Robinhood（纪要）：产品线加速铺开，费用指引下调

以下为海豚君整理的 $Robinhood(HOOD.US) FY26Q2 的财报电话会纪要

一、财报核心信息回顾

1. 资本运作与股东回报：6 月公司机会性融资 22 亿美元，票面利率为 0%，且在股价超过 300 美元之前不产生净摊薄，管理层认为对股东条件具备吸引力。年初至今回购 750 万股、耗资 6.64 亿美元，管理层强调"分母同样重要"，在融资的同时审慎管理股本。

2. 费用指引下调并收窄：2026 年调整后运营费用与股权激励（SBC）合计指引由原区间下调并收窄至 26.75 亿—27.75 亿美元。新指引已包含 Rothera 与 WonderFi 两项新业务的成本（此前指引未包含），公司通过运营效率提升实现"自筹资金"覆盖这部分新增投入，并额外从体系中削减成本。

3. 本季核心财务指标：收入创纪录 13 亿美元，同比增长 32%；调整后 EBITDA 为 7.41 亿美元，同比增长 35%，对应 57% 的调整后 EBITDA 利润率；每股收益 0.62 美元，同比增长 48%。调整后运营费用与 SBC 合计 6.41 亿美元，显著低于此前指引区间上限。

4. 净入金与三季度开局：Q2 净入金创纪录 220 亿美元，对应 28% 的年化增长率；本季新增净入金客户接近 100 万，为 IPO 后近五年单季最高。7 月净入金正朝 40 亿美元量级运行，且尚未包含 Trump 账户的资金流入；若计入 7 月，年初至今净入金年化增速仍明显高于 20% 的长期目标。

5. 管理层给出的三项长期跟踪指标：一是净入金，目标为 20% 以上的年化增速；二是 rule of 40，公司过去数年一直维持在 rule of 80 以上，且是在年收入超过 50 亿美元的体量上实现；三是年化收入（ARR）超过 1 亿美元的业务数量，目前已达 13 项，本季新增 Robinhood Legend 与信用卡两项。财务"北极星"指标维持不变：长期最大化每股收益与每股自由现金流。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

总体战略框架

1. 公司成立以来的愿景未变——"让每个人都成为所有者"。自 IPO 以来平台总资产已翻两番（4 倍），调整后 EBITDA 增长超过 8 倍。为实现该愿景，公司聚焦三条主线：

a. 成为活跃交易者第一平台，让客户能够交易任何可交易资产；

b. 成为下一代人的钱包份额领导者，把所有权带给整个家庭、实现终身持有；

c. 构建领先的全球金融生态，把在美国实现的所有权扩展至全球。

2. 活跃交易者业务

a. 核心业务运行强劲，本季市场份额提升，股票、期权、预测市场成交量均创纪录，融资（margin）业务同样创新高。

b. Rothera 已开始承接 Robinhood 预测市场流量，上线约一个月即迅速成为美国前三的 DCM（指定合约市场）。世界杯被视为该平台的概念验证，后续将快速扩容。

c. 推出第一版 agentic trading（智能体交易），允许客户构建 AI agent 交易股票、期权与加密资产，并可调用 Robinhood 的工具与功能；目前已有超过 10 万人接入并开通 agentic 账户，期权已可交易，加密资产即将开放。

3. 钱包份额（家庭与终身持有）

a. Trump 账户正式上线，公司担任经纪商与唯一初始受托人。这一产品被管理层视为"从出生起实现广泛金融所有权"的历史性一步。

b. Robinhood Gold 卡持卡人突破 100 万，年化消费额已超过 170 亿美元；Platinum 卡已开始逐步推出。

c. Robinhood Banking 自去年 11 月开始推广，存款规模已突破 30 亿美元。

d. Gold 订阅用户创历史新高 480 万，相对净入金账户的渗透率为 17%。

4. 全球金融生态

a. 完成对加拿大 WonderFi 的收购；获得新加坡资本市场服务牌照（MAS）。

b. 在"the world is flat"加密与国际业务发布会上推出一系列产品，其中包括 Robinhood Chain——首条专为真实世界资产（RWA）设计的公链。上线后 DEX（去中心化交易所）成交量已超过 120 亿美元，成为过去一周成交量最大的公链之一；也是达到 1 亿笔交易最快的公链，目前交易笔数已远超 1.5 亿笔。

