AMD（紀要）：數據中心翻倍，2027 再翻一倍以上

以下為海豚君整理的 AMD FY26Q2 的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 三季度業績指引：收入約 130 億美元、上下浮動 3 億美元，指引中值對應同比增 41%、環比增約 13%。分部上，數據中心與嵌入式同比、環比均為強勁兩位數增長；Client and Gaming 同比下滑（客户端增長被遊戲的顯著兩位數下滑抵消並轉負）、環比小幅下滑（客户端微增被遊戲的強勁兩位數下滑抵消）。

2. 三季度其他財務指引：非 GAAP 毛利率約 56%；非 GAAP 經營費用約 36.5 億美元；非 GAAP 其他收支為淨收益約 5,500 萬美元；非 GAAP 有效税率 13%；攤薄股本約 16.6 億股。

3. 下半年與 2027 年分部指引上調：服務器收入 2026 年下半年同比增長超過 80%，2027 年在更高基數上同比增長超過 70%；數據中心分部 2027 年收入同比"遠超翻倍"（well over 100%），其中數據中心 AI 增速同樣遠超 100%。管理層稱有足夠供應滿足上述指引，且存在上行空間。

4. 中長期財務模型與 TAM 上修：2030 年數據中心 AI 加速器市場按年增速超 45% 增至約 1.4 萬億美元；服務器 CPU 市場按年增速超 50% 增至約 2,200 億美元；高性能與 AI 計算整體市場未來數年按年約 40% 增長、2030 年接近 2 萬億美元。公司稱已顯著領先於去年 11 月分析師日的長期模型，收入增速將大幅高於此前"超過 35%"的目標，並將在戰略週期內顯著超過每股 20 美元的 EPS 目標。

5. 本季關鍵財務指標（同比口徑已剔除去年同期約 8 億美元存貨及相關減值——該減值源於美國對 MI308 出口中國的管制）

總量：收入創紀錄 115 億美元，同比增 50%、環比增 13%，為連續第六個季度同比增速超 30%；毛利率 56%，同比提升超 200 個基點、環比提升 80 個基點；經營費用 34 億美元、同比增 40%；經營利潤 31 億美元，經營利潤率 27%；可比口徑攤薄每股收益同比增約 82%。

數據中心：收入創紀錄 67 億美元，同比增 107%、環比增 16%，佔總收入約 58%（去年同期 42%）；經營利潤 21 億美元，佔分部收入 31%。

Client and Gaming：收入 38 億美元，同比增 6%、環比增 7%；其中客户端 31 億美元，同比增 23%、環比增 6%，移動處理器收入創紀錄；遊戲 7.79 億美元，同比降 31%、環比增 8%；分部經營利潤 5.82 億美元、利潤率 15%，去年同期為 7.67 億美元、21%。

嵌入式：收入 9.77 億美元，同比增 19%、環比增 12%，為三年多來最強增速；經營利潤 3.86 億美元、利潤率 40%，去年同期為 2.75 億美元、33%。

6. 現金流與資產負債表：本季持續經營活動現金流 24 億美元，自由現金流 16 億美元。存貨環比升至約 85 億美元以支撐數據中心需求。季末現金、現金等價物及短期投資 131 億美元。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 服務器 CPU：需求與份額

本季實現連續第五個季度服務器 CPU 收入創紀錄，雲與企業銷售各自同比增長超過 70%，高於上季度給出的展望；x86 服務器收入份額同比提升。

客户同時擴大第五代 EPYC Turin 與第四代 EPYC Genoa 的部署；Turin 已支撐全球 1,600 多種 EPYC 公有云實例類型中的近三分之一。

上季度醫療、金融服務、媒體與科技公司在雲上新增了數千萬個實例。

企業側收入創紀錄、並實現連續第四個季度渠道出貨創紀錄，本地部署加速；在金融服務、製造、電信、零售與科技領域拿下多個大型部署。

來自 HPE、Dell、Lenovo、Supermicro 等廠商的第五代 EPYC 平台已超過 230 款，為公司迄今最廣的企業產品陣容。

2. 第六代 EPYC Venice

Venice 基於全新 Zen 6 核心與 2 納米工藝，性能功耗比超過領先 x86 CPU 的兩倍、最高達領先 ARM 架構 CPU 的 3.3 倍，是 EPYC 歷史上代際性能提升最大的產品之一。

