Arm（纪要）：主业火热，新业务需求高涨

以下为海豚君整理的 $Arm(ARM.US) FY27Q1 的财报电话会纪要

一、财报核心信息回顾

1. 业绩回顾：FY27Q1 总营收 12.9 亿美元（+22% YoY），为公司历史上最高的一季度营收。其中版税收入 7.15 亿美元（+22% YoY），授权及其他收入 5.74 亿美元（+23% YoY），两项均创一季度纪录；Non-GAAP EPS 0.45 美元（+29% YoY），高于指引区间上限。版税增长的最大驱动仍是 Cloud AI，数据中心版税收入继续同比翻倍以上。

2. 利润率与现金流：Non-GAAP 运营费用 7.33 亿美元（+18% YoY），主要来自持续的研发投入，较指引低约 2,700 万美元，原因是支出节奏，全年支出计划基本未变。Non-GAAP 运营利润 5.31 亿美元，Non-GAAP 运营利润率约 41%（+200bps YoY）。单季自由现金流 6.65 亿美元，最近 12 个月自由现金流 14 亿美元，为长期投入保留了充足弹性。

3. 业绩指引与全年版税展望：FY27Q2 指引营收 13.8 亿美元 ± 5,000 万美元，中值对应 +22% YoY；其中授权及其他收入约 +30% YoY，版税收入同比增速为 low-teens（指引口径 13%）。Non-GAAP 运营费用约 7.8 亿美元，Non-GAAP EPS 0.47 美元 ± 0.04 美元。受手机端存储涨价拖累，本财年版税同比增速预期由此前的约 20% 下调至 high-teens，但授权侧的上行足以对冲，合并口径实际好于原有预期，整体业务不存在放缓；FY28、FY29 的 20% 以上版税增速判断维持不变。

4. 授权收入结构与 ACV：5.74 亿美元授权收入中，与软银的技术授权及设计服务协议贡献 1.93 亿美元，预计本财年余下季度该项运行率约 2 亿美元/季。由于高价值合约在时点与规模上的波动，公司以年度合约价值（ACV）作为衡量授权趋势的核心指标，本季 ACV +13% YoY，仍高于公司对授权收入的长期增速预期。

5. Arm AGI CPU 的财务口径：已锁定支撑 10 亿美元规模所需的制造产能（覆盖 FY27–FY28），需求已超过 20 亿美元；实现 10 亿美元以上的信心在过去 90 天内提升，将在 FY27Q3 财报时给出更详细的收入与利润率更新。首代产品毛利率维持在 30% 高段至 40% 低段，未来两年目标提升至 50%，路径是把此前依靠外部完成的部分工作转入内部。芯片（Silicon）收入将在占总收入至少 10% 后，作为独立于授权与版税的第三条收入线单独披露，预计自 FY28 开始。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. Arm AGI CPU（自研芯片新业务）

a. 该产品于 3 月推出，为客户提供了部署 Arm 计算平台的另一种方式，此后进展显著：首批产品已交付多家客户。

b. 已锁定支撑 10 亿美元机会（覆盖 FY27 与 FY28）所需的制造产能；随着客户持续增加（包括美国与中国的多家客户），需求已超过 20 亿美元，管道整体价值继续增强。

c. 公司正与制造及供应链伙伴密切合作扩充产能；除锁定增量供应外，同时在优化客户结构与商务条款。对实现 10 亿美元以上的信心在过去 90 天内提升，将在 FY27Q3 财报时更新，届时对 FY27Q4 与 FY28 的可见度更好。

2. 数据中心与 Neoverse（Cloud AI）

a. 数据中心版税收入再次同比翻倍以上，Arm 成为 AI 基础设施 CPU 基座的速度正在加快。驱动来自两条线：一是各大超大规模云厂商基于 Arm 的服务器芯片持续爬坡；二是数据中心网络芯片部署增加，尤其是 DPU 与 SmartNIC，几乎所有主流产品都采用 Arm 技术。