c. Robinhood Earn 为基于 Robinhood Chain 与自有稳定币 USDG 的稳定币借贷产品，上线仅数周客户存入已超过 2 亿美元，当前可提供 7% APY。

d. 股票代币（stock tokens）已在超过 120 个国家开放，管理层视其为把美股等高质量资产的敞口扩展至每一个拥有互联网连接的人的关键路径。

e. 美国以外账户数已超过 100 万，管理层认为国际化仍处非常早期阶段。

5. 应用家族产品演示

a. Trump 账户 App：与美国财政部、National Design Studio、纽约梅隆银行（BNY）合作开发，管理层称其为"政府交付过的最佳数字体验"。产品把复利效应放在最核心位置，用户可查看账户当前价值、18 岁时的价值，并模拟每月追加 50 美元或 130 美元对复利结果的影响，还可延展至 60 岁退休节点；下拉可查看低成本 ETF 的持仓公司；供款流程做了动画化设计，存钱罐中硬币的高度精确对应年度供款上限 5,000 美元的完成进度；支持二维码分享，第三方可通过 Apple Pay 在没有账户的情况下直接供款；内置投资教育内容。管理层认为该产品有潜力成为最佳慈善捐赠载体，正在推进让雇主便捷捐赠（每年每人有 2,500 美元的免税雇主额度，Robinhood 本身也在参与）。

b. Banking App：定位为市场上最好的数字银行体验，主打无妥协的"私人银行"式产品。当前只需设置代发工资（direct deposit）并成为 Gold 订阅用户，活期与储蓄账户均可获得高 APY，无最低余额要求，统一给到 3.5%，客户无需在账户之间来回搬钱；约 40% 的客户已开通代发工资。奖励入口经过重新设计，包含 3% 全品类返现、Gold 卡升级等；新增"家庭"标签页，是首个把家庭作为一等公民的银行产品。管理层强调其生态闭环：代发工资进入 Banking → 用信用卡消费 → 返现回流至券商账户 → 启动或加速投资。

c. Robinhood Wallet：随 Robinhood Chain 主网上线同步升级，展示的多数功能仅面向美国以外的 120 多个国家。底部设有永续合约（perpetual futures）标签页，通过与 Lighter 的合作，美国以外的活跃交易者可获得加密永续、商品永续以及个股永续的杠杆敞口。股票代币方面，相较传统股票具备 7×24 小时（含周六与节假日）交易、可链上转账收发等优势；后续将持续增加股票标的并推进其他真实世界资产的代币化。

6. 其他

a. 第三届 Hood Summit 将在两个月后于德克萨斯州休斯顿举办。

b. Robinhood Ventures Fund 1 之后，Fund 2 已开始路演、招股说明书已公开，聚焦早期阶段项目，目标是让个人投资者能够在企业最早阶段乃至整个生命周期获得敞口。

2.2 Q&A 问答

Q：Robinhood Social 的目标是什么，何时向所有用户开放？

A：Robinhood 迄今主要是一个下单工具，但交易的想法通常来自平台之外——用户在现实世界中获得灵感，然后回到 Robinhood 完成交易。因此我们自问：能否帮助客户互相学习，能否利用我们已经建立的庞大社区，能否在选股思路生成（idea generation）环节帮到用户。目前早期信号很好。

相较其他社交媒体平台，我们的独特优势在于掌握真实交易数据，因此可以做到一切都经过验证：当你说自己做了某笔交易，那就是真实发生的；别人也能确认你确实持有你声称的组合。

我们正在持续增加功能，目标是在本季度末向所有人开放。当前的工作是不断迭代，确保信息流排序算法、各项功能与帖子形态在全量开放前都调校到位。从目前看到的情况判断，我们对在季度末之前推出比较有信心。

