京東（紀要）：利潤轉折點確立，Q3 收入轉正

以下為海豚君整理的 $京東(JD.US) FY26Q2 的財報電話會紀要。

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：上半年回購約 6,990 萬股 A 類普通股（摺合 3,490 萬份 ADS），總金額 10 億美元，相當於截至 2025 年 12 月 31 日在外流通普通股的約 2.5%。三年期 50 億美元回購計劃剩餘額度約 10 億美元，按計劃執行中。公司不設定固定的利潤分派比例，堅持通過業務發展、分紅與回購三種形式回報股東。

2. 業績指引

a. 收入：下半年集團收入重回正增長；京東零售三季度即拐點轉正，並逐季加速；電子家電增速較上半年明顯改善，日用百貨維持健康增長。

b. 利潤：下半年集團利潤增速進一步加快；京東零售毛利率隨供應鏈效率繼續上行，但研發費用（尤其 AI 應用）近期仍將保持增長態勢。

c. 新業務：京東外賣下半年同比虧損繼續大幅收窄；海外業務投入隨規模擴張相應增加，但總額可控。

d. 長期目標：京東零售經營利潤率高個位數目標不變。

3. 本季財務指標補充解答

a. 收入結構：服務收入同比 +6.8%，其中平台及廣告收入 +8.3%（廣告增速更快）、物流及其他服務收入 +5.9%（外賣業務進入完整同比可比期後增速正常化）。

b. 費用與投入結構：運營槓桿主要來自營銷費用優化，部分被研發投入（尤其可規模化 AI 應用）加大所抵消；京東零售營銷費用率已連續四個季度同比下降，研發費用本季明顯增加。

4. 現金流與資產負債表：截至二季度末 LTM 自由現金流 310 億元，上年同期為 100 億元，改善主要來自應收賬款回收加快與以舊換新相關現金流出正常化；現金及現金等價物、受限資金與短期投資合計 2,350 億元。

5. 財務口徑變化：即時配送收入自 2026 年一季度起由新業務轉入京東物流確認，是新業務收入同比下降、京東物流增速走高的主要原因。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 用户與流量

a. MAU、季度活躍用户、PLUS 會員均維持雙位數同比增長；618 大促購買用户數創歷史新高。

b. 用户擴張與集團營銷費用壓縮同時實現，源自京東外賣與京東零售的運營效率提升與營銷優化。

c. 本季用户增長主要由存量用户的更深度參與驅動，戰略重心已從快速拉新轉向提升用户質量與生命週期價值。

d. 多元化服務提升粘性：健康業務提供從問診到藥房、上門護理的線上線下全套服務；家政服務收入同比指數級增長；京東養車線下門店截至二季度已覆蓋全國超 1,000 個區縣。

2. 京東零售——電子及家電

a. 二季度受去年以舊換新高基數與上游原材料漲價推動的電子產品提價壓制，但 6 月動能回升，表現符合公司此前預期。

b. 主要家電品類市場份額均穩步提升，全渠道戰略見效，線下業務增速顯著更快，整體表現優於行業。

c. 已在上海、香港開設京東 MALL。

d. 下半年改善的三個理由：一是三季度起去年以舊換新高基數逐步消退；二是靠供應鏈能力與前瞻性備貨、靈活庫存管理對沖漲價，同時仍向用户提供有競爭力的價格；三是與品牌聯合開發 AI 新品，相關合作已覆蓋近 200 個品牌，覆蓋家電與機器人的智能交互。

e. 管理層判斷：短期銷售可能波動，但不確定性環境下 1P 供應鏈效率對品牌的價值更凸顯——為品牌提供高度可預測、高效率的銷售渠道。

3. 京東零售——日用百貨

a. 二季度增速放緩，主因去年三季度以舊換新對家居品類的直接拉動，以及當時外賣業務帶來的流量與交叉銷售效應形成高基數。

b. 所有日用百貨子品類的市場份額仍在穩步提升；超市（百貨內最大品類）交付接近雙位數的同比收入增長，醫藥與工業品維持穩健雙位數增長。

c. 後續增長三大驅動：1P 供應鏈能力仍有上行空間（超市尤為明顯，靠擴充選品、價格競爭力與服務質量）；外賣與京喜等新業務帶來增量流量與新用户，通過用户運營提升轉化與交叉銷售；持續引入優質商家、孵化新興品牌並幫助其優化端到端運營。

