加權平均票息 WAC 是什麼？MBS 必備

核心描述

• 加權平均票息 (WAC) 是 MBS 中抵押貸款池的 “頭部票息”：用未償本金加權，快速概括借款人票面利率的平均水平。
• 加權平均票息並不是回報預測，因為實際表現可能因提前還款、違約、費用/服務，以及分層結構等因素而偏離 WAC。
• 實務中，投資者會將加權平均票息與 WAL、OAS 及情景現金流分析結合使用，以理解再投資風險、負凸性，以及該 MBS 在風險預算中的定位。

定義及背景

加權平均票息 (WAC) 用於描述抵押支持債券 (MBS) 中抵押貸款的平均利率，並按每筆貸款的當前未償本金餘額加權。通俗來説：剩餘本金越大的貸款，在平均值中的 “權重” 越高。

WAC 是什麼（以及它不是什麼）

• 它是什麼： 一項抵押品（collateral）統計指標，用於概括貸款池中借款人 “總票面利率” 的整體水平。
• 它不是什麼： 投資者的收益率、IRR 或總回報。即便加權平均票息相同，若價格、費用和提前還款速度不同，兩隻 MBS 的投資結果也可能差異很大。

市場為何使用 WAC

現代 MBS 市場在 1970 年代至 1980 年代隨着機構按揭貸款的標準化打包而迅速發展。面對包含數千筆、票面利率與餘額各不相同的貸款池，投資者需要一個可比的單一指標來做概括。加權平均票息因簡單直觀、且在標準化披露文件中易於獲取，成為市場常用的引用指標。

為什麼 WAC 會隨時間變得 “依賴情境”

加權平均票息在發行後可能漂移，因為貸款池並非靜態：

• 再融資與提前還款 會將貸款從池中移除，從而改變權重；
• 攤還（amortization） 會隨時間降低餘額，也會改變權重；
• 違約與處置（liquidation） 可能減少本金並改變池內構成。

關鍵要點是：務必確認數據源展示的是 原始 WAC（發行時）還是 當前 WAC（截至某個披露/報告日）。在利率波動較大的週期裏，兩者可能出現明顯分化。

計算方法及應用

加權平均票息的計算方法是：用每筆貸款的票面利率乘以其未償餘額並加總，再除以總未償餘額。這是 MBS 披露與分析中常用的 “按本金加權平均”。

WAC 公式（本金加權平均）

\[\text{WAC}=\frac{\sum_{i=1}^{n}(\text{Rate}_i\times \text{Balance}_i)}{\sum_{i=1}^{n}\text{Balance}_i}\]

分步計算流程

1. 獲取貸款層面（或分組層面）數據：票面利率 與 當前未償本金。
2. 將每筆貸款的利率乘以餘額，得到 Rate × Balance。
3. 匯總所有 Rate × Balance。
4. 匯總所有餘額。
5. 用加總後的乘積除以加總餘額，並以百分比形式表示結果。

簡單示例（假設數字，僅用於説明）

假設一個池中有兩筆貸款：

加權平均票息：

• 分子 = 8,000 + 5,000 = 13,000
• 分母 = 300,000
• WAC = 13,000 / 300,000 = 4.33%

WAC 在實際分析中的用途

加權平均票息最適合作為 MBS 工作流程中的 起始輸入。

初篩與比較

交易員與組合經理常用加權平均票息來快速比較相似貸款池的票息結構。當兩隻池子在抵押品類型與存續期（seasoning）相近時，WAC 可幫助解釋為何某一池子的提前還款特徵可能不同。

提前還款動因的 “第一眼” 判斷

當市場按揭利率下降時，較高的加權平均票息往往意味着更強的再融資動因，可能帶來更快的提前還款，從而縮短預期現金流期限。這不是完整的提前還款模型，但在實務中是常用的第一道篩選。