Q：Clarity Act 如果通过，对 Robinhood 最有影响的方面是什么？若出现延迟又有何影响？

A：Clarity Act 非常重要。虽然现任政府态度很好，是第一个真正拥抱加密新技术的政府，但我们希望这个行业在美国的基础是持久的，不希望每隔四年、八年地基就被抽走、规则被重写。行业要真正成长，监管稳定性是必要条件，而稳定性只能通过立法实现。Genius 法案已经体现了这一点，Clarity 则更进一步。

我们一直在大力推进的方向之一是代币化，我们持续投入代币化产品线，认为这会是一个大产业，目前主要在美国以外推进。过去一年从代币化产品的 v1 到 v2 已经能看到明显优势：现在是完全链上的、7×24 小时交易、可以收发、默认可拆分份额。如果美国无法享受到这些优势，会是很遗憾的事情。

我们对该法案的各个方面都感到兴奋，但我们也没有原地等待——我们在链上产品和传统中心化产品两端都在推进，在部分领域通过海外市场持续创新，在美国境内则通过 Robinhood Earn 等链上产品推进。所以无论如何我们都会没问题，但 Clarity 对我们把已经建好的这些产品价值最大化会非常重要。

Q：Trump 账户自 7 月上线以来的早期进展如何？开户数、资金流入，以及对净入金和托管资产的长期贡献怎么看？

A：进展令我们非常满意。目前已有 700 万名儿童注册，Trump 账户已收到的供款接近 15 亿美元，而这还是在大量慈善捐赠尚未开始流入之前。我们认为账户数最终会达到数千万量级，正在为此积极推进；供款规模我们相信也会从当前水平快速增长。

这需要持续的努力。成功的项目往往会让用户想要更多东西、并且要得很快。我们正与合作伙伴一起推进：即将上线雇主为员工子女的 Trump 账户注资的功能，以及打造优质的慈善捐赠体验。对于想做慈善的人来说，目前市面上可选项并不理想，缺乏一个默认的好选择——你需要自己评估慈善机构、判断它们的费用是否浪费、钱是否真的到了想去的地方。我们认为这里可以提供一个低成本的默认优选机制。这只是开始。

Q：本季净入金账户增长大幅超预期，其中哪些是结构性因素？欧洲进展如何？

A：上季度我们说过会集中发力重新拉动漏斗顶端（top of funnel），本季新增净入金客户接近 100 万，是 IPO 后近五年单季最高。驱动因素是多个向量而非单一因素：市场环境本身很强，这确实有帮助；一系列新产品推出，例如 Banking 和信用卡，带来了强劲的自然增长；SpaceX 的 IPO 也有贡献；本季一笔收购贡献了几十万个账户；同时海外业务持续增长。

这体现的正是金融应用生态的力量——在任何一个时点都可能有几个不同的向量在增长，而本季度是很多向量同时发力。我们会继续聚焦这件事，无论通过新产品还是营销，这都会是我们未来最重要的 KPI 之一，还有很多工作要做。

Q：世界杯结束、过渡到橄榄球赛季后，如何看预测市场的可持续性和这一资产类别的长期生命力？体育之外的宏观或重大事件类合约表现如何？

A：预测市场的好处在于事件是持续不断发生的。橄榄球赛季即将到来，还有中期选举——我认为中期选举极其重要，它一定会成为讨论焦点，客户会想去交易它、并用它对冲自己的组合。事件是持续供给的，我们正在为此做准备。

我们在不断做产品改进和定价改进。Rothera 已经上线，世界杯对它而言是很好的概念验证，我们希望快速扩容、把规模做得更大，目标是为客户提供更好的定价。这就是我们思考这件事的方式：我们能否路由到多个交易场所，确保客户在 Robinhood 拿到最好的价格。

Q：6 月以来预测市场参与度非常强并延续到 7 月，这些活跃度中有多少来自已有的预测市场用户、多少来自首次接触预测市场的存量客户、多少来自最近一两个月新加入的客户？

A：我们此前说过，客户为一件事来到 Robinhood，往往会做更多的事。有几个数据可以参考：新客户开通 Gold 的比例仍在 40%—50%，客户的旅程是先为某一件事而来——股票、期权、预测市场、加密或 Banking——然后发现 Gold，再发现其他产品。我们看到的现象是，无论客户最初为哪个产品而来，都倾向于开通 Gold 并采用其他产品。举例来说，如果你是预测市场客户，你实际上更有可能在 Robinhood 拥有退休账户。所以无论从 Banking、预测市场还是信用卡哪个入口进来，你都倾向于采用其他产品。