b. Neoverse 累计出货已突破 15 亿颗核心，其中最近的 5 亿颗仅用 9 个月完成，而前 10 亿颗耗时 6 年。

c. 客户端进展：NVIDIA 的 Vera 已进入量产，基于 Arm，CPU 性能较可比 x86 系统高出最多 50%、能效为其 2 倍，将作为其下一代 AI 基础设施的 CPU 基座；Google 表示基于 Arm 的 Axion 是其 AI 基础设施战略的核心组件，并作为最新 TPU AI 系统的主机 CPU；AWS 宣布计划部署数千万颗 Graviton5 核心以承载 agentic AI 负载；Microsoft 扩大了基于 Arm Neoverse CSS 的 Azure Cobalt 200 虚拟机；Qualcomm 亦宣布以基于 Arm 的 Dragonfly C1000 进入 AI 数据中心 CPU 市场。这些公司切入 AI 基础设施的路径各异，但方向一致——基于 Arm 的 CPU 正在成为下一代 AI 基础设施的中心。

d. IDC 数据显示，基于 Arm 的加速服务器平台支出在过去两个季度接近翻倍，已超过 x86 平台。

3. 边缘 AI 与个人计算

a. 智能手机终端市场疲软，但边缘 AI 版税收入继续增长。Armv9 与计算子系统在手机、平板及其他消费电子中的渗透率提升带来更高版税率，足以抵消存储涨价导致的手机销量下滑。

b. 随着 AI 走向落地，客户越来越关注大规模部署 AI 的经济性。无论 AI 运行在云端、边缘还是物理世界，高效算力的重要性已不亚于模型能力；把 AI 部署到更靠近数据产生的位置，可以提升性能、降低时延、增强隐私并降低基础设施成本，这一直是 Arm 的差异化所在。

c. 由此形成两类新一代计算设备：面向移动场景的高能效 AI PC，以及可在本地运行复杂模型的更高性能 agentic 系统。NVIDIA 推出的 RTX Spark 是首款基于 Arm 计算子系统的 agentic PC，可在本地运行复杂 AI Agent 与更大的模型；面向移动的 AI PC 侧，各 OEM 以新的 Snapdragon 机型持续扩展 Windows on Arm 生态，Google 对 AI Chromebook 的持续投入则在扩大端侧 AI 的覆盖面。

4. 物理 AI

a. 汽车、机器人、工业系统与自主机器越来越依赖高效、安全、实时的 Arm 计算来完成感知、推理与执行。

b. ADAS 与自动驾驶系统的长期扩张，对本季版税增长贡献显著。

c. NVIDIA 近期以 Cosmos 3 与 Isaac GR00T 人形机器人平台扩展其物理 AI 布局，底层由 Jetson Thor 驱动，后者由 Arm CPU 与 NVIDIA Blackwell GPU 组成。

5. 软件生态与开发者

a. 全球支持的开发者已超过 2,200 万。

b. 本季推出 Performix，获 Microsoft、MongoDB、Redis、SAP 支持，帮助开发者与 AI Agent 分析并优化运行在 Arm 基础设施上的负载。

c. AI 开发工具持续扩充，其中 Arm MCP server 的 Docker 下载量已超过 1 万次，并已接入主流 AI 开发环境。

6. 授权业务与客户关系

a. 授权增长来自下一代架构的强劲需求，以及与关键客户更深度的战略合作。

b. 本季签署多份高价值协议，现有客户续签长期授权，包括全球规模最大的几家超大规模云厂商、汽车与机器人公司以及手机 OEM，均锁定了 Arm 未来路线图的使用权。

7. 平台战略与整体判断

a. 客户可根据自身业务需要，以 IP、计算子系统或芯片三种形式部署 Arm，但无论哪种形式，底层都是同一个 Arm 计算平台、软件生态与开发者社区。随着 AI 渗透进每个云、每个设备与每个行业，产业正在向共同的计算平台收敛，这一收敛将定义下一个十年的计算格局。

b. 本季可概括为两条主线：一是 IP 主业表现极强，创一季度纪录、指引与结果均好于预期，增长主要由数据中心驱动，Arm 份额持续提升，多家关键客户已在出货 Neoverse 核心（累计突破 15 亿颗）；二是 3 月新设立的 Arm AGI CPU 业务，对其成功的信心持续增强——需求高于 90 天前所披露的水平，同时满足这些需求的信心也在提升。

