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18 小時前
騰訊音樂（紀要）：當下應對競爭的重點戰略是穩住 SVIP 基本盤
以下為海豚君整理的 $騰訊音樂(TME.US) FY26Q2 的財報電話會紀要。財報點評可參考《騰訊音樂：慷慨回購，能買回 “小而美” 信仰嗎》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：目前仍在執行 10 億美元的股東回報計劃。二季度從公開市場回購 4,350 萬股 ADS，對價 4 億美元。公司表示在完成前一輪迴購計劃的同時，已在籌備新一輪迴購，並將以不同方式提升股東回報。
2. 下半年及全年指引
a. 毛利率：對應下半年收入預期，毛利率預計同比小幅下降。
b. 費用：全年銷售費用小幅上升，經營費用小幅上升；渠道投放轉向篩選高 ROI 項目，喜馬拉雅並表後 6 月投放基本暫停，7 月起按同一 ROI 標準恢復。
c. 利潤率：綜合考慮，全年淨利率小幅下降，EBITDA 率小幅上升。
3. 二季度關鍵財務指標
a. 總量：總收入 89 億元，同比增長 6%，主要由音樂相關服務拉動；喜馬拉雅並表貢獻約 4 億元。毛利率 44.2%，去年同期 44.4%。
b. 分部：音樂相關服務收入同比增長 11%，由會員服務與線下演出相關服務共同驅動；其中會員服務收入 48 億元，同比增長 8%。
c. 費用與利潤：經營費用 13 億元，佔總收入 14.5%，去年同期 13.7%；歸母淨利潤 25 億元，去年同期 24 億元；經調整淨利潤 27 億元，同比增長 4%；經調整 EBITDA 33 億元，同比增長 5%；攤薄每 ADS 收益 1.57 元。
4. 資產負債與現金：截至 2026 年 6 月 30 日，現金及現金等價物、存款與短期投資合計 442 億元，高於 3 月 31 日的 410 億元，期間受人民幣兑美元匯率變動影響。除強勁經營性現金流外，公司保留多元化融資渠道以滿足戰略性支出需求。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 內容供給與版權合作
a. 經典曲庫的近期表現驗證了優質內容策略：綜藝與演唱會工具放大了作品觸達，老歌手粉絲黏性提升的同時吸引新一代聽眾，其播放份額持續增長。
b. 與 Dream Music Group 深化合作，除鎖定旗下頭部藝人的數字首發外，擴展到內容共創、實體產品與線下體驗。
c. 與華策影視、RUYI FILM、浙江衞視合作，引入影視原聲與熱門音樂綜藝，打通音樂與視覺娛樂。
d. 自制內容成為差異化關鍵：周深《Blaze into Bloom》、劉宇寧上海站作品、2026 江蘇足球城市聯賽主題曲、劉宇寧《Borrow a Little Light from Ordinary Days》、酷狗音樂新廠牌作品，以及熱門動畫《All Wishes Come True》的主題曲與插曲，發佈後播放表現均較強。
2. 喜馬拉雅並表與長音頻
a. 喜馬拉雅帶來優質有聲書與播客，補齊網文、歷史、兒童內容與教育等品類，覆蓋更多收聽場景，提升用户時長與生態內互動。
b. 自制能力突出：今年其網文類新品 Top10 中有 9 部為自制，規模化的原創能力同時帶來更好的經濟性。
c. 公司認為"音樂 + 音頻"的整合仍處早期，正着手用優質音頻內容豐富 SVIP 權益，並計劃在廣告業務與共享技術設施上尋求效率提升。