該家族含 30 款以上處理器，兼顧單核與單插槽性能，並提供多樣的內存與 IO 配置。

Venice 已量產，各主要 OEM 均按計劃推出平台，領先雲廠商計劃從今年晚些時候開始部署；客户需求強於此前任何一代 EPYC。

管理層判斷 Agentic AI 正為服務器 CPU 打開新增長向量，覆蓋高頻 AI 主機節點、高密度 Agentic 服務器與通用雲及企業負載。

3. 數據中心 AI 與 Instinct

數據中心 AI 收入同比翻倍以上，MI355X 採用面持續擴大，領先 AI 公司在推理與訓練負載上擴大部署，雲廠商擴大了 MI350 的可用性。

客户羣已擴展至最大的 AI 實驗室、雲廠商、領先 AI 初創公司、國家實驗室以及主權 AI 部署。

4. Helios 平台與戰略客户承諾

Helios 是機架級 AI 平台，整合 EPYC Venice CPU、MI450 系列 GPU、Pensando 網絡與 ROCm 軟件；在廣泛的推理負載上，同等機架功耗下吞吐量最高比競品高 15%，每美元 token 數最高高出 30%。

Helios 已量產，首批出貨按計劃於本季度晚些時候開始，四季度放量並延續至 2027 年；客户拉動很強、且好於公司最初預測。

新增與 Anthropic 的戰略合作：Anthropic 將在 Helios 中部署最多 2 吉瓦的 MI450 系列 GPU，首個吉瓦於 2027 年上半年開始部署；合作還包括多年聯合工程，用 Claude 優化 Instinct GPU 上的負載並加速 ROCm 開發。

擴大與微軟的長期合作：微軟將在 Azure 上大規模部署 Helios，用於微軟自身、其 AI 客户及 Azure AI 服務的前沿模型推理。此前已有與 OpenAI、Meta 的多代際吉瓦級部署。

5. 下一代平台節奏

公司計劃每年推出一款新的機架級 AI 平台，每代在性能、能效與 TCO 上都有顯著提升。

2027 年的下一代平台整合 MI500 系列 GPU、Verano CPU 與 Pensando 網絡，並擴展 scale-up 域、同時支持銅與光互連。

MI500 的客户參與度很高，多家客户正在緊密配合規劃下一代 AI 基礎設施；公司預期 MI500 將是 Instinct 歷史上最大的代際躍升，使推理性能在四年內提升超過 2,000 倍。

6. ROCm 與軟件生態

ROCm 已到達重要拐點，在性能、能力與開發者體驗上達到客户大規模生產部署 AI 的要求；目前已有超過 300 萬個模型可在 AMD 上開箱運行，領先開源模型對 Instinct 做到 Day Zero 支持，過去一年 ROCm 的開源貢獻增長超過十倍。

上月推出 ROCm.ai——面向 AMD GPU 的 AI 輔助開發平台，支持開發者用 Claude、Codex、Cursor 等主流編碼 Agent 為 Instinct 創建、移植和優化代碼。

在廣泛的模型範圍內，ROCm.ai 的訓練性能超過 ROCm 7 的兩倍、推理性能超過三倍。

公司正與 OpenAI、Anthropic、Meta 等領先 AI 實驗室聯合優化 ROCm，改進將回饋整個 AMD 生態。

7. 客户端業務

客户端收入同比增 23%，由創紀錄的移動處理器收入與持續的份額提升驅動；Ryzen Pro 銷售同比增長超過 50%，在大型醫療、科技、汽車與金融服務客户處拿下新訂單。

Dell、HP、Lenovo、Asus 等推出搭載最新一代 Ryzen AI Pro 400 系列處理器的商用 PC 組合；本季開售的 Ryzen AI Halo 開發者系統需求同樣強勁。

7 月推出新一代 Ryzen AI Halo 平台，搭載新的 Gorgon Halo 處理器，配備行業領先的 192GB 統一內存，可運行最高 3,000 億參數的模型。