预测市场只是本季度表现强劲的向量之一。Banking 非常强劲，是一个很好的新增流量入口；信用卡同样如此，持卡客户已超过 100 万。此外 Q1 和 Q2 仍有一部分退休账户季节性带来的新客。而在预测市场，随着世界杯、即将到来的中期选举等新事件，也会带来新客户。我们上一次披露的预测市场使用人数约为 150 万，这一数字目前已接近 200 万，继续保持良好增长。但核心结论是：增长分布在所有不同产品上，客户在同时采用多个产品。

营销方面，我们持续看到强劲且分散的投放回报率——预测市场的 ROI 很强，Gold 和部分活跃交易者产品的 ROI 也很强。我们处在一个相当幸运的位置：多条战线同时跑得很好。

Q：Agentic 第一版上线后从使用客户身上学到了什么？他们的投资表现和行为有何值得关注之处？如何映射到 2.0 版本、以及何时向全部客户开放？

A：由于我们是第一个做这件事的大平台，我们希望起步相对保守，所以从股票开始，并且把 agentic 账户与主账户分开。因此典型情况是客户往里放入相对小额的资金再接入自己的 agent。此后我们已经做了扩展，现在期权也可以通过 agentic 交易，我们看到客户做了很有意思的事情，比如构建相当复杂和精巧的策略。加密资产也很快会开放，我们会把工具集扩展到尽可能覆盖整个 Robinhood 生态。

已有超过 10 万人实际接入并开通了 agentic 账户，这一点很酷。agentic 里的 AUM 或者说交易量也在增长。

摩擦点主要有两个：一是出人意料地，并非所有人都喜欢去 Codex 或 Claude Code 里把两个应用拼接起来，这需要相当的技术水平；二是很多情况下模型本身并不熟悉被用于交易的场景，有时会跟你"对抗"，说自己不太想交易，你得费不少力气才能让它做你想做的事。这两点以及其他问题我们都在全力解决。

Q：Rothera 已是前三大 DCM，长期看能否把 DCM 加零售分发的组合进一步做大，比如扩展到永续或传统期货，去挑战前两名 DCM？

A：上线一个月就进入前三，但目标当然是继续做大，我们不会满足于只做了两个月的成绩。Rothera 是合资公司，我不代表它发言，但其路线图应是持续增长、增加更多能力。它现在的重心确实在预测市场和事件合约上，但随时间推移应会看到品类扩展。

关于永续，我们不仅有链上永续，还通过海外的 Bitstamp 交易所提供永续，并且一直在快速扩大永续的品种范围，现在已经提供商品永续，这一品类库应会随时间继续扩张。

所以我们的客户通过 Robinhood 零售应用可以接入多家交易所的最优产品，而我们的工作是把这些拼接起来、把成本讲清楚并尽可能压低。可以假定这是一个多路接入（multi-homed）的架构，客户可以获得各方最好的东西。

这块业务长期也可以做成 B2B——我们可以接入更多 FCM。现在我们全力聚焦于让 Robinhood 客户获得优质体验，但从更长期看，没有理由这不能同时成为一项大型机构业务。

Q：Robinhood Chain 上线并且运行良好之后，更广义的 DeFi 路线图怎么看？除了代币化资产、Robinhood Earn、钱包中的永续，还有哪些链上服务可能成为下一个增长点，比如借贷或其他生息产品？

A：借贷我们已经通过合作方实现了，链上可以搭建借贷池，已经有人开始构建很有意思的东西。

高成交量带来的一个很好的效果是：其他公链通常需要花大量精力去说服第三方接入，而我们很幸运，过去几周几乎所有主要钱包和协议都主动与我们完成了集成，因为它们看到了成交量。反过来，当开发者在选择优先构建于哪条链时，看到这些势能、看到所有钱包都已接入，也会被吸引过来，我们的开发者活跃度因此获得了很大增长，目前在开发者活跃度上位居各链前列。