4. 京東零售——平台生態與廣告

a. 3P GMV 增速已連續三個季度超過 1P，GMV 佔比二季度環比提升。

b. 廣告增長驅動：AI 融入算法提升推薦精準度與轉化率；日用百貨等高廣告變現率品類增速更快、銷售佔比提升，形成結構性支撐；外賣等新業務帶來增量流量池，且外賣自身廣告能力逐步成熟並貢獻增量廣告收入。

c. 定位：堅持不以犧牲用户體驗換取變現，通過效率提升漸進推進貨幣化。

5. 京東外賣

a. 二季度訂單量維持健康增長，總虧損同比收窄超 50%。

b. 單位經濟一年內快速改善，來自精細化運營與補貼效率提升（單均補貼同比明顯下降）、規模化後的履約效率提升，以及佣金與廣告收入貢獻上升。

c. 與主業協同：在拉新與交叉銷售上形成強協同，本季季度活躍用户維持穩健雙位數同比增長；豐富本地化供給與商家生態；正在整合外賣與物流的底層運力採購能力，以提升即時配送能力與效率。

d. 管理層認為單位經濟仍有大幅優化空間。

6. Joybuy（海外）

a. 核心是把京東長期積累的供應鏈能力帶到海外並在歐洲本地化，優勢集中在家電與電子——依託高效 1P 零售與物流履約，提供送裝一體等差異化服務。

b. 兩個季度內收入翻倍；依託歐洲自有倉網，主要城市實現當日達與次日達（上午下單下午收貨），服務覆蓋歐洲超 4,000 萬消費者。

c. 與傳統跨境電商不同，走的是以供應鏈為中心的本地化電商模式，主動與頭部品牌和供應商合作。

d. 6 月歐洲夏季大促中，211 當日達與送裝一體服務帶動電子家電銷售；歐洲熱浪期間空調銷售強勁。

e. 二季度投入環比小幅增加，絕對經營虧損因進入快速擴張期而擴大，但虧損率環比改善；隨訂單量增長、履約效率提升與服務覆蓋擴大，未來投入將相應增加，但保持紀律與可控。

7. 京喜

a. 以差異化供給滲透下沉市場，季度活躍用户同比增長超 40%，貢獻二季度新增活躍用户的 40%。

b. 帶來大量新用户並提升平台用户參與度，後續預期訂單快速增長、單位經濟持續改善。

8. AI 與物流自動化

a. 購物與轉化環節：升級搜索、推薦、廣告定向引擎及自研 AI 購物 agent，用 AI 強化用户意圖識別、匹配與流量分配，已帶動用户參與度、轉化率及品牌方 ROI 的可見改善。

b. 企業效率：將生成式 AI 融入自動化客服與跨部門工作流，在提升客户滿意度的同時結構性優化成本結構。

c. 倉儲分揀：京東物流擴大自研貨到人（goods-to-person）方案在更多倉庫與品類的部署。

d. 自動駕駛配送：截至二季度已在超 20 個省份投放數千台地面無人車，正在深圳啓動首條 24/7 通宵自動配送線路；底層由物流大模型驅動實時智能決策。

2.2 Q&A 問答

Q：二季度電子及家電面臨高基數、需求前置和持續漲價，這一品類下半年的增長趨勢如何？

A：二季度該品類收入表現符合公司此前預期，短期壓力主要來自去年高基數和原材料成本推動的電子產品提價。即便如此，依託供應鏈能力和用户心智，市場地位繼續強化——所有主要家電品類的市場份額本季均穩步提升，全渠道戰略也見效，線下業務增速快得多，整體表現比行業更有韌性。上海和香港的京東 MALL 已開業，歡迎分析師與投資者實地參觀。

下半年雖然消費電子價格上行可能繼續壓制需求，但該品類增速會明顯改善，理由有三：第一，基數效應逐步正常化，從三季度起去年以舊換新高基數的拖累將逐漸減輕，增速隨基數正常化而重新加速；第二，用供應鏈能力對沖價格壓力，通過前瞻性規劃與靈活的庫存管理有效緩衝消費電子漲價影響，在保持經營韌性的同時向用户提供有競爭力的價格；第三，產品創新，AI 的快速發展打開了品類創新機會，公司與品牌聯合開發新品，相關 AI 能力合作已覆蓋近 200 個品牌，實現家電與機器人的更智能交互。

長期對該品類的領導地位高度有信心。短期銷售可能波動，但在不確定環境中，京東對品牌的獨特價值反而更清晰——繼續用 1P 供應鏈效率向消費者提供更有競爭力的價格與服務，同時為品牌提供高度可預測、高效的銷售渠道。