自今年晚些時候起，每台 Ryzen AI Halo 系統將附贈一年 Hugging Face Pro，以降低本地構建與測試大模型的門檻。

下半年公司按 PC 市場轉弱來規劃，原因是內存與元件成本上升壓制需求；但預計憑 Ryzen 產品線實力與商用滲透提升，客户端表現將好於市場。

8. 遊戲業務

遊戲收入同比降 31%，主因處於主機週期這一階段、半定製銷售下降。

遊戲顯卡收入同比亦下滑，全行業元件成本上升推高顯卡價格、壓制了整體需求。

9. 嵌入式業務

嵌入式收入同比增 19%，為三年多來最強增速，需求面廣泛，網絡、航空航天與國防、測試測量與仿真、通信客户均有強勁表現。

嵌入式 x86 業務本季顯著增長，超大規模廠商與網絡客户越來越多采用其 CPU 承擔數據中心的關鍵網絡與控制平面功能，該業務正成為分部的重要增長驅動。

本季推出面向高要求實時邊緣 AI 負載的 Ryzen AI Embedded X100 處理器，以及面向物理 AI 的 Kria AI 機器人平台。

設計訂單勢頭強勁，公司正朝又一個紀錄年邁進，新增設計訂單將超過 180 億美元，主要來自網絡、數據中心、通信、測試及航空航天與國防客户。

2.2 Q&A 問答

Q：加速器 TAM 1.4 萬億美元、CPU TAM 2,200 億美元，但兩者的份額格局差異很大——數據中心 GPU 與 CPU 業務的交叉點何時出現，今年內會發生嗎？進入 2027 年，從美元貢獻看哪一塊更強？

A：數據中心加速器和服務器 CPU 兩端的算力需求都非常強。服務器 CPU 這條線是相對更新的變化，所以近期一直在更新口徑。從三季度和四季度的指引看，服務器與數據中心 AI 都是很強的增長——服務器下半年同比增長超過 80%，數據中心 AI 增長也很強，並會反映進 2027 年。可以這樣理解：兩塊業務都會大幅增長；數據中心 AI 的 TAM 確實更大，因此隨着 Helios 上的大型戰略客户在 2027 年放量，該業務在 2027 年會有可觀增長。但兩塊業務都是 2027 年及之後增長的重要驅動。

Q：兩塊業務明年都強勁增長的前提下，毛利率的取捨如何——Helios 放量在 GPU 側是逆風，而服務器處理器的毛利率高於公司平均，兩者是否相互抵消？考慮到定價上的順風和向 CPU 的結構遷移，2027 年會不會順風大於逆風？

A：毛利率主要由業務結構驅動。對 2026 年上半年的毛利率進展和三季度指引都比較滿意。2027 年有幾項此消彼長：一是服務器業務在顯著擴張，從毛利率角度對整體是增益的；二是數據中心 AI 的放量節奏也很關鍵，從收入機會看，數據中心 AI 一旦放量，不僅帶來鉅額收入，也帶來毛利，儘管其毛利率略低於公司平均水平。這兩者的相對節奏會決定 2027 年的走勢，但整體上對如何穿過這輪業務過渡、並繼續改善和平衡毛利率感覺良好。此外嵌入式業務正在顯著復甦，預計 2027 年會在毛利率側提供額外順風。

Q：三季度指引裏數據中心的構成是什麼——二季度到三季度的增量中，按美元計 CPU 和 GPU 哪個增長更多？因為按"下半年增長超 80%"推算，似乎意味着服務器 CPU 在四季度增長不多。

A：服務器 CPU 在三季度和四季度都會大幅增長。動態是這樣：來自超大規模廠商和企業的需求都非常強，而公司全年一直在追加供應。三季度分部指引是環比兩位數增長，其中服務器與數據中心 AI 都會有不錯的增長；到四季度，隨着服務器與數據中心 AI 都有更多供應上線，兩塊業務都會有更多增長。Helios 的放量在三季度末才剛開始，四季度會大得多。所以三季度是強勁的季度、數據中心分部有很強的兩位數增長，而四季度會高於三季度。

Q：相對於分析師日給出的到 2030 年約 40% 的 TAM 複合增速，公司能跑贏這個複合增速嗎？計劃在該期間實現超過 40% 的收入增長嗎？

A：整個計算市場處在非常令人期待的階段。業務的每一塊——服務器 CPU、數據中心 AI、嵌入式和 PC——都在受益於 AI 順風；在每個細分市場之下，都看到跑贏市場的機會。因此在 TAM 增速高於 40% 的判斷之上，公司整體收入增速也會高於這一水平。

