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5 小時前
三花智控（紀要）：液冷增超 50%，全年目標不下調
以下為海豚君整理的 $三花智控(002050.SZ) FY26 中期的財報電話會紀要
一、財報核心信息回顧
1. 上半年整體：營業收入 169 億元、同比增長 3.92%；歸母淨利潤 20.44 億元、同比下降 3.12%；扣非歸母淨利潤 21.47 億元、同比增長 6.82%。毛利率 28.06%，與去年同期基本持平。
2. 分板塊
a. 製冷空調電器零部件收入 104.45 億元、同比增長 0.54%，歸母淨利潤 11.44 億元、同比下降 11%；管理層稱還原扣非口徑後該板塊淨利同比上升三個多點。
b. 汽車零部件收入 64.55 億元、同比增長 9.9%，歸母淨利潤 9 億元、同比增長 9.34%。
3. 兩項非經營性衝擊：投資浮虧 1.79 億元；匯兑損失較去年同期多影響約 2.9 億元。管理層稱這是對報表衝擊相對大的兩塊，剔除後公司整體增長很好、甚至超過年初目標。
匯率管理上，套保比例已從年初的 30% 逐步提升至 50% 幾，管理層預計下半年匯率波動的影響不會像上半年那麼劇烈。上半年公司還出於謹慎性原則，對部分閒置或產能利用率偏低的汽車定製化產線計提了減值。
4. 全年目標與前瞻
a. 管理層明確維持年初設定的全年目標不變（提問分析師的口徑為利潤增長 15%），並稱年中討論時管理層沒有降低這一目標，認為外部衝擊是短暫、偶然性的。
b. 全年淨利潤增長要超過收入增長；汽零板塊堅定往兩位數增長方向去，製冷板塊也是增長態勢、目標同樣往兩位數，但管理層明確表示在電話會場合無法給出分板塊的量化拆分。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 本場開場陳述篇幅很短，只做了半年度財務數據説明，業務與戰略內容基本都在問答環節展開。
2. 外部環境：2026 年上半年外部經營環境波動加劇，中東局勢引發的原材料成本上漲與匯率波動等多重挑戰持續傳導，對公司經營帶來一定壓力。
3. 應對與定位：公司憑藉全球客户基礎、技術沉澱與創新壁壘、成本管控、成熟的全球化產能佈局以及新興業務的快速推進，持續鞏固各細分領域競爭優勢，展現出較強的盈利韌性。
4. 管理層強調，拋開上述外部宏觀環境影響，公司長期穩健、持續增長的經營態勢沒有改變。
2.2 Q&A 問答
Q：二季度製冷板塊收入同比增長顯著好於行業，哪些產品增長較快、原因是什麼？
A：液冷與傳統制冷雙輪驅動，製冷板塊環比收入利潤雙增長。 一是新興產業部分——算力中心液冷業務歸在製冷板塊，這塊增長比較顯著；雖然國內短期有承壓，但被這塊對沖。
二是傳統制冷（家用、商用、微通道）都呈現銷售增長趨勢。空調冰箱越來越高端化、智能化，產品結構升級持續深化，單機零部件價值量持續提升；極端天氣推高空調滲透率，尤其在歐洲、東南亞帶來結構性增量機會。廚電、工業製冷與冷鏈領域的產品價值量與銷量也在增長，且對核心零部件在安全、能效等方面提出了更高要求。
Q：上半年數據中心液冷的收入與增速大致如何？液冷有沒有最新的產品佈局？
A：液冷在去年基礎上整體增長超過 50%，已列為公司未來五年重點戰略。 客户覆蓋北美與國內雲廠商、台灣 ODM，以及原本就比較成熟的北美大客户。
產品上，一次側、二次側與機櫃 CDU 側都有重點拳頭產品落地，包括電動球閥、比例閥、排氣閥、冷板、傳感器、接頭與 manifold 等，部分已開始批量；下半年會有重點客户、重點項目進入批量階段。
公司很堅定看好液冷這個藍海市場並投入了很大資源：產品分佈在各個 BU，同時成立了專門項目組，快速協調國內外市場的溝通與開拓。管理層稱這塊的增速非常可觀。