3. 藝人經紀與 IP 衍生
a. 越來越多藝人選擇與 TME 合作，公司正把藝人培養與經紀作為生態的自然延伸。
b. GAI 周延：在內容推廣、IP 開發與演唱會策劃上提供全鏈路支持，繼亞洲 EVOLUTION 巡演後推出首個華語體育場巡演 REAL G，西安首場超 3 萬人到場。
c. Tia Ray 的 Once Upon a Moon 巡演以杭州連開兩場售罄體育館收官，並已開始進入國際市場。
d. 為歌手張新成製作了首個體育館巡演 New Journey，首場開票即售罄。
e. 投資韓國廠牌 THE BLACK LABEL，圍繞藝人推廣與周邊開發展開更廣泛的 IP 合作，推進跨境與粉絲經濟。
4. 線下演出與實體周邊
a. IP 相關消費服務（尤其是線下演出與周邊）本季繼續實現強勁的雙位數同比增長。
b. 在澳門為 SM Entertainment 練習生團體 SMTR25 舉辦三場粉絲見面會，吸引數萬粉絲並帶動周邊銷售。
c. 自有旗艦演出 IP TIMA（TME 國際音樂大賞）進入第二年即擴容，場地升級至香港啓德體育園，觀眾容量提升三倍以上。
d. 周邊與實體專輯同步放量：本季製作了周杰倫的實體專輯（含多個版本）並配套周邊，Kwan Shi Quan、ESG 的實體專輯同樣表現亮眼。
5. 產品體驗與 AI 應用
a. 二季度日均使用時長繼續改善，支撐會員收入增長；通過內容發現與音質兩條線優化播放體驗，新增"劃一劃"、視頻流等發現功能，並推出 3D 音效讓用户從第一首歌就體驗到高音質。
b. 升級 QQ 音樂與酷狗的 AI agent，使其更好理解用户意圖、充當個性化 DJ，可即時生成貼合當下場景的歌單，提升時長與推薦驅動播放的佔比。
c. 與騰訊混元 HY3 結合後，留存（尤其是高價值用户留存）有可見提升；最新的生成式推薦模型提升了推薦互動，相關成果被頂級學術會議收錄。
6. 用户觸達與騰訊生態協同
a. 深化與微信視頻號合作，引入頭部廠牌、頭部藝人與獨立音樂人，打通"視頻號發現→TME 全曲收聽"的路徑。
b. 與微信合作為波點音樂、酷狗概念版等輕量產品導流，承接偏好簡單音樂體驗的用户；並接入微信 AI 助手"小微"，用户可通過指令找歌、生成歌單、播放與分享。
c. 跨端場景擴張：與長安、理想、小鵬等車企深化合作擴大智能車覆蓋，並引入搜索能力；同時是首批接入鴻蒙生態的音樂平台之一。
7. SVIP 會員與版權保護
a. SVIP 正從單純的音樂權益轉向以 IP 互動為核心的多維體驗，疊加優質音頻內容與不斷擴充的 IP 類會員權益。
b. 數字專輯與定製 SVIP 禮包繼續拉動會員轉化：為 RENJUN、張藝興、aespa、RIIZE 推出含小卡、NFC 卡等權益的禮包，並新增 THE BLACK LABEL 旗下藝人卡面。
c. 與《鳴潮》《光與夜之戀》等熱門遊戲 IP 聯動推出主題裝扮，帶動 SVIP 用户數、ARPPU、時長與留存以及其他付費衍生消費的增長。
d. 版權保護上持續加強主動巡查下架、法律行動與行業協作；面向 AI 時代，正加強與監管機構、唱片公司、藝人及產業夥伴的溝通。本季對核心產品做了全面升級，建立了適齡音樂專區。
2.2 Q&A 問答
Q：IP 相關業務是上半年收入的主要驅動，下半年的增長動能與展望如何？