Q：日用百貨二季度增速放緩的核心原因是什麼？後續幾個季度的增長趨勢如何？

A：日用百貨同樣受到去年三季度高基數影響。以舊換新不僅直接拉動了家居品類銷售，還與外賣業務形成合力，為平台帶來顯著流量並在一定程度上帶動了交叉銷售。因此今年二季度百貨增速有所放緩，但公司在所有日用百貨子品類的市場份額仍在穩步提升——其中最大的品類超市交付了接近雙位數的韌性表現，醫藥與工業品維持穩健的雙位數增長。

後續看有幾個關鍵驅動：第一，品類運營能力提升用户體驗，1P 供應鏈在百貨尤其是超市仍有上行空間，通過擴充選品、建立價格競爭力、提升服務質量強化用户體驗和心智；第二，用户增長動能延續，外賣和京喜等新業務帶來顯著增量流量與新用户，後續通過用户運營提升轉化和交叉銷售，百貨銷售仍有可觀上行空間；第三，平台生態改善，持續引入優質商家、孵化新興品牌並幫助其優化端到端運營，京東零售 3P GMV 增速已連續三個季度超過 1P，二季度 3P 佔總 GMV 的比重環比提升。

總體上，京東零售下半年增速將逐季加速，電子家電穩步復甦、日用百貨維持健康增長；隨着轉化效率提升，廣告收入也有明顯的加速空間。

Q：京東自由現金流週期明顯優於 CapEx 超過經營現金流的其他互聯網大廠，但也看到包括地產在內的增量投入，公司是否會考慮設定一個更明確的年度利潤股東回報比例？

A：上半年回購約 6,990 萬股，總金額 10 億美元，相當於截至 2025 年 12 月 31 日在外流通普通股的 2.5%。此前公佈的三年期 50 億美元回購計劃下剩餘額度約 10 億美元，正按計劃執行。

關於股東回報比例，公司會繼續投入業務運營與供應鏈能力以增強長期競爭力和價值，並通過多種形式回報股東，包括健康可持續的業務發展、分紅和回購，目標是最大化長期股東總回報。從記錄看，2023 年以來通過分紅和回購已向股東返還約 130 億美元。分紅方面，自 2022 年起保持年度分紅，2025 年即使利潤波動也維持了每股股息穩定，為股東提供穩定的現金回報；回購方面，2023 年以來已回購約 17% 的在外流通股份。

Q：Joybuy 增長很快、德國零售商收購尚待完成，未來在價格、用户體驗或物流體驗上如何進一步差異化？下半年及明年的投入預算是多少？

A：Joybuy 的核心優勢在於把京東長期積累的供應鏈能力帶到海外並在歐洲本地化，尤其在家電與電子有明顯優勢——憑藉高效的 1P 零售和物流履約，提供包括送裝一體在內的高度差異化用户體驗。這幫助 Joybuy 在歐洲逐步贏得用户認可與心智，用户留存提升，兩個季度內收入翻倍。依託歐洲自有倉網，Joybuy 目前在主要城市提供當日達和次日達（上午下單、下午收貨）的極速配送，服務覆蓋歐洲超 4,000 萬消費者。

與所謂傳統跨境電商平台不同，京東是用供應鏈構建本地化電商模式，正在強化商品供給、主動與頭部品牌和供應商合作，向歐洲本地消費者交付高質量產品。6 月的歐洲夏季大促中，211 當日達和一站式送裝服務帶動了電子與家電的強勁銷售；歐洲熱浪期間空調銷售尤其突出，送裝一體服務提供了真正差異化的體驗，進一步提升了歐洲的品牌聲譽和客户滿意度。

海外仍處於能力建設的很早期階段。二季度對 Joybuy 的投入環比小幅增長，但虧損及虧損率環比改善。未來幾個季度隨着訂單量快速增長、物流履約效率提升、服務覆蓋擴大，對 Joybuy 的投入預計相應增加，但投入會保持非常有紀律且可控。此外，Joybuy 的商業模式與京東以供應鏈為核心的主業一致，隨規模擴大，規模經濟會顯現並持續改善其單位經濟。

Q：在競爭格局趨穩的背景下，京東外賣在市場份額、用户增長和交叉銷售協同上的最新規劃與目標是什麼？

A：二季度京東外賣訂單量維持健康增長，總虧損同比收窄超 50%。僅一年時間單位經濟就明顯改善，驅動因素包括精細化運營與補貼效率提升帶來的單均補貼同比明顯下降、規模化下的配送效率提升，以及佣金與廣告收入貢獻不斷上升。

