15 小时前

英伟达放量？戴尔：好日子还能更好！

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

戴尔公司 (DELL.N) 北京时间 9 月 2 日凌晨，美股盘后发布 2027 财年第二季度财报（截至 2026 年 7 月）：

1.AI 收入：在基础设施业务 (ISG) 中，高增长的 AI 服务器本季度环比增量反而不大。但这不是问题，主要是本次积压订单又爆量了。

戴尔公司本季度 AI 服务器收入约为 164 亿美元，环增 3 亿美元，好于市场预期（158 亿美元）。公司本季度 AI 新增订单 “暴增” 至 609 亿美元，至本季度末的 AI 积压订单达到 950 亿美元。海豚君预估公司下季度 AI 服务器收入有望冲击 200 亿美元，环增 30 亿美元以上，Rubin 系列量产爬坡将带动 AI 收入提速。

2.公司指引：$戴尔科技-C(DELL.US) 预计下季度（2027 财年第三季度）收入 490 亿美元，好于市场预期（440 亿美元）；公司下季度 EPS（GAAP）为 6 美元，好于市场预期（4 美元）。

由于公司已经给出了全年指引 1900-1940 亿美元（上季度给的指引 1650-1690 亿），明显好于市场上调后的预期（1700-1800 亿美元），可以估算出公司第四季度的收入大约为 500-540 亿美元，季度环增仅为 10-50 亿美元。在 Rubin 开始放量的情况下，这份全年指引明显还是保守的，公司后续有望再度上调指引。

3.经营指标：本季度收入 470 亿美元，同比增长 58%，好于市场预期（450 亿美元）。公司本季度环比增长将 31 亿美元的收入，主要来自于 ISG 业务的增长贡献。

公司本季度毛利率 21%，环比提升 3pct，明显好于市场预期（17.4%）。毛利率大幅回升（提价是主因，结构性因素是次因），主要是为应对存储涨价等情况，公司对产品线进行了提价，也是对市场上担忧公司 “增收不增利” 的有力回应。

4.ISG 业务（基础设施解决方案）：其中包括传统服务器、AI 服务器和存储相关产品

本季度 ISG 业务收入 318 亿美元，环比增长 28 亿美元，大超市场预期（297 亿美元）。本季度环比增量，主要来自于传统服务器的带动，AI 业务本季度环增不明显。

其中传统服务器相关业务大约贡献了 105 亿美元收入，同比增长 122%，好于市场预期（94 亿），也是本季度预期差的主要来源。传统服务器的需求主要来自于两方面：①大部分增长来自存量客户更新升级需求；②另一部分来自于需要大量 CPU 算力来支撑 AI 与 agentic 工作流。

5.CSG 业务（客户端解决方案）：本季度收入 150 亿美元，同比增长 20%，符合市场预期（150 亿美元），增长主要来自于提价的带动。具体来看：戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为 132 亿美元，同比增长 22%；而个人消费者端的收入仅为 18.4 亿美元，同比增长 7%。

6. 纪要请点击此处《戴尔（纪要）：AI 积压订单 950 亿，暂不给明年增长指引》

7. 以下是业绩核心数据概要：

海豚君整体观点：AI 订单爆表，提价保利，指引又给保守了

戴尔 Dell 本次业绩全面超预期，收入端环比增长 31 亿美元，主要来自于 ISG 业务（服务器）增长的带动，其中传统服务器更新换代的需求相当旺盛。

戴尔 Dell 本季度 AI 业务实现收入 164 亿美元，环比增长 3 亿美元，好于市场预期（158 亿）。公司本季度 AI 新增订单暴涨至 609 亿美元，至本季度末的积压订单已经达到 950 亿美元。

公司的 AI 积压订单近三个季度持续增加（430->513->950），而本季度 AI 收入仅仅环增 3 亿美元。这表明市场对 AI 服务器的需求依然 “高涨”，主要是受到上游供应紧张的影响。随着下半年 Rubin 新品的量产爬坡，有望带动 AI 收入的进一步释放。

虽然公司管理层再度上调了全年指引，公司预计 2027 财年（对应 2026 自然年）收入将达到 1900-1940 亿美元，上调了 250 亿美元（上季度指引 1650-1690 亿）。如果单独测算四季度收入大致对应 500-540 亿美元，考虑到 Rubin 的放量，海豚君认为当前的指引仍是相对保守的，公司后续很可能再度上调至 1950 亿以上。