A：二季度取得穩健增長，主要來自公司多年前瞻性戰略佈局。目前已經搭建起"內容 + 平台"的差異化體系，既打通線上線下服務與產品，也結合虛擬與實體形態，形成完整的音樂生態，能夠充分利用多元化的 IP，本季營銷與消費服務對業績貢獻顯著。
今年在會員和廣告業務上確實看到競爭帶來的逆風，但 IP 相關服務（包括演唱會與演出）保持穩步增長，原因有三：
第一是 IP 供給，除自研外與外部供應商深度合作，構建了全品類的高質量 IP；
第二是內容合作，除推廣發行外，在周邊衍生品上也處於很好的位置；
第三是變現多元化，平台不只提供演出、演唱會與周邊，還能通過會員權益反哺 SVIP 用户數的增長。這些共同構成了穩固的競爭壁壘。
Q：喜馬拉雅完成並表後，如何看待其對下半年 TME 財務的影響？
A：喜馬拉雅加入後，公司已經搭建起"音樂 + 音頻"的一站式平台，有助於放大用户基數、豐富用户畫像、提升平台使用時長。中長期看，喜馬拉雅併入將釋放更多增長潛力，為未來增長打下堅實基礎。
Q：剔除喜馬拉雅後二季度訂閲收入增速有所放緩，下半年前景如何？SVIP 與 ARPPU 的增長趨勢怎樣？
A：在當前競爭環境下，音樂相關業務的增速確實在放緩，主要影響體現在流量端。但從收入結構看，高價值用户即 SVIP 受到的影響並不大，受衝擊最明顯的是泛用户、輕度用户。
應對上，重點是穩住 SVIP 基本盤，並往 SVIP 禮包裏放入更多權益來提升其含金量，包括周邊、演出與演唱會，以及併入喜馬拉雅後可提供的高價值長音頻內容。與同行相比，核心音樂業務仍保持穩健健康的增長。
獲取輕度用户方面，波點音樂、酷狗概念版以及本季度上線的酷狗免費版等輕量 App 仍有可挖掘的潛力。同時 TME 已經接手微信視頻號的音樂業務運營，視頻號與 QQ 音樂 App 之間的連接已經非常順暢。通過與視頻號更深度的合作穩住主業、挖掘高價值用户潛力，公司認為可以在競爭中保持較好位置。
Q：與汽水音樂等競爭對手的競爭態勢最新情況如何？
A：TME 這些年從未離開過競爭環境，最重要的是做好自己的事。與同行相比，隨着喜馬拉雅並表，公司已經完成從音樂平台向"音樂 + 音頻"綜合服務平台的轉型；未來平台能提供更豐富的內容、更多渠道，以及覆蓋線上線下的更多權益。無論競爭如何演變，公司都會堅持自己的發展節奏，業務將繼續保持穩定、穩健的發展。
Q：與微信小微的整合、以及 QQ 音樂和酷狗上升級的 AI agent，在內容發現、收聽時長、留存或轉化上帶來了哪些可量化的變化？變現路徑是什麼？
A：與微信小微的合作仍在測試階段，公司把它當作非常重要的能力。目前已經看到用户用它來生成自己的歌單、分享歌曲，且使用頻次很高。
App 內部升級方面，混元 HY3 與音樂 AI agent 的結合確實提升了留存，尤其是高價值用户的留存。近期在移動端上線了兩個新功能：
一是"劃一劃"聽歌，二是 AI DJ，可以當作陪伴式 DJ 電台使用。配合最新的生成式推薦模型，推薦帶來的互動也有提升，相關推薦工作已被一個頂級學術會議收錄。
商業模式路徑很清晰：用 AI 提升用户的活躍度與互動，讓用户更頻繁地分享和收聽，尤其是付費用户，從而進一步驅動訂閲增長。
Q：管理層主要把 AI 視為提升效率、降低成本的工具，還是認為它能成為直接的收入貢獻者？
A：AI 在上個季度的電話會上也討論過。就本質而言，AI 與其他技術一樣，是提升效率、削減成本的工具。但 TME 的特別之處在於消費端——可以用 AI 尤其是大語言模型來生成音樂。
