网红股每年都在变，但不变的是人性的贪婪与恐惧

还是开篇先说核心思想：每个时期都有一些翻倍甚至翻好几倍的网红股，其中大部分在山顶谢幕后都会被大家遗忘。我们总是能为疯狂的上涨找到支撑的理由，相信 “这次不一样”，但结果往往都是一样的。

附半导体和后续机会分析，另外实名看好 hyperscaler，尤其是亚马逊。

网红股的起与落

本人进入市场已经有一年多了，也算体验过多轮的 “花开花落”，见证了很多网红股的起落。

先说那些完全毫无基本面可言的：

• OKLO: 一家做核电的 PPT 公司，最高市值能有 300 亿，现在已经膝盖斩
• OPEN: 一家房地产公司，短时间翻十多倍，随后一直阴跌
• RGTI、IONQ 等量子计算: 基本都还是 PPT，最高的时候却能有一两百亿的市值

这些股票基本都于市场流动性见顶的时候达到顶峰，然后随着市场流动性的收紧，最终回归了自己的内在价值。这种往往不是套人的，因为知道这股没有基本面，亏钱了会果断止损。

真正让我感到触动的，是那些有一定故事和逻辑，然后在短期内迅速上涨，每次都能让人以为这次不一样

• CRWV，上市以后迅速翻好几倍，最高达到了 180 多，随后周线级别回调，一直到现在都处于微死状态
• HOOD，去年一路涨到了 150 多，PE 最高 50 多，随后一路回调。COIN 也类似。
• NFLX，PE 一度膨胀到 40 多，从此一蹶不振。
• PLTR，被称为有史以来最贵的公司，被大幅做空后甚至还创了新高，随后无论业绩怎么超预期，股价都涨不上去。
• MSTR，我就不说了，大家都知道发生了什么。

当所有的人都以为这次不一样，高喊着长期看好的逻辑，疯狂入场，往往就是事情开始发生变化的时候。

在今年年初的时候，仿佛黄金、白银的信仰牢不可破。可随着宏观风向骤转，那群曾坚定看多黄金、白银的投资者，如今却成了山顶上最孤独的站岗人。固然黄金随后的回调有油价上涨、通胀升温、美联储加息预期的影响，但与此同时，今年很多科技股在 4、5、6 三个月的疯狂上涨，说明即便没有美伊冲突，黄金白银的下跌依然是会存在的。特别是白银，那些口口声声说白银供给短缺的，都这么久了，市场的逼空还没有发生诶。

让我们把视线聚焦回现在的半导体。你会发现现在市场对半导体的热情和年初对黄金白银的热情如出一辙，与此同时，许多半导体股票的估值被抬升到前所未有的地步，大量公司的估值已经被提前计入到了 2028 年。Just name a few, MRVL、LRCX、AMAT、ALAB。你以 300 的价格买 MRVL，以 400+ 的价格买 ALAB，对应到的是从现在开始到 2028 年，宏观环境不会发生大的变化，并且这些企业都能超预期完成业绩回报。即便是高喊着永远缺的存储，也已经计价了未来两年足够乐观的预期。

历史一再证明，任何脱离基本面、以抛物线上涨的东西最后都要经历一段漫长而痛苦的调整过程，最终回到它本该有的价值。所有的这次不一样，最后都会演变成这次也一样。因为人的贪婪和恐惧是永恒不变的。

最后，让我们看看，BE、VRT、LITE，是否也会是这样的结局呢？$Bloom Energy(BE.US) $Lumentum控股(LITE.US) 

半导体在 7 月 30 号周四有一轮非常暴力的反弹，我认为这并不会改变半导体周线级别调整的预期。$半导体 ETF - VanEck Vectors(SMH.US) $费城交易所 半导体 ETF - iShares(SOXX.US) 

当然我并不是看空所有半导体公司，只是认为半导体板块的估值会回落到合理水平。

机构没有理由给套牢在山顶的散户解套，同时半导体公司离谱的估值也不可能长期存在。再就是我下面要说的宏观环境发生变化。

宏观环境的变化

虽然我认为沃什他不会加息，但现在市场就是认为美联储要加息。7 月美联储没有加息，给暴力反弹创造了合理的理由，但是市场对于加息的预期并没有消减。现在（7 月 31 日）市场认为美联储 9 月加息的概率是 50%+，加息的阴影依然在。这是最大的宏观环境风险。

另一个就是，现在 30 年期美债的收益率已经创下了近十几年来的新高，这会增大很多企业债务爆雷的风险（诸如 CRWV、ORCL 这些高负债企业）。很多企业它实际上是借钱去买芯片，一旦有这样的企业爆雷了，那么这个链条就断了，整个科技股会大跌。虽然现在看债务风险并不算特别高，但如果美联储真的加了那么一点息，引爆债务风险并不是不可能发生的。这属于当下宏观环境的灰犀牛。

第三，中期选举。历史上美股在中期选举年份的波动率都会比较大。同时，9 月是标普 500 指数全年平均表现最差的一个月份。接下来的行情绝对不好做。

最后一个，美股实际上已经牛市好几年了。加上今年和接下来两年，标普 500 指数不太可能都是两位数以上的收益。甚至很有可能这三年中有一年是跌的。

下一个机会在哪

市场总是在寻找新的故事，每年都有新的花开出来。疫情之后是七巨头独领风骚，AI 叙事下是半导体遍地开花，核电、量子计算都是匆匆过客。

想来想去，我觉得接下来一段时间能够支撑一个新的叙事的就是大型的云厂商，包括微软、亚马逊、谷歌和一点点 META。

我们可以看到，无论是亚马逊还是微软，他们云业务的增速都是在增加的。换言之，他们云业务的二阶导是正的，这意味着市场可以给到他们云业务的估值，是可以有更多的溢价的。

同时，这些大厂的资本开支增速基本上到顶了，说明半导体企业利润增速要开始下降了；这意味着这些半导体企业收入的二阶导数是负的。

微软，亚马逊可以说这两年都没有怎么涨，而半导体企业的估值都经历了非常多的扩张，这些扩张是基于半导体企业能够一直保持着比较高的增速。但这个增速是无法维持的。具体可以参照英伟达，现在的英伟达进入了成熟期，利润增速基本上趋于稳定，同时市场能给到它的估值也就 20 来倍。在明年和后年我认为大部分半导体企业的增速都会有所回落，市场不可能一直给大部分半导体企业 40 倍以上的 PE，这也是我认为大多数半导体公司都会经历一个漫长的周线级别调整而不会创出新高的原因之一。

微软和亚马逊的估值都处于非常安全的区间，机构去建仓买入也不会有太大的风险。但是考虑到企业市值过高，其上涨空间也会比较有限。Meta 接下来也要开拓云业务了，我觉得如果跌到位了，还是可以择机入手的。谷歌是大型云厂商中估值最高的，我会保留底仓，不再买入。

总的来说，我还是最看好亚马逊的。一个是有自己的芯片，另一个是即便调整也一直维持在 200 日线以上，说明机构对持有亚马逊的态度非常坚定。从长期的角度来看，我认为亚马逊从现在到明年这个时候，股价一定有站上 300 的时候。$亚马逊(AMZN.US) 

港股的阿里也可以关注，相信今年阿里云的增速一定很亮眼。$阿里巴巴(BABA.US)