Q：人形機器人的行業前景、核心客户進展與產業化階段如何判斷？
A：未給機器人的客户或產業化節點，回答落在五年規劃的三大板塊。 管理層稱公司正在做新的五年規劃，製冷、汽零之外，仿生機器人是第三曲線。
製冷板塊的深化遠遠沒有到頭：新場景對零部件的要求與價值量越來越高，並向家電、充電、工業智能等領域延伸。
汽零方面，隨着智能化與無人駕駛臨近，單車零部件價值量會持續提高——一是性能要求提高，二是產生新業務需求；中東能源危機推動歐洲、東南亞新能源車持續滲透；汽車作為移動空間，家電類配置比例也會提升。
機器人方面只給了方向性判斷：堅定看好，認為未來這一領域的價值空間會大於現在新能源汽車的整個價值量。
Q：產業節奏近期在加快、海外核心客户推得很緊，公司這邊的感受是否吻合？
A：訂單供不應求、正在緊急採購設備，部分單品價值量達 5 萬–10 萬元。 管理層確認節奏在加快，稱目前訂單標準就是要量，訂單供不應求，公司也在緊急採購相應設備。
同時看到一次側、二次側的功率越來越大，對產品的整體體積與性能要求也越來越高，因此有一些單品的價值量已達到 5 萬到 10 萬元的水平。
Q：上半年有公允價值變動等擾動，站在當前時點，全年指引會不會有變化？
A：維持年初全年目標不變，且淨利潤增長要超過收入增長。 管理層稱，如果剔除投資影響與匯率影響，公司整體增長非常好、甚至超過當時設定的目標。
針對年初提出的目標，管理層仍將其作為全年目標，從開源節流的角度繼續推進；今年做年中討論時，管理層沒有人下調這個目標。外部影響因素被判斷為短暫的、偶然性的，公司會通過內部方式儘量減少影響。
製冷、汽車以及包括機器人在內的新興業務板塊會越來越好，可以對沖相應風險。管理層明確全年淨利潤增長要超過收入增長。
Q：國內空調下滑，公司製冷板塊仍增長，後續怎麼看？
A：增長靠新興業務與外延產品，材料替代壓單價但提利潤。 空調內銷承壓有兩因：去年基數高與政策變化。公司仍穩定增長，靠新興業務板塊與傳統家電外延、新興行業產品的提升。
另一因素是材料替代：今年銅價高位，市場對鋁代銅、不鏽鋼代銅提出新要求，公司憑多年技術積累承接了不少客户的不鏽鋼代銅需求，滲透率陸續提升。
效果是數量不減反增、單價下來但利潤增長——為客户創造了價值，客户願意分享這部分價值。管理層提示製冷收入增長的一點乏力也有此影響，但影響有限。
下半年仍看好，抓手是新興領域國內增量、節能升級與高端化產品；全年製冷仍是增長態勢，目標超市場平均值甚至超對手。
Q：上半年匯兑與證券投資虧損較大，後續有什麼措施？下半年如何展望？
A：套保比例已從 30% 提至 50% 幾，預計下半年匯率衝擊弱於上半年。 外銷受匯率影響體現在兩方面：對營收的影響，以及對財務費用與匯兑損益的影響。
管理層的兩手做法：一是資產負債表管理，按幣種平衡原則讓資產與負債幣種匹配，並適當借入部分歐元與美元負債；二是從未來一年現金流角度與各 BU 約定套保比例，制度區間在 30% 到 80% 之間——因為很多產品定價與匯率高度關聯，需財務與 BU 負責人共同判斷。
管理層稱上半年人民幣對美元從去年的約 7.19 升至約 6.84，對公司影響比較大；公司已在五、六月份逐步上調套保比例。
Q：與客户之間有沒有匯率波動可以啓動重新談判的條款？
A：有，但每個客户的合同條款不同，需要逐單對應套保。 管理層稱條款形態各異：有些與匯率線性關聯，有些是在某個區間內鎖定一個價格，也有的是先按匯率結算、過一段時間再做調整。合同狀態不一樣，管理要求比較細緻，但價格是可以調整的。
在套保安排上，公司可能採取半年度固定加聯動的方式，每一個合同都要對應配置套保。
Q：汽車業務上半年毛利率同比略降，前幾大客户分別是哪幾家？今年的年降壓力是變大還是變小？
