美股ETF風險平價策略：均衡配置解析

TL;DR： ETF風險平價策略透過按各資產類別的「風險貢獻」而非「資金比例」進行配置，目標是讓投資組合在不同經濟環境下維持較均衡的風險分佈。相比傳統 60/40 股債配置，此策略着眼於降低單一資產集中帶來的波動，供希望了解跨經濟周期配置的投資者參考。投資涉及風險，過往表現不代表未來結果。

市場升跌難以預測，如何在不同經濟環境下管理投資組合的波動，是許多香港投資者持續思考的問題。ETF風險平價策略（Risk Parity Strategy）提供了一種有別於傳統股債配置的思路：它不再以「投入多少資金」決定各資產的比重，而是以「每類資產對整體組合承擔多少風險」作為分配基準。這一理念由橋水基金（Bridgewater Associates）創始人雷·達利歐（Ray Dalio）在其「全天候投資組合」中率先實踐，並由磐安基金（Panagora Asset Management）的錢恩平博士在 2005 年正式命名為「風險平價」。

以下逐一說明這一策略的核心原則、常用資產類別、市場上可接觸的ETF工具，以及香港投資者在實踐時需要留意的風險因素。

什麼是ETF風險平價策略？

從「資金均分」到「風險均分」

傳統的投資組合通常按資金比例分配，例如60%配置股票、40%配置債券（即俗稱的60/40組合）。這種方式在資金上看似均衡，但實際上，股票的波動性通常遠高於債券，意味著組合的整體風險幾乎由股票主導，債券的分散作用相對有限。

風險平價策略的核心思路恰好相反：它要求各資產對整體組合的「風險貢獻」大致相等。例如，若股票的波動性是債券的10倍，按風險平價邏輯，債券的持倉比例就需要相應調高至股票的10倍，才能使兩者的風險貢獻趨於平衡。這種配置方式雖然令債券佔據較大的資金比重，但其目標是實現「風險」層面的真正均衡，而非單純的資金均分。

夏普比率（Sharpe Ratio）的考量

風險平價策略的支持者認為，通過讓各資產在組合中的風險貢獻均等化，有機會在相同的風險水平下，爭取較高的夏普比率（即每單位風險所對應的超額回報）。部分學術研究也指出，在股債相關性為負的歷史時期，這一策略曾有助於在控制下行風險的同時維持相對平穩的回報表現。不過，這是歷史觀察，不能作為未來結果的指引。

四大資產類別的均衡配置邏輯

風險平價策略通常涵蓋以下四類核心資產，設計目標是讓它們在不同的宏觀經濟環境下輪流發揮作用。

全球股票（Equities）

股票代表經濟增長的受益方，在經濟擴張期往往表現較佳。然而，股票的波動性較高，在市場下行時回撤幅度也相對顯著。風險平價組合通常透過多元分散的股票ETF（如追蹤全球或美國市場的基金）取得這一類別的曝險。

政府債券（Treasury Bonds）

政府公債在經濟放緩或通縮環境下，往往能夠提供一定的對沖效果。由於其波動性較股票低，風險平價策略通常需要配置較大比例的債券，甚至可能借助槓桿，才能使其風險貢獻與股票相當。

大宗商品（Commodities）

黃金、原油、農產品等大宗商品在通脹環境下往往有不同的表現，其走勢與股票及債券的相關性相對較低，有助於進一步分散整體組合的風險。部分ETF風險平價產品透過持有黃金或廣泛大宗商品ETF來取得商品類別的曝險。

抗通脹債券（TIPS）

美國財政部發行的通脹保護國債（Treasury Inflation-Protected Securities，簡稱TIPS）的票息與本金會隨通脹水平調整，在通脹上升的環境下能夠保護購買力。這類資產填補了傳統股債配置在應對通脹風險方面的不足。

市場上的代表性ETF工具

RPAR風險平價ETF

RPAR Risk Parity ETF（美股代碼：RPAR）是市場上其中一隻風險平價ETF。根據 RPAR 官方網站的資料，該基金追蹤 Advanced Research Risk Parity Index，目標是讓全球股票、美國國債、大宗商品及 TIPS 四個資產類別在組合中的風險貢獻大致相近。截至 2026 年 5 月底，RPAR 的 3 年期年化回報率為 7.20%，年費率為 0.52%（資料來源：rparetf.com）。

注意： 以上為歷史表現數據，不代表未來回報。投資ETF前請參閱相關基金說明書，充分了解費用結構及潛在風險。

UPAR超級風險平價ETF

UPAR Ultra Risk Parity ETF（美股代碼：UPAR）與 RPAR 採用相同的資產配置邏輯，但設有較高的目標波動率及回報目標。由於槓桿比例較高，其潛在回報及下行風險也相應放大。投資者在考慮這類產品前，須充分理解槓桿機制及相關風險，並評估是否符合個人的風險承受能力。

透過多隻ETF自行建構

部分投資者傾向透過組合多隻ETF自行模擬風險平價策略，例如分別持有追蹤美國股市的股票ETF、美國國債ETF、黃金ETF及 TIPS ETF，再按各自的波動率計算適當比例。這種方式靈活性較高，但需要定期重新調整配置（再平衡），對執行能力的要求也相對較高。