Q：結合已宣佈的各項合作，AMD 對 2027 年有多少吉瓦算力的可見度？每吉瓦的貨幣化水平是多少？目前市場按已宣佈內容推算約 3 吉瓦，按此前提到的認股權證數字推算似乎每吉瓦至少 150 億美元，是否認同？吉瓦數或單位內容假設的上行、下行空間在哪？

A：從整體數據中心看，2027 年已給出一些口徑：數據中心業務中服務器 CPU 部分將在更高基數上同比增長超過 70%，整個分部將同比增長超過 100%（即翻倍以上），驅動來自數據中心 AI 的放量，因此 2027 年是非常顯著的爬坡。對 OpenAI、Meta、Anthropic 這三家戰略錨定客户的進展比較滿意，三家都在放量過程中；算力需求很高，公司的爬坡與他們的數據中心建設、以及他們與雲服務商的協作是高度對齊的。公司的供應足以超出已給出的指引，上行潛力存在，關鍵是與客户就其整體建設規劃緊密配合。

Helios 的放量在未來幾個季度會非常顯著：三季度是爬坡的最開始，四季度上一個台階，一季度再上一個台階，之後貫穿 2027 年繼續放量。至於每吉瓦收入，此前説過是 double-digit billions（即 100 億美元以上量級），目前仍在這個區間，看起來大致就是這個水平。關鍵仍是在客户放量過程中與合作伙伴緊密配合，因為市場對算力的需求遠大於此，公司希望滿足這些需求。

Q：Helios 的 HBM 用量比競品高出近 50%，AMD 產品一向 HBM 更多——其中有多少收益來自多出的 50% HBM？這是否讓 AMD 更暴露於內存成本上漲？如何確保維持利潤率並拿到內存配額？

A：公司在 GPU 的 HBM 內存以及數據中心業務整體的系統內存上，都在與內存合作伙伴緊密協作，且已經合作多年以確保業務順利爬坡。對 2027 年預計交付量所需的 HBM 配額有很好的可見度。

另一方面，內存帶寬與內存容量本身就是 AMD 方案的優勢之一：更大的模型確實受益於更大的內存佔用，這會計入總體擁有成本。但公司也認識到在當前內存環境下，每個客户都在研究如何優化內存配置。如果某些負載上更大內存對 TCO 的貢獻不那麼顯著，公司也有能力按需調整內存配置。因此內存帶來的收益是隨負載而定的：有一批客户對其性能回報非常滿意，但也存在一些負載——比如中等規模模型——收益沒那麼大，這種情況下公司會相應處理內存配置。

Q：2027 年服務器 CPU 的供應看起來已鎖定、且有能力承接更高需求，能否給出其中隱含的出貨量與 ASP 假設？投資者在為 CPU 市場建模時，應該用核數增長還是別的什麼作為參考？

A：先看已經發生的增長：出貨量和 ASP 都在增長。二季度雲和企業各自增長超過 70%，其中出貨量和 ASP 都是兩位數增長，但出貨量的增長更高，這很符合公司業務的性質——整體市場需求非常強。ASP 的增長來自向更高核數遷移。往前看，出貨量和 ASP 都會增長。

過去幾個季度公司一直在做的，是在看到服務器需求出現顯著拐點後立刻打通供應鏈——晶圓、後端產能、基板以及全部元件，以提高服務器的整體產能。這在今年正在見效，也是能夠上調下半年指引的原因之一；2027 年有更多產能上線，支撐此前談到的增長。所以應按出貨量與 ASP 雙增長的框架來理解。

Q：開場提到 Helios 好於原先預測，這一表述指的是出貨量還是良率？如果是良率，Helios 頭一兩個季度的毛利率相對放量後期該如何看待，是否應預期毛利率隨放量改善？

A："好於最初預測"指的是整體出貨量，也就是 2027 年 Helios 的需求量。所有有機會深入瞭解 Helios 以及 AMD 整體生態的客户，都對 Helios 將成為 AI 產品組合的重要補充抱有高度信心，尤其是在推理方面，這就是"高於最初預期"的含義所在。