為現金流建模提供背景信息

在情景分析中，加權平均票息有助於估算 “總利息生成能力”，但還需要進一步考慮：

• 服務費與擔保費/管理費扣減，
• 提前還款假設（例如 CPR/PSA），
• 違約與損失假設（適用於信用敏感型 MBS），
• 分層證券的分配規則。

優勢分析及常見誤區

加權平均票息之所以常用，核心在於簡單；但也正因簡單，容易被誤用，尤其是把 WAC 當作收益率來理解。

WAC 與相關指標對比

WAC vs. 過手票息 / 淨票息

• 加權平均票息： 貸款池中借款人總票面利率的平均水平。
• 過手票息（淨票息）： 扣除服務費、擔保/管理費用及信託費用後，支付給投資者的票息。

因此，證券的淨票息通常 低於 加權平均票息。

WAC vs. WAL（加權平均期限）

• 加權平均票息 關注抵押品的 利率水平；
• WAL 關注在某個提前還款假設下 本金回收的時間路徑。

兩隻池子可以擁有相同的加權平均票息，但如果借款人行為不同，或結構對本金分配方式不同，其 WAL 可能差異顯著。

WAC vs. WAM（加權平均到期）

• WAM 概括剩餘期限（與久期/展期風險相關）；
• WAC 概括票息水平（與利息收入特徵相關）。

結合使用可減少 “看起來相似但實際不同” 的誤判（例如，高 WAC 且長 WAM 的池子，行為可能與高 WAC 且較短 WAM 的池子顯著不同）。

WAC vs. 收益率（YTM/IRR/OAS）

• 收益率/IRR 取決於買入價格、現金流時間分佈以及再投資假設；
• OAS（期權調整利差） 通過模型與利率路徑，嘗試將內嵌的提前還款期權行為納入調整。

加權平均票息不能替代這些指標，它更多是用來描述抵押品票息結構的輸入項。

優勢與侷限（快速參考）

常見誤區與規避方法

把 WAC 當作 “預期收益率”

加權平均票息不包含：

• 買入價格（溢價/折價），
• 費用扣減，
• 提前還款導致的現金流時點變化，
• 信用損失（如適用）。

若以溢價買入且提前還款很快，即便 WAC 較高，實際表現也可能更弱，因為更早按面值回收本金會帶來更高的再投資風險。

用原始餘額而非當前餘額加權

WAC 應使用 當前未償本金 作為權重，因為已提前還款或已攤還的貸款不再以相同方式產生利息。使用原始餘額會高估已大量償還貸款的影響力。

忽略 ARM 重定價或 “階梯/優惠期” 結構

對於可調利率抵押貸款 (ARM) 或帶重置、封頂/封底條款的貸款，僅用某一時點的加權平均票息快照並不能代表未來票息行為。投資者通常會補充查看重置時間表，並結合利率路徑進行情景分析。

假設 WAC 不變

如果高票息借款人更快再融資退出，剩餘池子可能偏向低票息，導致當前加權平均票息下降；在某些環境下也可能出現相反變化。務必核對數據的 “as of” 日期。

實戰指南

本節將加權平均票息從概念變成可重複執行的清單，用於閲讀 MBS 條款表、服務機構報告或分析平台字段。目標不是按最高 WAC 選券，而是理解哪些因素會使表現偏離加權平均票息。

在 MBS 分析中使用 WAC 的實用清單

明確 WAC 數字所指

• 這是 池層面 WAC（抵押品統計）還是分析系統展示的 證券層面 字段？
• 這是 原始 WAC 還是 當前 WAC？記錄對應的截止日期。

將 WAC 與淨票息與費用核對

識別從借款人票息到投資者現金流之間的扣減項：

• 服務費，
• 擔保/管理費，
• 信託費用，
• 任何其他結構性扣減。

即便加權平均票息穩定，費用處理方式變化或服務機構變更也可能改變投資者實際收到的淨現金流。

將 WAC 與提前還款風險（再融資動因）關聯

建立一個工作習慣：將加權平均票息與當前按揭利率水平及你的提前還款假設對照：

• 若 WAC 明顯高於當前市場利率，再融資動因可能更強，提前還款或加速，WAL 可能縮短，再投資風險上升；
• 若 WAC 接近或低於市場利率，提前還款可能放緩，WAL 可能延長。

這不是預測，而是一種結構化的情景框架。

用 WAC 配合 WAL 與 OAS，而不是替代它們

許多投資者常用的組合是：

• 加權平均票息： 貸款池 “頭部票息”
• WAL： 在某提前還款假設下的本金回收時間
• OAS： 在模型中考慮提前還款期權行為後的利差補償

三者結合更能評估負凸性與再投資風險，而這些是加權平均票息單獨無法衡量的。

有助於避免錯誤的數據核查

• 確認餘額為最新且跨來源一致；
• 注意貸款明細（loan tape）中的四捨五入與缺失字段；
• 比較不同池子時保留 “as of” 日期的審計記錄。

案例：為什麼僅看 WAC 可能誤導（假設情景，非投資建議）

假設兩隻過手型 MBS 池子，當前抵押品餘額均為 \$ 100 million，抵押品類型相近。兩者顯示相同的 加權平均票息 5.00%，但交易價格不同，且面臨不同的提前還款結果。

Pool X（溢價更高，提前還款更快的情景）

• 加權平均票息：5.00%
• 價格：104（溢價買入）
• 情景 A：再融資活動上升導致提前還款加快；本金回收早於預期

Pool Y（接近平價，提前還款更慢的情景）

• 加權平均票息：5.00%
• 價格：100（接近平價）
• 情景 B：提前還款放緩；本金回收晚於預期

該示例想説明的是：

• 即使加權平均票息相同，若提前還款加速，Pool X 的 溢價風險（premium-at-risk） 可能更高，因為投資者以高於面值買入，但更早按面值回收本金；
• Pool Y 的溢價風險可能較小，但若利率上行導致提前還款進一步放緩，其 展期風險（extension risk） 可能更高，現金流被推得更遠。

