瑞幸咖啡（紀要）：同店承壓，店利率回到補貼前

以下為海豚君整理的 $瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US) FY26 Q3 的財報電話會紀要

一、財報核心信息回顧

1. 股東回報：董事會新批一年期 5 億美元回購計劃，在現有 5 億美元計劃用完後生效。截至 9 月 30 日，現有計劃已回購約 9,600 萬股 A 類普通股（約合 1,200 萬股 ADS），累計金額 3.91 億美元。

2. 業績指引：未給出四季度或全年收入、利潤的量化指引。僅表示自營同店降幅 7–9 月逐月收窄，進入四季度後改善節奏進一步加快。

3. 本季關鍵財務指標

a. 收入：總淨收入同比 +17% 至 179 億元，GMV 同比 +20% 至 207 億元，主要靠門店網絡擴大與月均交易客户增長帶來的杯量提升。

b. 利潤：GAAP 經營利潤同比 +55% 至 28 億元，經營利潤率 15.4%（+3.8pct）；Non-GAAP 淨利潤同比 +51% 至 21 億元、創季度新高，Non-GAAP 淨利率 12%（+2.7pct）。

c. 自營與聯營：自營門店收入同比 +17% 至 129 億元，店層面經營利潤同比 +56% 至 30 億元，利潤率 23.3%（+5.8pct）。聯營門店收入同比 +12% 至 42 億元，杯量增長部分被外賣佔比下降帶來的配送服務費減少抵消。

d. 配送與原材料：配送費用佔收入比由 19% 降至 10%、絕對額同比 -38% 至 18 億元，反映外賣大幅轉向自提。原材料成本佔比 38%（去年同期 36%），主因外賣佔比變化影響杯均售價。

e. 運營與期間費用：門店租金及其他運營成本佔比 22%（去年同期 20%），主因去年補貼推高杯量、規模效應更強；銷售費用佔比 5.5%（4.9%），主因補貼戰後流量投入增加；管理費用佔比 6%（約 5%），主因股權激勵、人力與研發投入。

4. 現金流與資產負債表：三季度經營活動淨現金流 41 億元。截至 9 月 30 日總現金（含受限現金、定期存款及短期投資）143 億元，2025 年末為 90 億元；淨現金 111 億元，用於支撐擴張與持續股東回報。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 同店與門店盈利：外賣補貼退坡拖累同店，但自營店利潤率已基本回到補貼前水平

a. 去年外賣補貼同時推高外賣單量與杯均售價，形成三季度高基數；今年平台補貼大幅退坡，自營同店同比 -11.1%，降幅自 7 月起逐月收窄且改善在加速，與此前溝通的趨勢一致。

b. 與 2024 年三季度相比，外賣佔比仍明顯更高、門店規模接近翻倍，但自營店層面利潤率已大體回到當時水平，管理層認為這驗證了規模化增長模式。

2. 門店網絡：保持遠超行業的開店節奏，全球門店 38,909 家、同比 +33%

a. 中國：季度淨增 2,543 家至 38,630 家（自營 25,277 家、聯營 13,353 家），按需求向各線城市及縣鎮擴張；今年新開門店經營表現健康。

b. 海外：淨增 56 家至 279 家，含新加坡自營 103 家、美國自營 22 家、馬來西亞聯營 154 家。新加坡突破 100 家、按門店數成為當地第二大咖啡連鎖，單店模型已基本跑通。

3. 產品：以咖啡為核心強化專業形象，同時擴充非咖啡品類覆蓋更多時段與場景

a. 三季度上新 41 款現制飲品、20 餘款小食；咖啡線推出埃塞俄比亞瑰夏冷萃及多款冷萃衍生品，並把 2 款實驗店好評特調限時推向全國。

b. 8 月上線的泰式奶茶系列首周銷量超 1,300 萬杯，創今年新品首周銷量紀錄，管理層認為顯示了非咖啡品類拓客潛力。

4. 用户與品牌：月均交易客户超 1.2 億創新高，單客平均消費持續提升

a. 三季度新增交易客户超 2,800 萬，累計交易客户超 5.2 億；單客平均消費今年持續上升，三季度再創新高。

b. 7 月世界盃期間以西班牙、葡萄牙國家隊贊助商身份開展品牌營銷，並推出 IP 聯名與新品綁定。

2.2 Q&A 問答

Q：國內長期開店空間有多大？在當前已很大的規模下，開店節奏怎麼看？

A：開店空間由中國咖啡需求增長決定，而非固定的門店數上限。 管理層稱中國咖啡飲用人羣與頻次較成熟市場仍有很大提升空間，需求增長會持續打開單店模型健康的開店空間；月均交易客户屢創新高，且在大量拉新的同時單客平均消費仍穩步提升。

以自營為主的模式和成熟的拓店、運營體系，可按整體需求識別點位並高效開店；產品向更多時段和場景擴展也支撐進一步開店。公司將繼續保持有競爭力的開店節奏，由需求決定在哪開店並確保單店經濟健康；未給出具體開店目標數字。

Q：三季度同店下滑的驅動因素是什麼？外賣補貼影響消退後，四季度及以後同店趨勢怎麼看？

A：同店降幅 7–9 月逐月收窄，進入四季度改善進一步提速。 去年 7–8 月是外賣補貼戰高峰；今年補貼大幅退坡，杯均售價更高的外賣單量明顯下滑，自提雖回升，杯量與杯均售價兩端仍拖累同店。顧客回流自提後訂單結構更健康，更能發揮門店密度與運營效率優勢。

管理層認為瑞幸處於快速擴張期，增長也來自新店與運營效率，不孤立看同店；其同店呈波浪式走勢：開店加速時短期承壓，開店放緩、需求增長後較快改善。2023 年下半年至 2024 年上半年加速開店壓制同店，2024 年下半年開店放緩後明顯改善、年底轉正，並延續至 2025 年補貼戰前。

同店是動態調節開店節奏的管理指標，公司有信心持續改善，但首要目標仍是在單店經濟健康前提下長期提升份額。

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