至於良率與放量過程，未來幾個季度整體良率應會改善。起始季度就是本季度即三季度，之後幾個季度持續放量；對這樣高複雜度的產品，前幾個季度良率會持續改善是一貫預期。

Q：公司在近期活動上把 2,200 億美元的服務器 TAM 分成三塊——通用、被稱為 sandbox 的 Agentic 服務器，以及 AI 前端節點。能否幫助量化這幾塊的規模，中間那塊 Agentic sandbox 市場有多大？

A：先從終點看：在 2030 年 2,200 億美元的 TAM 中，Agentic AI 或者説 Agentic sandbox 是其中最大的一塊，也是增速最快的一塊，同時是今天最小的一塊。近期這個領域確有增長，但放到未來三到五年，這會是服務器市場裏最大的增長來源。

公司產品組合的優勢在於每個細分市場都能增長。不同負載需要不同的優化點——這不是一顆 CPU 的事，而是需要一整個 CPU 家族。Venice 在所有類別都是領先的，無論是單核性能還是整體插槽性能，這讓公司在通用、Agentic AI 以及 AI 加速器的頭節點三類場景都處於很強的位置。從客户進展看，Turin 已經被極為廣泛地使用、尤其在超大規模廠商中；到 Venice 之後負載範圍還會擴大，跑在下一代 EPYC 上的負載會多於上一代，這正是公司敢説可以大幅跑贏市場的依據。

Q：此前提到客户端業務即便 PC 市場有壓力、今年仍能同比增長，現在還這麼看嗎？對 2027 年客户端 CPU 有什麼判斷？

A：客户端 CPU 仍是很重要的業務。本地 AI 會在人們體驗 AI 的方式中佔據越來越大的比重，因此 AI PC 會變得更重要。2026 年上半年表現很強，儘管預期下半年市場會下滑，但市場實際比大多數人預想的更有韌性，因此 2026 年同比增長是確定存在的。

進入 2027 年，公司有很強的產品組合即將上市，不只面向傳統筆記本和台式機市場，也面向更以 AI 為中心的 PC 體驗，比如 Ryzen AI Halo 這類產品。對 PC 市場作為觸達更廣用户羣的重要途徑、以及跑贏市場的能力保持樂觀。市場本身會受元件影響，公司也在觀察未來幾個季度元件成本的演變；但產品組合與商用側不斷提升的 Ryzen 單機價值，對客户端結構都是正面的。

Q：新聞稿稱數據中心在下半年"加速"，但二季度同比已增 107%，而三季度指引對應同比 80% 多，這並不是加速——該如何理解這句表述？

A：這裏説的加速是下半年相對上半年。對比數據中心業務上半年的同比增速與下半年的同比增速，公司認為存在加速，這就是那句表述的含義。

Q：關於明年的數據中心目標——服務器"超過 70%"、整體"翻倍以上"，這個"超過"承載了多少含義？公司的軌跡看起來會遠高於這些數字。

A：這是在給出一個理解 2027 年的框架。服務器 CPU 説的是超過 70%，以當前業務所處的位置看，這已經是很強的表述。而整個數據中心業務預計會遠超 100%——之所以是"遠超 100%"，是因為數據中心 AI 業務本身會遠超 100%，這來自戰略客户的強度、Helios 的放量以及此前談到的各項因素。

Q：MI400 系列在未來幾個季度的早期爬坡中，客户結構的多樣性如何？公司公開提到過四到五家大客户，其中有多少會在四季度貢獻收入，多少在 2027 年上半年？

A：已經談到的是 OpenAI、Anthropic、Meta 這類大型前沿模型公司，他們會通過若干雲服務商消費算力，既包括超大規模廠商也包括其他廠商。此外還有更多客户——很多客户對 Helios 感興趣，規模屬於常規量級而非吉瓦級。因此未來幾個季度客户結構會有不錯的多樣性。公司當前在做的是與大型數據中心建設的就緒時點做匹配，與每一家客户對接其數據中心計劃並確保滿足這些計劃。進入四季度到一季度這個時間段，多樣性會更好。