2.2 Q&A 问答

Q：对 Arm AGI CPU 超出 10 亿美元的上行信心为何增强，是晶圆供应改善、客户拿到存储，还是其他因素？

A：总体上是上述各方面共同改善。回看 90 天前的电话会，当时锁定的供应对应 10 亿美元规模，需求管道为 20 亿美元，我们正在为 10 亿至 20 亿美元之间的缺口争取供应。90 天之后，需求端进一步转好，已超过 20 亿美元；同时我们为 10 亿美元以上部分锁定供应的信心也在提升。造芯片在供应链层面是复杂的事情，涉及晶圆、基板、测试产能与存储，这些环节我们能够锁定必要供应的信心都比此前更强，这也是本次给出上述表述的依据。

Q：在原有 10 亿美元之外新增的 AGI 收入，其毛利率结构与最初判断相比有何变化？

A：目前没有变化。上季度提到，首代产品毛利率大致在 30% 高段、也可能到 40% 低段，对应本财年 Q4 以及下一财年。未来两年我们预计能做到 50%，实现路径主要是把过去部分借助外部完成的工作转到内部，这大约需要两年时间。这些是最初的预期，与上季度相比没有实质变化。当然，考虑到近期出现的涨价等因素，我们正在评估如何消化，以及哪些需要反映到定价上。正如开场所述，会在进入 Q4 之前、即 Q3 财报时，就收入与利润率给出更详细的更新。

Q：存储成本大幅上升使手机 OEM 承担更多 BOM 通胀并开始提价，考虑到手机版税仍是版税基数的重要组成，公司在单机需求与产品结构上看到了什么，对本财年版税展望有何影响？

A：由于绝大多数客户已迁移到 Armv9、部分采用 CSS、部分采用第二代 CSS，我们在一定程度上隔离了智能手机市场负增长的影响，这些迁移共同带来了版税增长。因此，在智能手机市场被预期出现双位数下滑的同时，我们预计手机版税仍将实现双位数增长。

具体到预测方法，我们主要参考覆盖全行业的产业预测，IDC 是其中一项参考，再按客户结构做调整——不同客户采用 CSS、Armv9 或 Armv8，对应的版税率有差异。综合下来，相比年初预期出现了一定的边际放缓。新的变化在于，最初预期只影响中低端，现在看到市场各价格段都受到波及，中端甚至部分中高端也受影响，这是相对年初的增量变化。

因此，年初我们提到未来几年（含本财年）版税同比增速约 20%，现在看大概更接近 high-teens，但要等未来两个季度获得更多信息才能确认。下个季度版税增速会有所回落，Q2 指引在 low-to-mid-teens。需要强调的是，Cloud AI 的超预期表现持续对冲了这部分压力——手机侧走弱的同时，Cloud AI 业务的超预期表现仍在加速，这是我们对本财年及下一财年数字有信心的原因。

Q：FY29 至 FY31 的远期需求管道情况如何？此前给出的 FY31 约 150 亿美元 AGI 收入预期，是否已经把供应链约束考虑在内，即属于"供应可满足的收入"？

A：3 月以来的变化在于，供应确实在多个环节构成约束，当时给出的展望是基于我们对供应格局的判断。另一方面，我们在 3 月的发布活动上提出，远期 CPU TAM 约为 1,000 亿美元。在此之前，多数人谈论的数字在 500 亿至 600 亿美元，因此 3 月提出 1,000 亿美元时市场颇为意外，围绕这一数字有过不少论证与讨论。此后，同业中已有人给出明显更高的数字，部分达到 2,000 亿美元。

这背后的驱动是整体算力规模的增长，而新增算力将以推理为主，推理算力又主要运行 agentic 负载；agentic 负载的吞吐本质上受 CPU 数量约束。推理需求上升、agentic 需求上升，都意味着 CPU 需求上升。我们目前不调整任何数字，但有诸多迹象表明，3 月对 TAM 的判断可能偏保守。

补充口径：3 月活动上我们把 TAM 提到 1,000 亿美元，并表述为"1,000 亿美元以上"，目前不同来源的最新估计已到 2,200 亿美元。如果沿用当时对应 1,000 亿美元市场的份额假设，在市场规模达到 2,000 亿美元以上的情况下，结果显然可以高得多。约束在未来两年：FY27（对应 2026 自然年）与 FY28（对应 2027 自然年）供应链相当紧张，能否在 20 亿美元或更高之上继续上行，我们会在后续几个季度更新。再往后，进入 2028、2029 自然年（对公司即 FY29、FY30），供应链会明显松动或大幅扩张。就晶圆产能与存储产能看，市场估计产能增幅在 70% 至 100% 之间，取决于对晶圆及可参与的不同伙伴所做的假设，存储侧的扩张幅度更大。因此对外给出的数字确有超越的可能，内部目标也更高，但在供应链产能实际落地之前，我们的重心仍是先完成明年 20 亿美元这个数字。