結論是：評估加權平均票息時，應同時考慮可能導致實際結果偏離 WAC 的驅動因素：

• 提前還款（現金流時點變化），
• 違約與損失（適用於信用敏感型交易），
• 費用/服務（淨票息差異），
• 分層結構（本金分配、觸發條件與現金流規則）。

平台工作流提示（研究場景）

如果你使用券商或分析平台（例如 長橋證券）查看 MBS 數據字段，應將加權平均票息視為 篩選變量，並記錄：

• 展示的是哪一種 WAC 字段（池 / 證券 / 分層），
• 是原始還是當前口徑，
• 對應的報告日期。

隨後再評估該加權平均票息暴露如何契合你的組合風險預算，而不是把 WAC 當作單一決策指標。

資源推薦

提升對加權平均票息理解的一個實用方式，是按專業工作流常見順序學習：先看官方披露，再讀市場入門材料，最後看教材與專著。

官方披露與機構材料

• 機構披露模板與 MBS 報告術語表（pool factor、票息字段、抵押品彙總）
• 過手型結構指南（解釋服務與費用機制）

這些資料可幫助明確加權平均票息在報告中的位置、披露口徑，以及它與其他貸款池統計指標的關係。

市場入門與專業課程

• 主要市場協會的固定收益與證券化入門讀物
• CFA Program 固定收益部分關於 MBS 現金流行為、提前還款風險，以及票息類指標與收益率類指標差異的內容

這些來源通常也會解釋加權平均票息與 OAS 等期權調整指標之間的概念聯繫。

實務與學術參考

• Frank J. Fabozzi 關於 MBS 的參考書，詳細討論提前還款建模、現金流分配（waterfall）與貸款池統計指標
• 央行與證券監管機構關於按揭市場、提前還款行為與披露慣例的出版物

這些內容有助於把 “WAC 是什麼” 與 “WAC 在不同情景下如何變化” 連接起來。

常見問題

MBS 中的 Weighted Average Coupon (WAC) 是什麼？

加權平均票息 (WAC) 是對 MBS 底層抵押貸款池中借款人票面利率按未償本金進行加權後的平均值，用一個數字概括貸款池的票息結構。

如何計算加權平均票息？

將每筆貸款的票面利率乘以其當前未償餘額後加總，再除以總未償餘額，即得到餘額加權的平均票息。

加權平均票息等同於收益率或 IRR 嗎？

不等同。加權平均票息是抵押品票息統計指標；收益率或 IRR 取決於證券買入價格、現金流時點、費用與提前還款等。兩隻證券即使 WAC 相同，也可能出現不同的實際結果。

為什麼 WAC 會在發行後變化？

借款人提前還款、再融資、攤還或違約，會改變剩餘餘額（權重）。若高票息貸款更快退出，當前加權平均票息可能下移。

更高的 WAC 一定代表更好的投資嗎？

不一定。更高的加權平均票息也可能意味着更強的再融資動因與更快的提前還款，從而縮短獲取票息的時間並提高再投資風險。買入價格與結構同樣關鍵。

WAC 與過手（淨）票息是什麼關係？

加權平均票息反映借款人總票息；過手票息通常更低，因為在向投資者支付利息前會扣除服務費與擔保/管理費用等。

做投資決策時，WAC 應該搭配哪些指標？

常見的搭配包括 WAL（時點）、OAS（期權調整後的補償）以及在不同提前還款與利率環境下的現金流情景分析。這些組合能覆蓋加權平均票息無法單獨反映的再投資與凸性風險。

在平台屏幕上讀 WAC 最常見的錯誤是什麼？

常見錯誤包括混淆原始與當前加權平均票息、用原始餘額而非當前餘額加權、把池層面 WAC 與分層/券種指標混為一談，以及把 WAC 當作投資者收益率來理解。

總結

加權平均票息 (WAC) 最適合被理解為 MBS 抵押貸款池的 “頭部票息”：用未償本金加權，概括借款人票面利率的平均水平。它的價值在於快速與可比，尤其適用於初步判斷票息結構與潛在再融資動因。

同時，加權平均票息不是回報預測。實際表現會因提前還款、違約、費用與服務，以及分層結構等因素而偏離 WAC。更完整的方法是：將加權平均票息作為起點，再與 WAL、OAS 及基於情景的現金流分析結合使用，在明確假設下評估再投資風險與凸性風險。