Q：從數據中心就緒度看，各家客户接收產品進機房的能力如何（土地、電力、廠房外殼等）？2027 年上半年甚至下半年是否存在會讓你對達成目標產生猶豫的約束？

A：沒有看到任何會讓公司對達成目標產生猶豫的因素，對目標感覺很好。但如果問區間會有多大，區間確實存在，而區間取決於能否及時帶來更多產能。公司的做法是建設整條供應鏈，確保自有的 CPU、GPU、網絡元件以及全部 Helios 組件到位，這部分供應鏈的狀況感覺非常好。同時與數據中心運營方緊密協作，確保對進展有良好可見度，這讓公司對目前給出的數據中心 AI 指引有較強信心。

公司還在繼續研究如何加速部分建設。整個生態裏所有人都有把 AI 算力更快帶上線的明確意願，公司每天都在與運營方看到更多加速產能的機會，這也是與客户和合作夥伴共同推進的大量工作所在。

Q：按數據中心指引推算，2027 年 Instinct 收入大致是 300 億美元上下。收入節奏在上下半年如何分佈？

A：（確認所指為 2027 年 Instinct）你聽到的意思是，你的數據中心 AI 數字可能偏低了。回到前面關於"超過"的問題，不進入具體數字的話，"超過 100%"這個説法應當被理解為"遠超 100%"。這是未來幾個季度的一個遞進過程，未來幾個季度公司預計 Helios 會逐季持續增長。

Q：若單獨看 Instinct，2027 年年初與年末的毛利率該如何理解？

A：2027 年的毛利率取決於服務器 CPU 與數據中心 AI 兩條線的放量節奏。逐季看，結構不同、變化方向也可能不同。但整體上，公司對如何管理 MI450 的放量相當樂觀，同時服務器業務在 2027 年持續改善並顯著增長，二者總體上有較好的對沖。還要記得公司有多個其他槓桿——不只嵌入式業務，客户端業務也在持續改善毛利率，運營團隊也一直做得很好。到 2027 年指引時會給出更多口徑。

Q：服務器 CPU 現在是否受供應約束？市場看起來非常緊張，這種緊張會持續嗎？供應鏈整體是否有能力支撐明年在 CPU 上談到的增長水平？

A：服務器 CPU 供應鏈目前是緊的，且上半年一直很緊，因為這部分需求中的很大一塊此前沒有被預測到。進入 2027 年，需求的可預測性變好，因此預計 2027 年的服務器供應狀況會好於 2026 年。對能夠滿足剛才談到的同比增長超過 70% 這一目標感覺很好；視後續情況發展，未來幾個季度這一增速還可能有向上的機會。

Q：公司在 2 納米上大量爬坡，而市場關注 3 納米供應偏緊——這對 AMD 是助力，還是新節點的產能拉昇仍然吃力？

A：在新節點上拉昇產能從來都是有難度的。AMD 的做法有一點特別之處：因為採用 chiplet 技術，在新節點上投的晶圓更少，這給了公司更大的餘地。公司正在努力確保拿到滿足強勁客户需求所需的供應，並且看的是整條供應鏈而不只是晶圓，還包括後端產能、封裝產能、基板等；對當前能同時滿足服務器與數據中心 AI 兩側強勁爬坡的狀態感覺良好。

Q：公司在 Advancing AI 活動上宣佈了與 Cerebras 在解耦式算力（disaggregated compute）上的合作，定性來看，今年到明年在快速推理市場的銷售會如何增長？

A：推理市場整體在今年到明年都會大幅增長，其中快速推理正在變得越來越有相關性。Cerebras 擁有很好的技術，Helios 加上他們的 Wafer-Scale Engine，可以為客户提供很好的方案。預計該方案將從四季度起在 Cerebras 雲上開始可用，並延伸至 2027 年。這是市場的重要組成部分，公司會繼續研究如何針對各類負載定製和優化技術，這屬於開放生態下的常規做法。

Q：相對於此前提到的未來幾年約 40% 的整體市場增速，經營費用增長該如何理解？

A：TAM 增速為 40%，公司會跑得比 TAM 更快。從經營費用角度，鑑於前方的巨大機會會繼續投入，但應預期經營費用增幅低於收入增幅——這正是公司商業模式的設計初衷，以獲得更多經營槓桿來驅動每股收益。這也與前面的表述一致：EPS 將顯著高於分析師日提出的 20 美元。

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