A：未披露大客户名單，只稱大客户較去年略有增長，毛利率仍在正常波動區間。 管理層稱新能源汽車行業內卷嚴重，車越賣越便宜，從各地週報看行業整體的利潤與營收情況都不理想。
但公司在家電行業經歷過將近二十年類似的競爭加劇過程，五年前、十年前家電行業也走過一輪，管理層認為這是中國經濟發展的必然過程。公司仍圍繞產品力打造——技術、工藝、裝備、交付等維度，因此雖然毛利率有所下降，但仍在正常的波動範圍內。
對大客户拆分的問題，管理層沒有給出具體名單或佔比，只回應大客户今年較去年還是略有增長。
Q：液冷業務後續的產能規劃是繼續從國內出口，還是海外也會配套產能？
A：當前客户對產地要求不大，只要交得出貨；公司海外基地可快速切換。 管理層稱公司高度重視液冷業務發展，上半年整體業務有一個比較大的往前走的過程，國際化佈局遠優於部分競爭對手。
從目前得到的信息看，市場對在哪個產地生產的要求不大——大家都交不出貨，不管在墨西哥、越南、泰國還是中國生產，客户主要要求是交得出貨。隨着後續發展，公司本身具備技術工藝能力、海外也有生產基地，產能調整動起來比較快，可以隨時應對。
管理層同時給出一個判斷：雖然目前北美數據中心發展比較快，但未來中國的體量也不會小。
Q：投資虧損主要是套保損失，還是港股上市公司投資的虧損？
A：主因是股票投資的公允價值變動，套保這塊反而有幾千萬收益。 管理層拆成兩塊：一塊是匯率變化，按會計準則反映在財務費用，上半年虧損約 2 億多元，其中套保部分是有幾千萬收益的。
另一塊是投資收益與公允價值變動損益，主要還是股票投資帶來的影響。管理層建議投資者對照中報全文與報表數據，稱這部分交代得比較清晰。
Q：全年利潤增長 15% 的目標，能否拆分到製冷與汽零分板塊？
A：未給分板塊量化拆分，只稱兩個板塊目標都往兩位數走。 管理層稱如果拋開前述非經營性因素，汽車板塊全年會堅定往兩位數方向去；製冷板塊肯定也是增長的，但在這個場合沒法做具體預測。
製冷板塊上半年的亮點包括液冷，以及一些新興產業收入的納入。整體來看肯定是增長趨勢，目標也是往兩位數。管理層同時提示外部影響因素仍存在不確定性，還是要看公司基本面在新產品、新領域上的拓展。
Q：液冷上半年增長超 50%，絕對值大概是多少？
A：大概 8 億–10 億元，僅指算力中心部分，不含儲能。 管理層稱公司在客户統計口徑上還在提升，只能給一個大概的概值，約在 8 億到 10 億元這個量級，且這只是算力中心這一塊，儲能還是另外一塊。
管理層同時説明了統計的難點：這塊業務是從 T2 到 T1 再到終端，且有些客户是重疊的——北美幾大家本身就在做家用、商用，因此向上穿透比較難。公司正在項目源頭管理上做努力。
Q：儲能配套的產品主要在國內生產還是海外生產？
A：國內外都有，根據客户需求與投入產出來分配產能。 管理層稱儲能業務發展還不錯，今年也有一些新機會在不斷納入；由於客户交貨量比較大，只要能交得出，公司會基於整體投入產出來安排產能分佈。
Q：機器人的交付目前完全從國內，還是已有部分從泰國基地交付？
A：現在只要交得出貨，產地是第二步考慮；未來"有可能"往北美。 管理層稱公司 2022 年前後進入這一行業，跟着關鍵少數大客户積累了很多專利與一支優秀團隊；今年大家都説是量產元年，公司正從實驗室走向生產化。
從 0 到 1 之後，從 1 到 100 的工程化其實更難，涉及設備、人員、工藝、質量、供應鏈的工程化與標準化。
關於產地，管理層稱公司全球都有佈局，泰國也有一些準備，未來有可能往北美——措辭是"我只能説有可能"。這些都跟着客户需求有序推進，一定是在滿足客户需求的前提下進行。
Q：這個客户年內給我們的交付節奏、尤其是爬坡速度大致如何？
A：因保密協議拒絕披露節奏，稱以客户反饋為準。 管理層稱與客户簽訂了比較嚴密的保密程序，最終以客户的反饋為主，市場上的相關文章不宜作為依據，事情要遵循商業發展的規律。