比较有意思的是，开发者正在构建与真实世界资产（RWA）可组合的东西，各类利用股票代币的玩法，其中一些是我们自己没想到的。我们的路线图当然是把基础设施做得越来越好、API 更干净——出块速度和出块时间已经相当不错，对开发者是一条好链，但仍可继续改进——同时持续加入更多 RWA、更多股票代币，并扩展到各类其他资产类别，这部分我们已经在推进。我们的独特之处在于把 RWA 作为这条链的关键原语（primitive）来供给，确保它们运行良好，然后看其他开发者能用它们组合出什么。

Q：在美国推出永续合约的意愿如何？推出的障碍是什么？是否会在 CFTC 批准后近期落地？

A：我们一直在与 CFTC 沟通，对方态度是建设性的，我们也在取得进展。具体细节暂时没有可以分享的，但我们对客户能获得优质的永续合约体验很有信心。我们在欧洲已经上线，所以剩下的工作量不大。

Q：是否有计划支持外国股票？目前投资者只能通过 ETF 获得部分外国公司的敞口。

A：简短的回答是有。这显然在我们的路线图上，随着时间推移，Robinhood 客户应该可以获得更完整的选择。我们不仅想把美股提供给全球客户，也想把外国股票提供给全球客户，包括提供给美国客户。所以我们会搭建一个市场（marketplace），我们的通用基础设施在这里可以成为真正的资产。

遗憾的是，这不是打个响指就能全球互联的事，尽管我很想。但这确实是我们高度关注的方向。活跃交易者总是想要更多东西，所以我们永远很忙，我们也很喜欢这一点。

Q：Robinhood Chain 已实现约 150 亿美元月度交易量、200 万以上月度交易用户、接近 5 亿美元的稳定币供应量。这条链最好的情况会是什么样？

A：我们把 Robinhood Chain 设计成专为真实世界资产打造的链。需要澄清的是，我也喜欢 meme 资产——Robinhood 在很多意义上算是这个市场的开创者之一。所以无论你想构建什么，Robinhood Chain 都可以成为那个无需许可（permissionless）的家园。

我们的独特贡献在真实世界资产。我们正在做流动性侧和监管侧真正困难的工作，以确保安全地把这些资产搬上链并让它们真正有用。我们从第一批股票代币开始，会随时间扩大范围、让它们完全 DeFi 化，同时已经在思考可以增加哪些其他类型的真实世界资产。你已经能看到一部分成果：开发者在做一些我此前没想到的有趣东西，我们的工作是给他们越来越好的工具。热情度一直很高，但显然还有更多事情要做，我们不会把热情误认为可以松懈，所以我们知道必须继续构建，确保这是对开发者和所有交易者最有用的链。

Q：披露显示 7 月净入金约 40 亿美元，较 6 月下降不少、是年内最低，如何解释？考虑到半导体板块回撤和近期市场表现，投资者的健康度如何？

A：我们的目标是年化 20%，我不会盯任何单一季末或单月的数字，总会有一些因素时不时变化。如果看年初至今（含 7 月），我们仍明显高于 20%。Q2 确实非常强，参与度很好，但这一指标会时有波动，我不会从中读出什么。净入金受多种因素影响：宏观环境、新产品的推出时点、一定的季节性（夏季通常偏淡），以及当期有哪些促销活动。我们聚焦的是能否持续为客户交付、能否持续推出这些新产品；放到一整年甚至更长的维度看，我们应该保持约 20% 的增长，而我们看到的一切都表明这仍在发生。

客户健康度方面，参与度非常健康。我们的客户群体偏技术乐观主义者，年龄偏轻，倾向于相信长期，因此他们会把回撤当作买入机会。在下跌的交易日或月份，我们往往看到非常强的净买入，Q2 是这样，现在仍然如此。如我所分享，7 月的日均交易量与 Q2 平均水平非常接近，净入金仍然强劲，客户健康度所有指标都很好。

