理想汽車（紀要）：毛利率 9.4%，漲價不轉嫁用户

以下為海豚君整理的 $理想汽車(LI.US) FY26 二季度的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 業績指引：三季度預計交付 9.5 萬–10 萬輛，總收入 266 億–280 億元。

全年口徑上，管理層給出 CapEx 約 60 億元（含超充網絡），並稱全年整體現金流表現會好於去年，但全年經營現金流與自由現金流能否轉正主要取決於四季度交付量。

2. 股東回報：截至目前累計回購 9,170 萬股 A 類普通股，其中含 2,370 萬份 ADS，總對價約 6.315 億美元。

3. 本季關鍵財務指標

a. 收入：總收入 257 億元、同比降 15.1% 環比增 11.7%；車輛銷售 241 億元、同比降 15.7% 環比增 11.8%。同比下滑源於交付量減少與產品結構變化帶來的均價下降，環比回升源於均價上行與交付量增加。

b. 毛利：毛利 28 億元、同比降 53.3% 環比增 56.9%。車輛毛利率 9.4%，去年同期 19.4%、上季度 6.1%；整體毛利率 11%，去年同期 20.1%、上季度 7.9%。同比與環比變動主因產品結構差異。

c. 費用：運營費用 51 億元、同比降 2% 環比增 6.9%。研發費用 28 億元、同比降 1.2%；SG&A 23 億元、同比降 16.2%（員工薪酬下降）、環比增 11.2%（營銷推廣支出增加）。

d. 利潤：經營虧損 23 億元，去年同期為經營利潤 8.27 億元、上季度虧損 30 億元；經營利潤率 -9%，去年同期 2.7%、上季度 -13%。

e. 淨虧損 17 億元，去年同期為淨利潤 11 億元、上季度虧損 23 億元；攤薄每 ADS 淨虧損 1.69 元，去年同期盈利 1.03 元、上季度虧損 2.26 元。

4. 現金流與現金：經營活動現金流淨額轉為流入 1,500 萬元，去年同期流出 30 億元、上季度流出 61 億元。

自由現金流 -13 億元，去年同期 -38 億元、上季度 -74 億元。期末現金儲備 875 億元。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 銷量結構與市場地位

a. 上半年在競爭加劇與產品全面換代的背景下，仍是 20 萬元以上新能源市場銷量第一的中國汽車品牌。

b. 雙能源戰略推進下產品結構健康，增程與純電各佔總銷量的 50%，管理層預計純電佔比將隨下半年新車上市進一步提升。

c. i6 已連續六個月位居 20 萬元以上車型銷量前三；i6 與 L6 分別是各自細分市場的銷冠，鞏固了 20 萬–30 萬元 SUV 市場的領先地位。

d. 隨下半年新車上市與爬坡，管理層有信心保持在中國 20 萬元以上乘用車市場全品牌前三。

2. 產品與技術升級

a. 二季度起完成 L 系列全系換代，核心升級包括自研 MACH M100 芯片（運行 MACH VLA 模型）、800V 主動懸架與線控底盤、第三代增程器搭配 5C 超充電池。

b. 7 月底推出 i8 後驅長續航版，依據用户反饋增加電動前備箱與零重力主副駕座椅，帶動銷量明顯提升。

c. 新一代 MEGA 定於 9 月 2 日上市，全新旗艦純電 SUV i9 將於 9 月中旬上市。

3. 電池與充電網絡

a. 電芯、BMS 與電池包已全部自研，補上電機、電控之後電動動力總成的最後一塊拼圖；結合整車一體化設計與 5C 超充積累，管理層對自研電池在品質、安全與壽命上做到行業領先有信心。

b. 自研電池已搭載於全新 L8、新 L6 與 i8，未來數月內全系車型都將配備。

c. 5C 超充已成為用户購車決策的前提條件。截至 7 月底運營中充電站 4,141 座、充電樁超 2.28 萬個，形成 9 縱 9 橫高速網格，覆蓋 18 條國家級高速與 300 多個城市。