Q：AMD 在分析师日提出到本十年末 TAM 达 2,200 亿美元，其中最大贡献来自 agentic AI，并拆为传统 CPU、head node 与 agentic 应用三类。Arm 的芯片业务在这三个细分中如何定位，早期订单与管道是否有所偏向？

A：Arm AGI CPU 会覆盖这三类。3 月活动上公布的签约客户中，Cerebras 与 OpenAI 主要对应 head node 类应用；Meta 与 Cloudflare 对应 agentic 应用，同时也涉及通用服务器；此外还有 Oracle OCI。坦率地说，Arm AGI CPU 对这三类都非常契合，这也是我们对需求极为乐观的原因。当时也明确讲过，在云内部，agentic 负载是一个相当宽泛的概念——Agent 既跑在 head node 上，也跑在数据中心内的通用服务器机架上。因此这三类我们都适配，并且在三类中都已有客户。

Q：短期看，既然这是一个 500 亿美元的市场、又有多家代工厂可以生产，为什么 Arm 再多争取 10 亿美元的供应会如此困难？

A：能把 10 亿美元看作不大的数字是好事，但现实中很多公司连争取 5,000 万美元的增量供应都很吃力。当前整个链条都极度紧张——存储、测试设备、基板、台积电晶圆，无一宽松。即便是长期从事 CPU 业务、且拥有自有晶圆厂的同业，也未能满足需求。相比 90 天前我们更乐观：需求增加了，同时我们对供应侧的把握也更好了。

Q：长期看，自研 Arm 架构 CPU 的三家厂商（NVIDIA、Amazon、Google）都拥有与 CPU 协同设计的自研加速器，Arm 只提供 CPU 是否因此受限，未来是否考虑在 CPU 之外增加内容？

A：有几个例证说明这是我们可以参与的领域。首先在 Google，Axion 被用作接入其 TPU 的接口，替代了 x86，说明 Arm 与定制加速器共存的空间是明确存在的。如果问题专门指向 Arm AGI CPU，NVIDIA 已就 NVLink Fusion 做过一些公布，这是一种颇具意义的平台化思路，提供混搭组合：既可以把 Vera CPU 接到某个自研加速器上，也可以把 Arm 阵营中其他公司做的 CPU 接到 Rubin 加速器上。今天没有相关内容可以宣布，但 Arm 连接定制加速器的路径完全存在——既可以通过内部完成的自研（self-hosted）设计，也可以通过类似 NVLink Fusion 的方式接入。

Q：Arm AGI CPU 目前以 128 核为主，下一代 192 核或 256 核产品预计何时推出，ASIC 方面有何进展？

A：产品路线图今天没有具体内容可披露。目前 Arm AGI CPU 是 128 核的基础设计。市场上使用 Arm 架构、核数更高的产品是 Graviton5，为 192 核。核数增加确定是行业方向，原因在于运行 agentic 负载时核数越多结果越好——软件开销更简单，可以在单核上运行虚拟机或虚拟任务，吞吐效率高得多。因此，尽管今天没有路线图与核数的具体内容可讲，但下一代设计核数继续增加并不难推断，这明显是行业方向。

Q：芯片（agentic CPU）收入规模在变大，是否会开始单独披露这块收入？

A：首个里程碑是开始出货，时间在本年末。当这块收入占总收入至少 10% 之后，我们会将其作为第三条收入线单独披露——独立于授权收入、独立于版税收入，即芯片收入。按目前预测，预计自 FY28 起单列。

Q：本财年版税增速可能因手机端的边际走弱从 20% 降至 high-teens，授权侧是否存在上行来对冲？此外，对 FY29（大致对应 2028 自然年）而言，20% 的版税增速是否仍然成立？