香港投資者可透過長橋證券的美股交易服務接觸上述美股ETF，平台支援多市場交易，涵蓋美國市場的股票及ETF。

風險平價策略的局限性與潛在風險

相關性假設的脆弱性

風險平價策略依賴一個核心假設：股票與債券之間存在低相關性甚至負相關性，令兩者能互相對沖。然而，在流動性危機爆發時，這一假設可能失效。2020年初新冠疫情引發的市場拋售潮期間，部分風險平價基金出現較大回撤，正是因為股票與債券在短時間內同步下跌，打破了傳統的對沖關係。

槓桿的雙面性

為了讓債券等低波動資產的風險貢獻與股票齊平，風險平價策略通常需要對債券倉位加槓桿。槓桿能放大回報，但同樣會放大損失，在市場急劇波動時尤其需要注意。

再平衡的執行成本

隨著各資產的波動率和相關性不斷變化，風險平價組合需要定期進行再平衡，以維持風險貢獻的均衡。頻繁交易會產生交易成本及潛在的稅務影響，投資者在評估策略效益時應將這些成本納入考量。

重要提示： 投資均涉及風險，包括可能損失本金。風險平價策略並不能規避市場風險，在特定市場環境下仍可能出現顯著虧損。

與傳統60/40策略的主要差異

比較維度	傳統60/40配置	ETF風險平價策略
配置基準	資金比例	風險貢獻比例
股票集中程度	較高	相對分散
通脹應對	較弱	含TIPS及商品
再平衡頻率	較低	通常較頻繁
槓桿使用	通常不使用	部分產品會使用
複雜程度	較低	相對較高

以上比較僅列出兩種策略的功能差異，不構成優劣判斷。每種策略均有其適用場景及潛在風險，投資者應根據個人的風險承受能力及投資目標作出判斷。

香港投資者如何接觸相關資產？

美股ETF的可及性

對於希望探索ETF風險平價策略的香港投資者而言，在美股市場交易相關ETF是最直接的途徑之一。香港投資者須留意：美股ETF的買賣須以美元（USD）計價，涉及匯率波動風險；同時，美股投資須填寫W-8BEN表格以申報稅務身份，了解相關開戶流程可參考美股投資入門指南。

資產配置的基礎知識

對ETF及基金投資尚在入門階段的投資者，可先建立對基金投資基礎知識的了解，包括淨值機制、費用結構及被動管理的特性，再進一步認識風險平價等配置思路。

持續追蹤市場動態

執行任何策略前，了解市場實時走勢同樣重要。投資者可透過長橋市場數據工具追蹤相關ETF及資產類別的表現，輔助日常的配置決策。長橋亦不時在直播頻道提供市場分析及投資教育內容，供投資者參考。

常見問題

風險平價策略是否適合所有投資者？

風險平價策略涉及較複雜的資產配置邏輯，部分產品還運用槓桿，並非適合所有投資者。策略的效果在很大程度上取決於宏觀經濟環境及資產相關性的變化。投資者在考慮相關策略或ETF前，應充分了解其機制、費用及潛在風險，並評估是否符合個人的風險承受能力。

風險平價ETF（如RPAR）在香港如何購買？

持有香港券商帳戶並開通美股交易的投資者，可直接在美股市場上買賣RPAR等風險平價ETF。購買前請確認帳戶已完成W-8BEN表格申報，並了解相關的交易費用及匯率風險。

風險平價策略與「全天候組合」有何關係？

「全天候組合」是橋水基金創始人雷·達利歐所提出的具體投資框架，其配置邏輯正是以風險平價策略為基礎，目標是讓組合在經濟增長、收縮、通脹上升及通脹下降四種宏觀環境下均能保持相對穩定。風險平價策略是一個更廣泛的概念，全天候組合是其中一種具體實踐方式。

建構風險平價組合需要多少資金？

透過投資RPAR等現成的風險平價ETF，資金門檻相對較低，只需購買一個單位的ETF即可取得相應的多元資產曝險。若選擇自行建構多隻ETF的風險平價組合，則需考慮各ETF的最低買入單位及再平衡所需的資金彈性。

總結

ETF風險平價策略為希望了解跨經濟周期配置、減少組合集中於單一資產風險的投資者，提供了一種配置思路。透過均等化股票、債券、商品及抗通脹債券的風險貢獻，這一策略在歷史上曾於特定市場環境中展現出一定的分散效果，但同樣存在相關性假設失效、槓桿風險及再平衡成本等局限性。

投資者在探索任何策略時，應充分理解其運作機制、潛在風險及費用結構，並確保策略符合個人的投資目標及風險承受能力。任何投資決策前，建議先做足功課，善用教育資源提升自身的投資知識。

選擇哪種工具取決於你的投資目標、風險承受能力、市場觀點和經驗水平。無論選擇哪一種投資工具，都必須充分理解其運作機制、風險特性和交易規則，並建立穩健的風險管理計劃。你可透過長橋投資學堂或下載長橋App了解更多投資知識。