管理層唯一給出的參照是類比：當年新能源汽車爬坡過程也是陸陸續續安裝產線，在技術收斂的過程中，產線逐步由人工到半人工再到自動化。
Q：液冷業務管理架構如何設置？會否統一管理？
A：定位 T2 零部件、分佈在約 5 個 BU，暫無做集成的佈局。 泵閥、冷板、傳感器與公司現有技術底層一致，只是新應用的快速適配；有些投入很小研發就能進，有些因潔淨度要求需額外投入，項目整體短平快。
這些產品分佈在差不多 5 個 BU，每個 BU 研發到產供銷齊全、能快速反應。銷售端建客户經理制，北美設辦公室拉動當地業務，國內設項目組由一位重量級博士牽頭，總裁親自拉動。
關於集成，有客户提出公司適合做 CDU 集成，但涉及戰略取捨，目前沒有佈局、未來也不能説完全沒有。管理層判斷液冷系統仍處"大水漫灌"階段，後續要在能效上升級，屆時系統設計還會更新。
Q：液冷與機器人的產能有無新規劃？
A：液冷可在現有產能內靠技改快速響應，機器人產能已備好。 液冷產品鏈與現有產品重疊度非常高，工藝裝備與產能都在現有產能裏；管理層稱已向業務端摸底，靠內部技改與新產能配置就能快速響應。
機器人方面公司已做好準備，2022 年至今投入很大資源，接下來配合客户需求推進；去年 H 股募資投向基本在國內外產能與研發，投入資本足夠。
管理層補充一個前瞻判斷：目前需求以滿足交付為主，未來熱管理系統的能效會是重點——現在只要能冷就行，之後還要考慮換熱效率，類似空調的能效等級與 COP 值。
目前主要是北美需求起得快，中國尚未大面積投入，但政府已出台建設資金，國內產業鏈會迅速跟上。
Q：汽零業務上半年毛利率下降但淨利率同比提升，主要是費用率下降還是有其他原因？
A：規模效應突破臨界點，期間費用率下降對沖了毛利率下滑。 管理層稱行業仍處於充分競爭狀態，公司在毛利率之外更強調經營管理與行政管理效率。期間費用這塊的規模效應已開始體現，固定成本與變動成本的臨界點已經開始突破，營收增長遠高於費用增長，因此毛利率有所下降但整體利潤影響不大。
管理層另作補充：這兩年毛利率其實穩中有升，本次下降也有匯率的影響，拋開匯率影響，實質性業務邏輯還是往上走的。
此外，今年上半年公司出於謹慎性原則，對部分閒置或產能利用率偏低的產線計提了減值——汽車產線有些是定製化的，這是出於穩健性考慮。
Q：新能源熱管理業務目前有沒有新客户或新產品需求出現？
A：新客户屈指可數，增量主要來自集成產品帶來的單車價值量提升。 管理層稱公司在市佔率上，無論集成組件還是零部件，滲透率都相當高，全球主要車企與項目基本都有推進。
但近三年新能源的內卷已到空前激烈的程度，新客户用手指頭就能數出來，更多的情況反而是會有一些客户消失。因此公司近兩年在全價值鏈做管理分析，在項目獲取上聚焦投資回報與高利潤項目，風險管理也被擺在比較重要的位置。
增量更多來自現有領域：集成產品的銷售份額在持續增長，直接帶來單車價值量提升；同時隨着自動駕駛到來，對智能化零部件與熱管理在能效、功能與安全性上的要求更高，整體價值量也在持續提升。
Q：銅價等工業金屬上行對成本的影響與向下遊的價格傳導情況如何？
A：與主要客户已籤銅價聯動條款，對整體毛利率影響不大。 管理層稱上半年宏觀變化包括匯率與大宗金屬價格的變化，其中 AI 相關建設帶來了比較大的增長。公司用銅最多的主要在製冷（家電）領域。
由於與主要客户都簽訂了產品價格與銅價聯動的模式，這波銅價上漲對公司整體毛利率的影響並不大。
不過也有一些客户例外，主要是商用客户——因為本身毛利率比較高，商用市場習慣固定價。針對這次漲價，公司也已跟這類客户做了溝通並提出了幾方面方案。管理層的總體判斷是：銅價上行雖然快，但對公司這塊的影響不會很大，相對穩定，主要還是 AI 帶來的。
<正文結束>
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