在本次财报之外，市场还关注公司以下方面的情况：

1）AI 服务器

戴尔 Dell 曾推出了第一台采用 GB200 NVL72 的服务器机架并出货给了 CoreWeave，公司与英伟达建立着深度合作的关系。公司当前能为客户提供 Blackwell 、Vera Rubin 等不同方案的选择，并参与到英伟达下一代 Feynman 平台的合作之中。

英伟达在财报后上调对于 2027 年自然年的展望：①将五大 CSP 的资本开支预期提高至 1.3 万亿美元（原市场预期 1.1-1.2 万亿）；②直接给出了英伟达 2028 财年（对应 2027 自然年）收入增长指引 70%+（原市场预期 40% 左右）。

戴尔 Dell 本身就是英伟达产业链的公司，在英伟达上调指引后，市场也期待公司管理层能给出更高的全年指引，甚至是下一财报（2028 财年）的增长展望。

戴尔公司具备全栈服务能力，具体涵盖了从桌面级 AI 工作站（GB10/GB300 DGX）→机架级服务器→存储→网络交换机→软件编排（OpenManage→服务（安装、调试、7×24 支持）。戴尔的 “端到端” 服务，让公司在 AI 云/企业客户中获得更多的订单机会。

2）CSG 业务（PC）

受存储紧缺的影响，PC 市场的整体表现依然承压，本季度全球 PC 出货量 6820 万台，同比是下滑的。戴尔本季度的 CSG 业务同比增长 20%，海豚君预估公司增长主要来自于 ASP 的带动（部分通过提价转嫁存储涨价影响），而出货量同样受到市场整体需求的压力。

结合市场对存储价格的预期，主流机构当前大多预期存储价格在 2027 年上半年见顶，下半年将出现回落。存储大厂大多都签定了 LTA，海豚君预估即便存储价格回落，也不会出现 “价格闪崩”，而更可能会维持在相对高位。这对于 PC 市场的压力是 “有所缓解”，而并非 “消失”。

当前戴尔 DELL 公司市值为 2760 亿美元，对应 2028 财年（即 2027 自然年）税后核心经营利润约为 12 倍 PE 左右（假定两年营收复合增长 36%，毛利率 17%，税率 17.5%）。公司的历史估值区间（大多位于 8-20xPE），在业绩上修之后，公司当前 PE 处于区间中枢偏下的位置。

相比于其他 AI 产业链公司，戴尔 Dell 的股价回调是相对较少的，主要是因为公司手上有着大量的积压订单（Backlog）。接下来英伟达 Rubin 爬坡交付，有望给公司带来确定性增长的机会。

对于戴尔的财报，市场主要关注的两个方面：①AI 收入虽然环增不多（3 亿美元），但积压订单大幅增加了 440 亿美元，表明 “AI 需求依然很旺，只是供应不足，Rubin 发货可能继续超预期”；②公司通过产品提价等方式将存储涨价等影响实现了转嫁，公司毛利率 “不跌反升”，是产业链议价权的体现。

整体来看，从此次财报可以看出，戴尔是 AI 基建为主线下的显著双周期共振：

1. AI 服务器周期：成长周期上，英伟达 Blackwell 和 Rubin 的放量周期，意味着公司 AI 服务器上，会有持续收入和可观的积压订单。

2. 传统周期：AI 重塑基建之际，数据中心的传统服务器，也需要迭代升级；传统 CPU+ 存储供给紧缺的背后是更高的产品价格。

双周期共振的结果是，收入和收入的前瞻指标——积压订单双双高增，而且收入高增的同事，原本担心的低毛利率的 AI 服务器放量可能会带动毛利率下行的事情并没有发生，反而随着涨价而显著抬头。

这种情况下，戴尔反而成了有成长故事又有传统周期加固业务稳定性的双周期向上共振的投资叙事。收入和利润率双双上行 + 厚厚的积压订单——业绩释放遇上要求不高的估值，当前公司估值又回落至 12xPE 附近。

而且往后展望上，英伟达此前已经明确给出了 2027 自然年的高增展望，市场也期待戴尔 Dell 在上调全年指引的基础上，更进一步给出下一财年的指引。在 Rubin 新品带来确定性高增的表现影响下，有望推动公司估值向 15xPE 及以上突破。

以下是海豚君关于戴尔公司（DELL.N）的详细数据及图表：