4. 芯片與智能駕駛

a. 5 月起出貨基於 MACH M100 芯片的全棧 ADAS 方案，至今 M100 芯片出貨已超 5 萬顆，質量記錄良好。

b. 7 月底 OTA 9.1 使 MACH VLA 整體性能提升 20%，用户智駕里程滲透率較上一代接近翻倍，讓 VLA 在反應速度上追平並超越人類駕駛員，並新增高效與舒適兩種速度模式。

c. OTA 節奏：10 月 9.2 全面轉向 3D vision transformer；年底 9.3 將使 VLA 模型參數量級式擴張，顯著增強複雜場景的任務理解與推理。管理層稱更快反應、更遠視野、更強推理是今年三項最關鍵升級。

d. 管理層判斷電池與芯片將是具身智能行業最關鍵的技術壁壘；長期願景是讓車成為真正的智能體，不僅能照顧人，還能比人更高效地獨立完成任務。

2.2 Q&A 問答

Q：L 系列改款已完成，上市以來的市場表現如何？

A：高配版佔 L9 銷量超 85%，新 L6 期望穩定月銷 1 萬輛。 L9、L8、L6 已全部切換到搭載 MACH M100 芯片、5C 增程等核心技術的最新平台，最新車型還配備全新線控底盤，完成 20 萬–50 萬元增程 SUV 市場全覆蓋。

高端車型表現超出用户與公司預期：L9 高配版佔 L9 銷量 85% 以上，不少用户願為線控底盤與高階智駕付費，鞏固了 40 萬–50 萬元家庭 SUV 市場的領先。L8 上市後 Ultra 版是核心銷量驅動，門店轉化率很好。

新一代 L6 承接了上一代的用户基盤——上一代累計交付近 40 萬輛打下基礎，新一代改進了純電續航、充電速度與智能平台，補齊前排雙零重力座椅與 29 英寸全景屏，期望穩定在月銷 1 萬輛水平。

管理層也坦承換代週期帶來階段性擾動：清理老庫存、新車爬坡與銷售政策切換都造成短期經營壓力，正在優化流程。後續兩個抓手是通過 OTA 釋放硬件能力與 AI 功能，以及繼續加密 5C 超充網絡。

Q：新款 MEGA 今日發佈預告，本次改款的核心亮點與銷量預期如何？

A：三類改進針對上代用户反饋，未給具體銷量目標。 新一代 MEGA 基於上一代的真實用户反饋，針對性解決前代產品短板，改進集中在三類。

一是底盤與操控。很多人覺得 MPV 在城市裏笨重，新一代將配備後輪轉向、線控系統與主動防傾杆，大幅縮小轉彎半徑、減少過彎側傾，讓車在城市中更靈活。

二是智能平台。用自研 MACH M100 芯片升級整套智駕系統，補齊側向與後向傳感器以改善城市 NOA、複雜路口通行與自動泊車；座艙升級至最新高通芯片，帶來更好的交互與娛樂體驗。三是座艙細節，強化家庭 MPV 定位，二三排大幅升級，包括內飾氛圍交互。

MEGA 明確定位為 50 萬元以上的旗艦 MPV。銷量方面管理層明確表示取決於銷售轉化、產品爬坡與市場變化等多重因素，未給出任何量化目標，只承諾在交付、門店體驗與用户運營上做好，並在上市後持續更新銷量表現。

Q：原材料漲價對二、三季度的影響能否量化？應對成本通脹與毛利率壓力的策略是什麼？

A：未量化漲價影響金額，靠自研三電與芯片對沖。 今年上游原材料與核心零部件出現週期性波動，給行業與公司都帶來階段性成本壓力並影響毛利率。

AI 行業發展推高了芯片與 PCB 的需求與價格；存儲芯片價格也在漲，但公司靠提前的量承諾與長期採購協議，受到的衝擊小於行業平均；電池端碳酸鋰價格今年同樣有周期性波動。

應對是兩手：一手靠更高效的運營持續降本，一手靠全棧自研技術與自有供應鏈構建長期結構性成本優勢。

電驅方面已實現電機、控制器與碳化硅芯片模塊的自研自制，藉助一體化架構優化能耗、攤薄單車硬件成本。電池方面電池包與整車架構同步開發、深度集成，在能耗、熱管理、安全與空間效率間取得平衡，並正加快自研電池在更多車型上鋪開。

