ARM：大厂 “收手”，天价估值先 “降温”?

ARM（ARM.O）于北京时间 2026 年 7 月 30 日上午的美股盘后发布了 2027 财年第一季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下：

1、主要数据：ARM 本季度实现收入 12.9 亿美元，同比增长 22%，达到了市场预期（12.6 亿美元），是由授权业务和特许权使用费业务双双增长的带动。公司毛利率为 97.2%，维持在相对高位。

2、具体业务情况：授权业务（License）和特许权使用费（Royalty）占比接近于 1:1。

a）本季度授权业务（License）收入 5.7 亿美元，同比增长 23%，与公司此前给的全年增速指引相近（20%）。

b）本季度特许权使用费（Royalty）收入 7.2 亿美元，同比增长 22%，主要是受数据中心等业务相关需求增长的带动。

在主流超算厂商 ARM 架构服务器芯片加速放量的带动下，本季度数据中心的特许权使用费（Royalty）同比保持翻倍以上增长。

3、核心指标：①年化合同价值（ACV），$Arm(ARM.US) 本季度年化合同价值为 17.3 亿美元，环比增长 4.3%，预估公司本季度新合同带来的收入增量约为 2.8 亿美元；②剩余未完成订单（RPO），公司本季度开始不再披露。

4、经营费用：公司本季度研发费用为 8.4 亿美元，同比增长 29%。研发费用的继续提升，主要是公司加大对在下一代架构、计算子系统以及 AGI CPU 产品系列上的研发投入，以覆盖更复杂的计算场景。

在研发费用和销售及管理费用持续走高的情况下，公司本季度核心经营利润率回落至 7% 左右。

5、下季度指引：ARM 预期 2027 财年第二季度营收为 13.3-14.3 亿美元，区间中值（13.8 亿美元）同比增长 21.6%，符合市场预期（13.5 亿美元）；公司预期 Non-GAAP 的 EPS 为 0.43-0.51 美元， 符合市场预期（0.45 美元）。

海豚君整体观点：交卷"平淡"，撑不起"高估值"信仰

ARM 本季度业绩不是很好。相比于长期维持在高位（97%+）的毛利率而言，公司收入端和费用端表现更为重要。

本季度公司交出了 22% 的增长表现，相当平淡，基本符合市场预期。值得注意的是，公司本季度研发费用和销售及管理费用大幅增加，本季度经营费用率达到了 90% 左右。简而言之，即便公司当前毛利率达到 97.2%，但核心经营利润率仅有 7% 左右。

相比于当期业绩表现，市场更关注于公司指引、年化合同价值和剩余未完成订单这三项核心指标：

1）管理层指引：公司预期下季度营收 13.3-14.3 亿美元，符合市场预期（13.5 亿美元）。其中授权业务（License）同比增长 30% 左右，特许权使用费（Royalty）的增速将回落至 13% 附近。

受手机端存储涨价的拖累，公司将 2027 财年的特许权使用费（Royalty）增速下调至 18% 左右（此前为 20%）；授权业务上行抵消了特许权使用费的下滑，全年增速不放缓。

2）年化合同价值（ACV）：是下季度收入的一项前瞻指标。公司本季度年化合同价值 17.3 亿美元，环比微增 4.3%。结合公司本季度的收入情况，海豚君预估本季度老合同折算入本季度收入的金额约为 4.15 亿美元，而 “新增合同计入本季收入 + 本季特许权使用费（Royalty）” 合计约为 8.7 亿美元。

至于剩余未完成订单（RPO），公司本季度开始不再披露。

在 ARM 公司原有业务之中，在本轮 AI 爆发之中，公司既有受益，也有受损。

一方面，ARM 架构在算力市场的采纳率大幅提升，这也让公司直接的享受到了本轮 AI 红利；另一方面，AI 热度推动存储价格大幅上行，进而给传统手机、PC 等厂商带来明显的压力，最终导致公司本次下修了特许权使用费（Royalty）的全年指引。

在原有业务之外，公司也希望直接切入数据中心 CPU 市场，给公司创造更大的成长空间。公司的首款产品于 3 月推出，并已交付多家客户，公司还计划将在 2027 年推出第二代 ARM AGI CPU。目前公司宣布需求已超过 20 亿美元（维持，未上调），公司也已经锁定了 10 亿美元的制造产能（2027 财年-2028 财年）。

结合 ARM 当前市值（2401 亿美元），对应公司 2027 财年税后核心经营利润（non-GAAP）大约达到 100 倍 PE（假定营收增速 +23%，毛利率 97.4%，税率 9%）。在近期 AI 脆弱的大背景下，市场对高估值的公司 “杀估值” 更为明显。

公司在仅有 20%+ 增长的情况下，市场愿意给超百倍的 PE，主要是看重公司未来的成长性，即持续高增长来消化估值。而在对 AI 链脆弱的大背景下，市场也会对公司后续的高成长有所担忧，更何况公司还下修了特许权使用费（Royalty）的全年指引。

至于 ARM 公司的 CPU 业务还未贡献收入，预计将在 2027 财年三季度开始贡献明显收入。而公司预计首款产品毛利率仅有 35%-45%（公司的经营费用率达到了 90%），这意味着 CPU 业务初期根本是 “赚不到钱” 的。

整体来看，在当前市场震荡的情况下，ARM 的 “高估值” 需要 “超强的业绩表现” 来支撑。而公司本次财报只是给出了 “符合预期” 的表现，并且下调了部分业务的全年指引、还没上调新业务 CPU 的需求展望，这样肯定会让市场 “失望” 的。

微软不再上调资本开支，并获得了市场的 “奖励”。这就像 “多米诺骨牌” 效应。如果更多的大厂选择加入 “谨慎投入”，这无疑将直接影响 AI 产业链上的 “成长性”。当市场的目光从 “成长性” 转向 “确定性”，“高估值” 的 ARM 难以得到市场的青睐。

以下是海豚君关于 ARM 财报及相关数据图表：

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