A：Q2 指引确实低于我们两个季度前的内部预期，当时并未对外指引。目前 Q2 版税增速指引为 13%，但我们同时上调了授权收入增速，因此合并口径实际好于原本预期。本财年余下时间预计延续类似趋势：版税端出现的任何疲软，至少会有等量的授权收入来弥补。因此整体上并不预期出现放缓。

可能改变这一判断的变量是 Cloud AI 继续超预期。目前看到多家伙伴的部署非常强劲：Google 的 Axion 伴随全部新增 TPU 部署，Amazon 的 Graviton，NVIDIA 的 Vera，此外还有其他超大规模云厂商正在超越自身计划、加快部署节奏。因此本财年版税端也存在上行可能。就当下判断，整体业务不会走弱，走弱只体现在手机业务一侧；至于 Cloud AI 能否完全对冲还是部分对冲，我们会在本财年后续做更新。

关于 FY28 与 FY29，此前给出的 20% 以上版税增速依然成立。当前版税端唯一真实的疲软来自手机，尤其与存储相关的问题。手机客户今年确实艰难，但我们接触的多数伙伴认为下半年会有较强复苏。随着这些挑战逐步进入同比基数，明年的同比增速应回归正常区间；再叠加 AI 部署继续以当前强度增长，明年及以后应能重回 20% 的量级。

Q：低成本 AI（无论来自中国还是其他地区）的扩散，对 AGI CPU 业务是净利好还是净利空？对数据中心与边缘两侧的 IP 业务分别有何利弊？

A：这里的低成本 AI 应理解为开源模型、开放权重。如果世界更多转向开源、即开放权重的路线，对我们介于净中性到净利好之间。中性的依据是，我们对闭源前沿模型还是开源模型基本无差别——这些模型都需要 CPU，都需要我们提供、供客户做定制芯片的 IP。无论客户走 Arm AGI CPU、IP 还是计算子系统，考虑到这些负载的本质，我们都会被需要，与上层模型形态无关。跑 Agent 需要 CPU，开源闭源并无差别。

利好一侧的论点同样值得关注：开源模型有潜力做得更差异化、更小、更高效，从而能运行在不同的边缘形态上。若真如此，凭借我们在小型边缘设备上的覆盖，这对 Arm 是非常好的事情。目前最复杂的闭源模型几乎 100% 依赖云端；已公布的 RTX Spark 是很有意思的产品，可以在本地运行部分较小的模型。无论在这个领域还是其他软件领域，开源一贯的作用是拓宽运行方式的选择，也就是带来更高的创新与差异化。因此，取决于边缘侧的演进方向，结果介于中性与利好之间。但关于 Arm 最需要记住的一点是，我们对上层基本保持中立，所有这些最终都要跑在我们的 CPU 与 IP 上。

Q：研发费用低于预期的原因是什么，是里程碑未达成导致成本递延，还是资本化处理的问题？决定 P&L 中研发费用时点的因素有哪些？

A：本季运营费用确实略低。运营费用中的研发要拆成两块：一是人员与开发成本，二是所使用的工具，主要是仿真（emulation）、云支出等。本季略低不是来自人员侧——人员基本符合预期——而更多来自工具的实际使用量与需求低于预测。

因此，Q1 节约的这部分可以视为直接落袋。往后看，我们的估计与原来基本一致，可能略低。总体上，可以把 Q1 的节约计入，再按整体运营费用环比中个位数百分比增长来假设。会产生波动的因素并不是工程师总人数——这个数字可预测、也相当稳定——而是工具使用量。创新投入与云支出会随最新研发进展有所浮动，取决于是否需要增加测试、或相关工作是否已完成。我们对此的预测能力在持续改善，但仍会有小幅波动，因为这块工作我们也只做了一两年。预计未来的波动区间会逐步收窄。

Q：AGI CPU 从客户意向转化为确定订单，是否要到 2027 自然年初、即 12 月季度财报时才会有更清晰的可见度？是否存在"金螺丝"式风险——99% 都已锁定，但因供应紧张缺少某个小零件而使整个项目受阻？

A：如果问题是随着我们逐步接近满足产品需求，最后一刻是否仍存在某个尚未锁定的关键零部件导致全盘受阻的风险——答案是不存在这方面的担忧。我们对合作伙伴很有信心，对其能力以及上行产能有很好的了解。因此不存在你所说的那 1% 构成单点故障的情况。

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