過去兩年公司已經在酷狗 AI（AIK）以及 QQ 音樂中用 AI 生成歌曲，並且已經產生了很好的商業回報。公司希望用 AI 技術挖掘更多商業機會、帶來收入增量。
Q：TME 在音樂 IP 和長音頻 IP 上的競爭優勢與護城河是什麼？整體的 IP 戰略如何？
A：先説獨家內容。按照市場監管總局的規定，公司不能使用獨家版權，因此不便從獨家角度談護城河。但與同行相比，競爭優勢是清晰的：
一是用户積累，覆蓋白領與女性用户、集中在一二線城市；
二是兒童內容業務仍佔據可觀的市場份額，其中故事品類與自身業務形成互補；
三是網絡文學有聲化，將繼續深化與閲文集團的合作，新作品都會轉化為有聲書並在平台上高效分發；近期還在與閲文合作漫畫與漫劇，漫劇與音頻形態同樣互補。
此外與騰訊視頻在長視頻、熱門劇集上有深度協作：視頻端出現爆款劇集後，能很快轉成有聲書上線，並承接騰訊視頻導流；平台上的音頻資源也會反向授權給騰訊視頻，供其用户收聽。
總體而言，長音頻仍是以 IP 為核心的生意，會聚焦經典兒童故事、閲文的網絡文學，以及騰訊視頻的 S 級劇集，商業前景良好。
音樂創作側同樣是多年的前瞻佈局：
除與國內外唱片公司合作外，還聯合出品大量作品、設立合資公司，並在自有錄音棚與音樂製作上投入大量精力；
同時持續深化騰訊生態內（遊戲、騰訊視頻）的合作，多年來產出了多首爆款歌曲。從音樂創作進一步向歌手培養與藝人經紀延伸，例如與韓國的娛樂經紀公司合作，以更好地培養有潛力的藝人。
有了歌曲創作與歌手培養，就能幫歌手做自己的演唱會、組織各類 IP 活動，進一步貢獻業務增長。依託一站式平台，公司會孵化更多高質量 IP，過去幾年該業務的高速增長已經證明了其巨大潛力，最終這些權益還會反哺訂閲與 SVIP 的增長。
Q：二季度銷售與市場費用同比增幅相當温和（即便考慮到費用率更高的喜馬拉雅），驅動因素是什麼？喜馬拉雅全季度並表後，三、四季度的毛利率與淨利率展望如何？
A：毛利率小幅下滑主要有幾方面原因：
線下業務增長非常快、在總收入中的佔比提升，線下藝人經紀業務同樣快速增長且佔比提升；同時演唱會與現場演出對毛利率是正貢獻，因此毛利率只是略有下降。
環比看，毛利率的小幅下滑主要是線下演出業務的季節性所致，二季度線下演出規模明顯高於一季度。
長期看，隨着喜馬拉雅並表，公司會繼續搭建"音樂 + 音頻"平台，生態更豐富、用户體驗更差異化，從而提升留存與轉化率。按下半年的收入預期，毛利率預計同比小幅下降。
銷售費用方面，二季度做了控制，整體上渠道費用策略已經改變，會更多尋找 ROI 更高的項目；同時強化騰訊生態內的協同，包括騰訊視頻、騰訊支付與騰訊遊戲，與騰訊視頻的合作已經帶來了流量與轉化的提升。
喜馬拉雅並表後，6 月的投放基本暫停，隨着技術與平台融合，7 月起已按同樣的 ROI 標準恢復投放。公司不會大水漫灌式地投放營銷，而是精細化、更精準，聚焦生態內、深挖用户價值。全年來看，銷售費用會小幅上升、經營費用小幅上升；
綜合考慮，全年淨利率會小幅下降，EBITDA 會小幅上升。
Q：二季度末現金及短期、長期存款合計 440 億元，接近當前市值的 40%，對提升股東回報有何最新考慮？
A：目前仍在執行 10 億美元的股東回報計劃，僅二季度就已完成 4 億美元的股份回購。在完成前一輪迴購計劃的同時，公司也在籌備新一輪迴購，並將採用不同方式來提升股東回報。
<正文結束>
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