芯片方面自研 MACH M100 基於創新的數據流架構、軟硬件定製一體，在算力性能與成本上都具結構性優勢。短期靠量承諾與精細化運營熨平波動，中長期靠自研技術規模化落地穩住毛利率。

Q：綜合原材料成本與價格競爭，公司最新的毛利率目標是多少？

A：長期健康毛利率 15%–20%，明確不把漲價轉嫁給用户。 今年電池與存儲芯片成本大幅上漲，是全行業共同面對的挑戰；由於理想的產品更智能、消耗更多存儲與半導體，受到的影響相對更大。除 BOM 之外，模具與產線設備的攤銷折舊也有影響，公司將對停產項目執行更嚴格的處理規則。

隨着今年新品持續上市，毛利率已經在改善，但芯片、PCB 等半導體的成本上漲同樣必須直面。管理層明確表示已做出決定，不把這輪漲價轉嫁給客户。

對沖手段是繼續依靠一體化設計與供應鏈——深化自研電池的研發與鋪開以提高系統自給率、提升成本管控能力，並在銷售端通過銷售合夥人計劃降低銷售成本、提升運營效率。這些降本最終都會轉化為用户可感知的實際利益。

管理層給出的長期判斷是：公司健康的毛利率水平應在 15% 到 20% 之間，主要驅動變量是原材料成本。

Q：即將上市的 i9 能否分享更多信息？

A：9 月中旬上市的旗艦六座純電 SUV，價格與配置未披露。 產品定位上，i9 是為大家庭打造的旗艦六座 SUV，延續為大家庭造車的核心 DNA。

產品矩陣上與 MEGA 互補——一個旗艦 SUV、一個旗艦 MPV，共同滿足想買電動車的大家庭需求，同時與 L 系列一起補齊 20 萬–50 萬元高端新能源市場的覆蓋。

技術底座上，i9 搭載 800V 5C 高壓充電平台與最新一代自研電機，依託全國 5C 充電網絡提供充電體驗；智能化方面搭載 MACH M100 芯片，不僅支撐智駕，也支撐未來的具身智能能力；座艙採用最新高通高性能芯片，支持多任務並行處理與 AI 智能體。

用户層面聚焦大家庭共同出行，重點做內部空間體驗、每位成員的舒適性與空間交互，為家庭每個成員提供旗艦級體驗。上市時間為 9 月中旬，但管理層明確表示受信息披露規定限制，無法透露價格與具體配置，完整信息將在產品發佈會公佈。

Q：M100 與智駕模型的協同優化進展？下半年智駕升級的量化指標？

A：OTA 9.2 參數量 3 倍、算力 4.6 倍，Q4 感知超 250 米。 M100 二季度隨全新 L9 量產，現覆蓋 L9、L8、L6，產能足以滿足市場需求。

OTA 9.2 是重大架構升級：模型側轉向完整 3D vision transformer 架構，參數量提升 3 倍、算力提升 4.6 倍，在安全、舒適、效率與導航維度系統性改善。

四季度三條量化目標：有效感知範圍超 250 米，可提前調速與規劃路徑，預計把急剎、猶豫、無謂變道減少 30% 以上；關鍵目標 3D 感知精度提升至 5 厘米內，窄路通行、過門禁等場景成功率提升 50%。

第三條是場景理解：系統能基於更廣交通語境推斷意圖，在窄路讓行、繞行施工區與無保護轉彎中更果斷決策，把不必要的停滯與猶豫減少 20% 以上。

面向英偉達 Orin 與 Thor 的 MACH VLA 2.0 將於 9 月初上線。城市場景智駕里程滲透率已近翻倍，全場景滲透率近月提升 25%。

Q：二季度經營現金流接近轉正但自由現金流仍為負、現金儲備也有下降，下半年自由現金流能否轉正？現金儲備怎麼看？

A：三季度起經營現金流有望季度性穩定，全年轉正取決於 Q4 交付。 管理層表示，從三季度起隨着新車型交付，預計能維持經營現金流按季度穩定。目前手上現金充裕，為產品創新、技術突破與全球化擴張提供了有力支撐。