此外，这一增长还有一些良好的长期顺风。除了促销和宏观这类短期因素，我们正在构建更耐久的净入金引擎：Banking 至今非常成功且仍处早期，尚未完全整合进主 App 和整个生态，这里还有空间；顾问网络（Advisor network）是一个非常强的 RIA 整合的起点，而 RIA 渠道是一个良好、耐久、稳定的净入金来源；多账户经纪（multiple brokerage accounts）也有良好增长；信托功能正在推出，很多高净值人群使用信托、财富都放在其中。随着我们不断增加并支持这些能力，这些都会成为业务和净入金增长的长期耐久顺风。

Q：随着 Robinhood 接近 1,000 亿美元市值，下一个 10 倍有多难？从 1,000 亿到 1 万亿会不会因为已有的规模和运营杠杆反而更容易？要超越传统金融机构的市值需要什么？AI 会加速全球扩张吗？

A：我认为做到 1 万亿会非常非常难，我不认为历史上有金融公司做到过 1 万亿美元市值，但我认为这可以实现。正如你提到的，有很多快速变化的新事物，我们正处在其前沿。所以这不只是把经纪业务做大、做国际化，还包括 agentic 金融——我们能否为 agent 构建优秀的工具，能否走向一个大量甚至多数活动都发生在这个方向的世界，我们正在为此构建。我们能否用 Robinhood Chain 的早期成功把所有资产、把美国的一切提供给全球数十亿人，并从世界其他地区变得更富裕、全球经济崛起中获益。

预测市场我也非常兴奋。此外还有 Robinhood Ventures Fund 1，以及正在开始路演、招股说明书已公开的 Fund 2，聚焦早期阶段。Robinhood Ventures 的目标是让个人投资者能够在企业最早阶段获得敞口，并覆盖企业的整个生命周期。把这些放在一起，我看到公司有多条可以 10 倍成长的轴线，我们会全部去追求。

我们不对股价做具体评论，但我们此前说过，我们相信未来十年可以把业务做到 10 倍，途径就是上述这些向量。资产规模是对未来最好的预测指标，光核心经纪业务对应的资产空间就可达数十万亿美元量级，没有理由做不到；然后是退休业务，是它的数倍；再到 Banking 和加密，又是数倍；然后是国际；然后是 B2B。所以从任何一个角度看都很独特：大多数公司进入邻近业务时，TAM 往往更小；对我们而言恰恰相反，我们进入的邻近业务实际上更大，这让我们能够持续成长。我们实际会制定十年路线图，不只看未来一年、五年，而是十年。如果我们能执行到位，摆在面前的机会非常好。

补充一点：不久之前苹果才成为第一家市值 1 万亿美元的公司，当时没人认为会有很多公司达到；而现在已经有 5 万亿美元的公司，很快会有 10 万亿美元的公司。我毫不怀疑 Robinhood 会成为一家 1 万亿美元的公司。

Q：本季参与度极强，平台资产接近 4,000 亿美元，Gold 渗透率 17%、订阅数创历史新高。为什么客户参与度会变得如此强？飞轮中哪些部分在起作用，如何让它在未来十年持续运转？

A：首先，产品本身必须足够好。我们推出了很多好产品，信用卡就非常成功，价值主张很难反驳：全品类 3% 返现、优秀的 UI、虚拟卡体验非常好。但并非一直如此，也不是每个产品都成功——我们并没有百发百中。你可能记得我们做过多个版本的借记卡和现金管理产品，当时叫 McDuckling，经过多轮迭代才找到成功路径。

但我们发现确实存在一个飞轮：获得一个客户，他成为 Gold 订阅用户；成为 Gold 订阅用户之后，他会审视我们提供的所有产品；如果这些产品与市场上的竞品相当或更好，他就会采用；然后如果我们拿到代发工资，他相当一部分收入会进入 Robinhood；他会在平台上花时间，很多客户把我们用于一切事情，所以当我们新增一个功能，他们很可能看到并使用。

因此我们必须做好的、也并不容易的一件事，是在正确的时点把正确的产品呈现给正确的客户，确保整体体验是连贯的。这实际上正在变成一个难题，因为 App 在不断变化，把所有这些东西编排成一个故事、一个统一的金融工具，正在成为我们越来越重要的关注点，我认为这方面我们还能做得更好。同时要确保每一个单独的组件——即便你没有用十个 Robinhood 产品——单独拿出来也应该是世界级的。如果我们能交付好各个组件并把它们优雅地拼接起来，还有很大空间。

