 的正确方式，是公司在非手机领域所瞄准的增长——同比 60% 以上——将在年内完全替代苹果产品的全部收入。

Q：按 60% 的非手机同比增速测算，增量约 75 亿美元，大致相当于 FY26 苹果业务的收入体量，而这部分收入在 FY27 大部分将消失，这样理解是否正确？

A：这是一个合理的估算区间。公司在网站披露的补充材料中提供了更多披露，可以据此获得更精确的数据点。

Q：未来几个季度毛利率有望改善，但数据中心业务同时在放量，而按投资者日的说法数据中心对毛利率是稀释的，这会在多大程度上抵消毛利率的修复？

A：可以这样理解：基准业务的毛利率区间历史上在 48%–50%，随着提价陆续生效，公司预计能够回到这一区间。而数据中心带来的收入，由于初期主要来自定制芯片项目，毛利率预计将显著低于基准水平，因此会对 QCT 的加权平均毛利率形成 1.5%–2% 的拖累。

Q：汽车业务在本财年末加速上量，当前的收入结构如何，ADAS 占比多少，明年 ADAS 会成为更主要的驱动力吗，自动驾驶是否开始贡献？

A：从投资者日披露的结构拆分可以看到，ADAS 在设计中标储备中占比可观，这也代表了未来数年收入的兑现方式。

汽车业务持续的收入与中标进展中，最关键的一点是公司正在转向平台级合作——与主要 OEM 的合作不再是争夺单个 socket 或车内的单项能力，而是在整个平台上全面中标，因为这能为客户带来显著的技术协同。

需要补充的是，随着客户转向公司最新一代芯片，算力提升达到数量级级别，单车硅含量出现阶跃式增长。OEM 在产品组合中导入次世代芯片的选择，实际上正在推动汽车收入超出公司此前预期。

Q：提价反映的是投入成本上涨，如何评估自身供应链状况，尤其是晶圆端未来是否会出现制约？

A：当前行业的运行状态与疫情时期非常相似，所有环节都处于 100% 满载，晶圆、封装、测试、测试设备等全线都在出现短缺与涨价。

应对方式与疫情时期的答案一致：规模很重要，在不同制程节点上拥有足够大的出货量很重要，这一点正在发挥作用。此外，在短缺时期，库存本身也是一种战略优势，公司在库存上的动作已经有所体现。

因此公司对自身供应状况是有把握的。当然没有谁是完全满足的，所有人都想要更多产能，也没有见过任何使用先进节点的厂商说自己不需要更多，但公司有信心现有供应足以支撑既定计划的执行。

Q：6 月已有足够能见度将数据中心目标翻倍，现有两家客户之外的市场反馈如何，是否意味着未来客户数会超过两家，业务边界将如何扩展？

A：这个问题可以拆成两部分。

第一部分是现有客户合作。公司对这些合作如何从定制芯片，扩展到以高带宽计算为起点的加速器，再到 CPU 的放量，有清晰的路径能见度，对应收入将从 50 亿美元增长到 150 亿美元，并会持续更新这些数字。到 150 亿美元时，收入结构将是定制 ASIC 的多产品、多代际叠加加速器与 CPU 的放量。

第二部分更值得关注，这也是在管理层陈述中特意说明的内容。当下市场普遍希望立刻看到结果，很多客户希望看到实际硅片，这一点在加速器（HBC 加加速器）和 CPU 上都成立。HBC 的进展完全符合计划，这是一项颠覆性技术。如前所述，未来数个季度将拿到硅片，届时可以进行硅片演示与评估，这有望打开新的机会窗口。公司与客户还有更多在谈的合作，但下一个里程碑是先拿出硅片、验证其表现，之后再决定推进。

Q：关于中国见底的判断，是否听到客户表示已能获得国产存储供应、对供应有把握？这一判断的可持续性如何？

A：这个问题分几部分。中国业务收入在 6 月季度触及低点，公司预计 9 月季度（即当前所处季度）收入将实现双位数增长，对此有很高的信心，下一个季度也将延续。

关键驱动因素在于，今年早些时候 OEM 的采购既基于市场规模，同时也在消化渠道库存。而目前渠道库存已经压缩到无法再继续去化的水平，因此收入正在回归到真实市场规模的量级。这种采购结构上的变化正是信心的来源。

至于国产存储，这确实是中国 OEM 使用的重要部分，但这并非新趋势，过去几年一直存在，并且未来会进一步强化。

Q：中美管制对数据中心业务的潜在影响如何评估，这在 FY27 放量前的决策中是如何考虑的？

A：就目前已有的项目而言，公司不受限制，且属于其他同样向中国提供解决方案的公司所在的类别，因此当下并不构成担忧。

Q：如果存储价格继续构成逆风，2027 年手机市场对公司的 TAM 会如何变化，是继续被压制，还是能够回到投资者日给出的 5% 复合增速？

A：目前公司对手机市场的判断是，FY25 到 FY26 市场同比下滑低双位数，冲击主要集中在中低端档位，这一判断与行业分析师的看法基本一致。对应到 QCT 安卓业务收入，同比下滑 20%，对 EPS 的影响超过 1.50 美元。

从更长周期看，随着环境企稳，叠加骁龙的产品领先性与手机的 agentic AI 转型，公司有机会重建端到端业务的规模及其带来的增长。因此这超过 1.50 美元的 EPS 影响，在市场恢复正常后将转化为潜在的向上弹性。

Q：QTL 收入在市场下滑背景下表现稳健，这一趋势能否延续？客户端的涨价是否会给 QTL 带来增量？

A：QTL 应当按其既有的商业模式来理解——授权费按设备 ASP 计算且设有封顶。在封顶线以下，终端价格上涨会给 QTL 带来一部分收益；一旦超过封顶线，对 QTL 收入就不再产生差异。因此这本质上是既有授权合约的正常履约。

Q：公司近期持续加大投入并完成多起收购，这些已完整反映在 9 月季度指引中，此后的费用走势如何，明年的开支节奏能否给出指引？

A：投资者日给出的指引没有变化。可以按当前的运营费用规模来理解，未来这一规模将同时包含 AlphaWave 和新并入的 Modular。同时公司仍在为 CPU 与加速器路线图的推进而投入数据中心，因此会有一定增长，但这也是未来运营费用走势的主要驱动因素。

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