【次新股分析】港股通又来了一批新面孔，聊点实在的：解禁、筹码、机构成本

9月 7 日，港股通正式生效。这一批调入的名单里，有多家 AI 标的大家都很关注，老俞逐一拆解。今天先来四家：海清智元（01392.HK）、群核科技（00068.HK）、深演智能（02723.HK）、华沿机器人（01021.HK）。

1.海清智元：没有基石的次新股，筹码干净得让人放心

海清智元，物理 AI 第一股，6 月 22 日上市，发行价 7.2 港元，当天开盘涨到 29 港元，收盘 26.7 港元，涨了 270.83%。但这好像只是故事的开始。

这票没有基石投资者——港股 IPO 常规操作是找一堆基石锁 6 个月，到期那天就是抛压最大的一天。

但海清没设基石——没有6 个月到期的基石抛压，而且据公开资料显示，国际配售前十大承配人合计认购 51.11% 的国际发售股份，全部设 1 年禁售期。

创始人周波及其一致行动人合计持股 43.50%，锁定期是"上市日起首六个月及随后的六个月内"，整整一年。其他 IPO 前投资者和现有股东，同样是 12 个月法定禁售期。

算下来，到明年 6 月之前，这51.11% 的国际发售、43.50% 的创始人锁仓，还有其他IPO 前投资者和现有股东锁仓，该股绝大部分的筹码是焊死的。市场上真正流通的股票极少，这还没算那些看好基本面主动锁仓不卖的人。

机构成本方面——发行价 7.2 港元，现在股价 20 出头。早期参与的机构浮盈丰厚，还是那句话，锁 12 个月的东西，谁会因为短期涨了 200% 就着急？

半年报数据也硬：营收 4.1 亿，同比增长 84.5%，大模型服务收入 3.2 亿，暴涨 382.5%，占比冲到 78.8%。公司已经从硬件厂商变成 AI 服务商了。入选深圳工信局模型服务机构入库名单、和云深处合作具身智能、和新加坡 LINKWISE 出海——OK，不是 PPT 公司。

综上，海清智元这票，入通是催化剂，筹码结构是加分项，没有基石解禁是稀缺属性。

2.群核科技：10 月有一把刀悬着，近 93% 的筹码要出来

群核科技 4 月 17 日上市，发行价 7.62 港元，开盘 20.7 港元，收 18.6，涨幅 144.09%。当时顶着"杭州六小龙第一股""全球空间智能第一股"的光环，风光无限。

虽然后来一路走低，截至 9 月初，股价较高点回撤超 80%，市值蒸发超 600 亿港元，但"杭州六小龙第一股"的光环还是让人对其高看一眼。

筹码问题比较大——控股股东、Pre-IPO 投资者及基石投资者等持股禁售承诺期只有 6 个月，锁定期到 2026 年 10 月 16 日。一到日子，近 16 亿股股份可流通交易，占总股本 92.64%。

92.64% 什么概念？就是整个公司的筹码几乎全部解禁。

上市初期的暴涨全靠情绪和稀缺性撑着，等 10 月解禁潮来了，那些成本极低的 Pre-IPO 机构和基石投资人，浮盈就算从高点回撤了 80%，相对 7.62 的发行价依然有大把利润。

当然，10 月解禁前，会不会再炒上去一波，很难讲。

机构成本方面——发行价 7.62，基石和 Pre-IPO 机构的成本就是这个数。现在股价 9 块多，对他们来说依然有利润。但问题是，10 月 16 日之前这些筹码被锁着——现在市场上交易的，基本都是散户和短线资金。等到 10 月，真正的"大货"才出来。

半年报营收 4.05 亿，同比增长只有 1.5%，经调整净利润 5542 万看着还行，但那是"经调整"的——实际经营亏损还有 821 万。AI 新应用收入同比增长 177%，绝对值只有 3100 万。盘子太小，能否撑起 800 亿的估值？

综上，群核这张票，10 月的解禁才是真正的考验。

3.深演智能：千元股的光环下，藏着干净的筹码结构，但我恐高

5 月 27 日上市，发行价 55.5 港元。上市首日收盘 203 港元，涨了 265%。然后一路不回头，9 月 4 日盘中首次突破 1000 港元。上市 3 个多月累计涨幅超 500%，较发行价涨了 1700%。

半年报营收 3.98 亿，同比增长 43.6%，净利润 819.5 万，同比增长 125%。智能体产品收入同比增长 52.9%，客户名单里有宝洁、华润万家、理想汽车、浦发银行。基本面撑得住。

筹码结构方面，和海清智元一样——没有基石投资者。

控股股东黄晓南、谢鹏为一致行动人，分别持股 18.86%、13.29%，合计 32.15%。他们承诺禁售至 2027 年 5 月 26 日。其他现有股东也承诺禁售一年。

整整一年，前三大股东合32% 的筹码是焊死的。公众持股量约占上市后总股本 30.52%。没有 6 个月基石解禁抛压。

机构成本方面——发行价 55.5，现在股价 900 多。早期参与的机构浮盈巨大。但和海清智元一样，这些机构拿的是一年期的货，不是 6 个月。锁 12 个月的东西，谁会因为短期涨了就着急？真正决定他们卖出时点的，是一年后的基本面。

深演智能这票，筹码干净、没有短期解禁压力、业绩在兑现。唯一的"问题"是股价已经涨了 17 倍——我真的恐高！

4.华沿机器人：协作机器人龙头，但 9 月底基石要解禁

3 月 30 日上市，发行价 17 港元。全球前五的协作机器人厂商，中国第二大。2022 年到 2024 年收入从 1.09 亿增长到 3.1 亿，年复合增长率 68.4%，2024 年实现净利润 1787 万。基本面扎实。

筹码方面——华沿引入了基石投资者。高瓴、摩根士丹利、广发基金等九名基石，合计认购 4526.56 万股。基石投资者的禁售期到2026 年 9 月 29 日。

9 月 29 日，也就是港股通生效后，不到一个月就解禁了。

这批基石的成本就是发行价 17 港元。现在华沿股价在 18-19 港元左右，基石的浮盈空间并不大——不像深演那种几十倍的涨幅。所以 9 月 29 日解禁之后，基石会不会砸盘？不一定，但抛压是实实在在存在的。

机构成本方面——除了基石，IPO 前投资者和关键人员的禁售期大多至 2027 年 3 月 29 日。也就是说，9 月底只有基石那一批货能出来，其他人的筹码还可以再锁几个月。

综上，华沿这家公司本身赛道好，德意志银行首予"买入"评级。但 9 月 29 日的基石解禁，是一个压力。入通和利空撞在一起，谁赢？不好说，观望为佳。

总结一下

四家都是 9 月 7 日入通，筹码结构天差地别：

海清智元——没有基石，控股股东锁一年，已知绝大部分筹码焊死到明年 6 月。最干净的次新股结构，入通就是起点。

群核科技——10 月 16 日近 93% 的筹码解禁。四家里压力最大，不确定性最高。

深演智能——同样没有基石，控股股东锁一年，32% 筹码焊死。股价涨了 17 倍，入通已是高位。

华沿机器人——9 月 29 日基石解禁是短期考验，入通带来的流动性是利好，能不能抵消解禁的抛压，看南向资金的承接力度。

至于买哪个、什么时候买，那是每个人自己的判断。老俞只客观分析筹码、解禁、机构成本。剩下的，你们自己琢磨。下一期，大家想听哪几家？

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