Q：更新后的费用指引下，年初划分的三个投入分桶（新产品、核心业务、并购）如何演变？是否仍然包含对早期成长项目的同等投入力度？

A：令人兴奋的部分在于，我们能够自筹资金支持大量成长举措，所以我们仍在成长，这一点没有改变。我刚刚分享了很多在做的产品和应用，我们依然是一家成长型公司；但好处是因为我们运营精简且有纪律，可以自筹资金覆盖其中很多投入。

关于年初提到的三个分桶（年初指引费用增长 18%，其中 10 个百分点用于支持新产品发布、5 个百分点支持核心业务、3 个百分点用于并购），简短的回答是：节省来自所有分桶。并购这块有一部分，我们效率更高了——而且新的并购原本并不在其中，我们完全靠自筹资金消化。核心业务方面，团队非常努力地确保交付速度同时提升效率，所以这里也有节省。而在新种子业务上，我们不仅确保投入了年初计划的额度，实际上相比年初还有所增加。

综合起来，我们已经走完半年、趋势良好，精简且有纪律的特质正在体现，所以我们认为现在是下调指引的合适时点。核心结论是：我们仍在成长，只是能够以更高的效率实现。

Q：刚获得新加坡 MAS 牌照，在印尼也有两家小型券商在运营，亚洲的产品推出进展如何？相对美国的产品供给会是什么样？从新加坡可以 passport 到哪些国家？

A：需要澄清的是，这是针对我们的中心化业务而言；有了链和所有 DeFi 产品之后，我们在很多国家已经上线了。

对于中心化的经纪业务，我们在新加坡拿到了批准，正在努力在 MAS 监管允许的范围内把尽可能多的产品带过去。我们从英国的经验中学到的是，一次性上更多产品比先上股票、再补期权、再上融资更好。所以在后续的市场开拓中，我们尝试在上线时就让 Robinhood 生态中更多的部分同步可用，团队一直在为此努力，目前已接近完成。这也是你应该预期我们在其他区域采取的一般策略。

新加坡我们预期会成为东南亚和亚太的枢纽，可以从那里 passport 到区域内很多国家；其中部分市场，例如印尼，会取得当地直接牌照，取决于我们在哪里看到更深入本地化的机会。

Q：DeFi 产品扩张后，与客户互动的方式和触点会发生什么变化？是否需要重新评估获客与用户心智的打法？变现方式相对现有关系应如何理解？

A：关于如何触达这类客户，我的观察是他们中很多人活跃在 Twitter 上并且听播客，而这两个领域我本身已经比较活跃——这让我们优秀的公关、法务与合规团队相当头疼。所以我不太觉得这是个问题，但我们始终在寻找更多渠道。我在 TikTok 上不太活跃，也许我年纪偏大、偏"老派"，但如果需要的话我也会去做。

参与度实际上很大程度来自开发者本身。做出好产品之后，人们需要能找到它，而这正是 Robinhood 的优势之一：如果我们推出一个好产品，凭我们的规模和分发能力，它往往就能做起来，这次也是又一个例子，无论是 DeFi、无需许可还是中心化产品。

变现方面，我们按笔（per transaction）收取几个基点，而不是按成交量；具体会随交易规模变化，但可以按平均几个基点来理解。我们会把其中大约一半与 Arbitrum 分享，它是我们所构建之上的 Layer 2。等规模变大、跑过几个季度之后，我们会做更具体的拆分披露。目前请理解为：按笔交易收取几个基点，加上 50:50 的收入分成。

Q：CBOE 已向 SEC 申请推出公司财务 KPI 类合约，Rothera 近期上线这类合约的兴趣如何？下半年把 HOOD 上更多事件合约（例如 NFL）迁移到 Rothera 的计划是怎样的？

A：关于 CBOE 的公司财务 KPI 合约，据我理解它们属于证券类监管框架，所以我不确定 Rothera 现在是否会推出这类产品。但显然 Robinhood 能够连接非常广泛的交易对手：我们有经纪业务，也有 FCM 业务，Rothera 则是我们与 SIG 的优质合资公司。因此这并不意味着我们不会把这些产品提供给客户。我认为这类产品总体是有用的，也有需求，我们始终会评估在平台上增加新品类的机会。