今年公司在研發投入與資本開支（含超充網絡）上持續投入，預計全年 CapEx 約 60 億元。全年能否實現經營現金流與自由現金流雙雙轉正，很大程度上取決於四季度的交付量；但可以確定的是，今年整體現金流表現會強於去年。

Q：自研芯片與軟硬一體，對推進智駕能力的關鍵貢獻是什麼？

A：芯片、模型、Halo OS 形成全棧閉環，雙 M100 可端側跑多模態模型。 智駕在性能與交付速度上的進展，來自自研芯片與全棧系統能力的緊密結合。一是組織：公司精簡結構，讓芯片與模型團隊更緊密協作，共同設計能充分發揮 M100 算力的模型架構。

二是數據與訓練：以自研芯片為基礎，公司能在更深層次優化訓練流程，圍繞 MACH 平台構建的強化學習方法顯著增強了世界模型框架下的模型能力，平台上的數據管理與影子數據系統也加快了模型迭代。

三是系統級優化：自研 Halo OS 讓上層應用與底層芯片深度集成，提升資源利用率與系統性能，也改善工程質量、縮短開發週期。芯片、模型與 OS 共同構成緊密集成的全棧架構。

自研芯片的價值正從智駕外溢到具身智能：搭載雙 MACH M100 的車輛可在端側完整運行多模態基座模型，支持語音、語言與視頻輸入，具備通用問題理解、環境理解與任務規劃能力，意味着車不再侷限於執行預定義功能。

Q：海外市場的發展策略與最新進展如何？

A：中東中亞主推 L 系增程，歐洲主推純電，i6 四季度開售。 海外擴張是長期戰略，在市場拓展與產品落地上進展平穩、符合預期。區域策略上，中東與中亞以 L 系列增程車型為主打：7 月已在哈薩克斯坦與烏茲別克斯坦上市全新 L9，9 月計劃在迪拜上市、正式啓動中東市場銷售。

公司已與哈薩克斯坦本地領先汽車集團 Allur 達成戰略合作推進本地組裝，通過現有車型的本地化適配與組裝，逐步建立涵蓋研發、產品、製造、銷售與服務的完整全球化佈局。

歐洲市場優先投放純電：i6 將在 10 月巴黎車展亮相，四季度正式在歐洲開售。右舵市場方面，年底前將在中國香港與新加坡推出 MEGA，並推出 i6 右舵版以補齊右舵市場的產品線。

管理層同時點明瞭不確定性：出海自帶挑戰，尤其是地緣政治環境與市場法規的不確定性。公司希望在海外同樣把理想定位為高端品牌，會謹慎把控節奏、按各市場特性調整打法，同時確保產品合規、建設售後服務網絡並持續做品牌。

Q：在當前競爭背景下，為發展具身人形機器人產品，公司是否會繼續保持高研發投入？

A：未回應人形機器人，只講芯片、電池與電驅的自研投入。 管理層沒有提及人形機器人產品或其研發預算，而是把回答落在整體研發戰略上：公司前十年是創業階段，下一階段要靠持續研發投入築競爭壁壘，其中自研芯片是很早就確立的核心長期戰略，會持續投入並迭代。

芯片是核心競爭優勢，AI 模型則是競爭力本身。除芯片與 AI 外，公司也在投入電動動力總成的核心零部件，今年下半年起將在全系車型鋪開理想品牌電池。

管理層特別強調，選擇自研並不代表供應商的產品不好——自研 MACH M100 不會讓英偉達變得不那麼值得尊敬，自研電池也不會削弱寧德時代等品牌的優秀。

在具身智能時代，芯片與電池將是最重要的競爭優勢，電動動力總成與好產品則是產品競爭力的關鍵；選擇自研只説明公司希望像蘋果、華為那樣，把決定競爭力的核心部件握在自己手裏。

<正文結束>

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