2026年11月3日下午03:20

瑞幸咖啡：甩掉外賣包袱，小藍杯終於好賺錢了！

我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。

瑞幸咖啡（LKNCY）於北京時間 2026 年 11 月 3 日晚間美股盤前發佈了 2026 年第三季度財報（財季截止 2026 年 9 月）。整體上，在去年外賣補貼巔峯形成的全年高基數下，瑞幸同店增速下滑使得收入增速回落、略低於市場預期；但配送費用的下降帶動利潤端超預期，來看關鍵信息：$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US)

1、收入略低於預期，高基數下增速回落。3Q26 瑞幸實現營收 178.9 億元、同比增長 17.0%，略低於市場一致預期（約 182.6 億元）。核心增量仍來自門店擴張和用户增長；其中自營門店收入同比增長 16.8%，加盟門店收入同比增長 11.7%，較二季度明顯放緩。

2、開店沒有放緩，份額仍是第一優先級。三季度瑞幸淨增 2,599 家門店，較二季度小幅放緩，期末門店達到 38,909 家、同比增長 33%，其中自營門店淨增 1,668 家，仍快於加盟門店。海外淨增 56 家，合計約 279 家，馬來西亞仍是主力。按當前節奏，全年站上 4 萬家基本沒有懸念。

3、同店迎來全年低點，但用户再創新高。自營門店同店銷售額增速（SSSG）同比下滑 11.1%，較二季度的-5.3% 進一步擴大，核心在於去年外賣平台高補貼形成基數在三季度同期達到最高峰。與此同時，月均交易客户數達到 1.23 億、同比增長 9.6%，再創歷史新高，説明需求並沒有萎縮，同店下滑更多是門店加密帶來的單店分流。

4、配送費用佔比大幅下滑。3Q26 瑞幸毛利率 61.7%、同比下滑 2.1pct，海豚君推測主要來自單杯實收價格的下降——三季度聯名和低價茶飲新品等促銷力度加大。配送費用為 17.9 億元、同比下降 38%，佔收入比重從去年同期的 18.9% 降到 10%，公司明確歸因於訂單結構從外賣向自提顯著轉移。

5、門店利潤率大幅修復，利潤創單季新高。由於配送費用的大幅下降，三季度門店層面利潤率達到 23.3%、同比提升 5.8pct，費用端，由於聯名活動和瓶裝即飲的推廣投入，銷售費用率同比提升 0.6pct 至 5.5%；股權激勵增加帶動管理費用率提升 0.8pct 至 6.0%。最終 Non-GAAP 經營利潤 30.5 億元、同比增長 58.2%，利潤率 17.0%，創下單季新高。

6、關鍵財務指標一覽

海豚君整體觀點：

海豚君在上個季度的點評裏説過，市場對瑞幸的博弈重心已經從短期同店增速，轉向盈利端改善的持續性：一是看配送費用率能否繼續回落，二是看門店層面利潤率的環比修復斜率。從三季度的表現看，這兩點顯然都還是不錯的：配送費用率基本到了補貼退潮後的新常態，而門店層面利潤率在同店-11% 的情況下，環比又提升了 2 個點至 23.3%，盈利韌性比市場預期的更強。

此外，瑞幸的戰略取向依然非常清晰——寧可犧牲單店，也要搶佔份額。在同店連續三個季度負增長的情況下，單季淨增門店仍維持在 2,500 家以上，全年站上 4 萬家已無懸念。海豚君認為，只要門店層面利潤率還在提升，這個策略就是理性的——門店加密帶來的是更高的點位壁壘和用户觸達，而單店的稀釋會隨着新店爬坡逐步消化。

展望四季度，考慮到去年四季度同店僅增長 1.3%，基數大幅回落，疊加根據調研信息，國慶黃金週全國售出超 1 億杯，可比單店銷售已經小幅轉正，海豚君推測，四季度同店降幅將大幅收窄，有望回到持平附近。

再往後看，配送費用的同比紅利會在明年二季度後基本消失，利潤率的提升將更多依賴毛利率和經營槓桿——好在阿拉比卡咖啡豆期貨較去年高點已回落兩成以上，考慮到採購的滯後性，2027 年咖啡豆成本有望轉為毛利率的順風。

估值上，海豚君將 2026 年 Non-GAAP 淨利潤預期上調至約 58 億元（前三季度已實現 45.8 億元），按盤前約 33 美元的股價（市值約 700 億元人民幣）計算，對應 2026 年約 12x，2027 年按利潤增長 20% 左右計算約 10x，仍明顯低於瑞幸 2022 年以來約 16x 的平均水平。儘管考慮到粉單市場的折價，但和海豚君預測的未來 3 年利潤端 20% 左右的複合增速相比，當前位置顯然並不算高。按照估值修復到 15x 來看，仍有約 25% 的上漲空間。

以下為公司業務簡介和詳細圖表：

根據瑞幸咖啡披露口徑，公司分為自營業務、加盟業務兩大業務條線。

1）自營業務是瑞幸直營門店帶來的收入，1Q26 末自營門店已達 21,807 家，門店以一二線城市為主，對打造品牌形象具有重大意義。自營業務是公司利潤的基本盤，利潤佔比超 80%，也是同店、門店層面利潤率、配送費用這三個核心指標的觀測對象。

2）加盟業務的營收包含：銷售給加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰漿）、加盟店的利潤抽成（根據不同門店毛利情況按階梯制度抽成）、設備銷售、送貨服務和其他服務五部分，其中原材料銷售佔比近 70%，是加盟業務的核心營收來源。1Q26 末加盟門店 11,789 家，營收佔比約 25%，主攻三四線等下沉市場，雖然開店速度更快，但盈利能力不如自營門店。

除此之外，二季度開始瑞幸的零售消費品業務正式上線：