关于流量迁移，我们此前分享过的是：在中短期内，可以预期多数或相当大比例的流量会经过 Rothera。我们仍在确认它的扩容能力，但上线一个月它的成交量已经相当可观。可以预期越来越多的流量会走到那里。

Q：能否进一步拆解 7 月的情况？日均交易量（ADV）按品类看是否都与 Q2 接近？take rate 如何？加密未被提及，Q2 费率改善的驱动因素以及 Q3 的情况如何？

A：你的理解是对的。7 月股票、期权和预测市场的 ADV 都在与 Q2 相近的区间，参与度都相当健康。加密方面可能比 Q2 略慢一些，月内时间还早，但这是目前看到的开局情况。

take rate 方面，7 月与 Q2 平均水平处在相似区间，可以以此作为起点。至于改善的驱动因素——take rate 是一个结果性指标，背后有很多变量：股票和期权取决于结构变化（mix shift）、波动率、合约类型；加密取决于机构占比和客户所处的费率层级。所以变量很多，但大的图景是：7 月的 take rate 以及大多数资产类别都处在与 Q2 平均水平相近的区间。

Q：在预测市场上，除了把更多成交量导向 Rothera，也有报道称你们在与其他交易所探索合作。是否有通过与不同交易所合作来改善经济性的空间，还是重点仍是把活动集中到 Rothera？

A：两者都有。我们投资了 Rothera，认为那里的经济性很好，也确实打算把更多流量导向那里。同时我们一直在连接更多交易对手：最早接入的是 ForecastX（IBKR 的 DCM），然后是 Kalshi，当然还有 Rothera。我们始终在寻求多元化，确保客户能有多个选择，也确保我们不依赖任何单一交易对手。

Q：漏斗顶端方面，后续获客策略的重点在哪些方向？PDT（日内交易）规则取消在本季度是否带来收益，是否在做什么来把此前流失的客户拉回来？

A：产品端有很多可以改进的地方，比如确保开户流程足够顺畅——尤其在产品越来越多、可以开多个账户、交易多类资产之后，我们在这方面投入了大量时间。还有让客户把产品分享给其他客户，这里始终存在机会。此外，随着 Banking 规模扩大并看到良好势头、卡的持有人数超过 100 万，我们也在研究：能否让经纪账户客户更容易地开卡；以及反向的路径——那些因为卡和 Banking 而来的客户，能否把他们导入经纪业务，使之成为另一个方向的活跃增长驱动。这些机会我们此前基本还没有真正开发，所以前面还有很多我们有信心的事情可做。

关于 PDT，需要提醒的是，我们非常高兴 SEC 取消了这条过时的规则——此前小余额客户会因为其交易方式而受到惩罚，所以我们为客户感到高兴。6 月规则生效时带来了不错的顺风。我们看到的情况是，这一影响在整个行业范围内都存在，无论在哪家券商；但考虑到我们的客户余额相对更小，我们大概获得了相对同业更大的收益。客户方面我们看到的是他们仍在持续回来并采用相关功能，所以我认为这不只是本季度、而是在未来若干季度都会持续构成顺风。具体量级现在还太早判断，但大图景是客户正在回来，我们已经在 NPS 调研等渠道看到，那些曾经离开的客户对能够重新交易感到非常满意。

Q：agentic trading 接下来的里程碑是什么？它是否可能把成交量推升到远超人类交易的水平？是否会给 AI agent 开放预测市场的权限？

A：产品层面的目标是，把人类交易者在 Robinhood 上拥有的全部工具都开放给 agent。这对我们而言很有意思，因为 Robinhood 传统上是比较封闭的——我们一直通过自己的界面来约束访问方式。现在我们要打开它，在合理的范围内让交易者和开发者获得所有能力的访问权。

团队在 agentic 方向上确实做了很多工作，我们手上还有非常多东西。我们是较早进入这个市场的，但我认为可做的空间还大得多。后续会分享更多，包括在即将举办的活跃交易者活动上。

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