協同層面：第一，與核心零售業務在拉新和交叉銷售上形成強協同，本季季度活躍用户維持穩健的雙位數同比增長；第二，豐富了基於位置的供給與商家生態；第三，正在整合外賣與物流之間的底層運力採購能力，公司認為這將提升即時配送能力與效率。

長期目標是維持外賣規模的健康增長，持續提升運營效率與單位經濟；更重要的是深化外賣與主業的融合，進一步釋放生態協同，驅動可持續的用户與收入增長，同時提升整體效率與盈利能力。

Q：在競爭加劇和消費放緩下，平台及廣告收入如何維持較快增長？下半年的增速預期如何？

A：京東堅持提升用户體驗，在不損害這一重心的前提下，通過效率提升逐步推進貨幣化。二季度平台及廣告收入增速持續快於總收入，其中廣告收入動能更強。

下半年隨着整體銷售回暖，有信心加速廣告收入增長。同時技術驅動的效率提升、品類結構優化和流量池擴張會共同支撐廣告業務動能：技術效率方面，將 AI 融入算法以提升廣告分發效率，優化推薦精準度、提升轉化率並加速廣告收入增長；品類結構方面，廣告變現率更高的日用百貨品類增速更快、在總銷售中佔比提升，這一結構性轉變對廣告增長形成支撐；流量池方面，外賣等新業務為平台帶來增量流量，擴大了整體廣告流量池，同時外賣自身的廣告能力持續成熟，貢獻增量廣告收入。

長期看，隨着平台生態持續改善擴大、技術推動效率進一步提升，廣告收入將保持穩定增長，成為收入與利潤增長的核心驅動之一。

Q：下半年京東零售的利潤率展望如何？

A：二季度京東零售經營利潤率穩步改善，主要有兩個原因：第一，毛利率持續改善，來自運營與供應鏈效率提升帶動的商品銷售毛利率擴張，以及高毛利的佣金和廣告收入貢獻上升；第二，京東零售的營銷費用及費用率已連續四個季度同比改善。與此同時公司仍高度重視研發能力尤其是 AI 應用，京東零售二季度研發費用明顯增加。

下半年，供應鏈效率改善將繼續推動京東零售毛利率上行；同時公司堅持長期投入，特別是 AI 應用相關研發，預計研發費用近期仍保持增長態勢，但這些投入正逐步轉化為運營收益，提升長期效率並優化京東零售的整體費用結構。

長期仍有信心實現高個位數的經營利潤率目標，關鍵驅動包括：第一，1P 能力——更強的 1P 供應鏈能力疊加規模效應，商品銷售毛利率將穩步改善；第二，品類上行空間——超市等品類的盈利能力仍有明顯提升潛力，此外隨着商品結構進一步優化，電子及家電品類的利潤率也有擴張空間；第三，平台生態——佣金與廣告等高毛利服務收入快速增長，將進一步優化收入結構，成為利潤率擴張的結構性驅動。

Q：新業務的投入應如何看待？在此基礎上如何看集團層面的盈利能力與淨利率？

A：新業務的投入是長期佈局，重點在於利用並強化供應鏈優勢，涉及國際業務、下沉市場和即時零售等領域。隨着這些新業務逐步成熟，生態內協同將持續顯現，支撐長期健康增長與利潤貢獻。

目前各新業務處於不同的發展階段和投入週期，公司堅持嚴格的財務紀律，聚焦 ROI 效率，並會在各新業務之間動態平衡資源配置，總體確保集團層面的盈利趨勢保持健康。具體看：京東外賣二季度虧損同比收窄 50%，後續繼續聚焦單位經濟優化，預計下半年效率進一步提升、同比虧損大幅收窄；國際業務仍處早期，但發展迅速、動能健康，單位經濟逐步改善，投入已隨之擴大，未來將按有節制的節奏投入，保持投入總額穩定可控；京喜以差異化供給有效滲透下沉市場，帶來大量新用户並提升平台用户參與度，預計後續訂單快速增長、單位經濟持續改善。

集團盈利方面，二季度是利潤軌跡的明確拐點，迴歸健康的同比擴張。下半年在主業健康和投入紀律的支撐下，有信心驅動集團利潤增長進一步加速。長期看，核心零售盈利能力仍有提升空間，新業務持續優化 ROI 效率、釋放協同並逐步成為新的增長引擎，集團利潤有望實現穩定的長期擴張。

<正文結束>

本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露