在過去的十一月份，“特朗普交易” 的一些最具投機性的資產產生最大回報，展望 12 月和 2025 年，全球資產將怎麼走？
近期，美銀證券首席投資官 Michael Hartnett 發佈 2025 年投資展望報告，他表示全球市場將繼續 “大政策、大動作、大尾部風險” 的主題，進入 2025 年全球經濟或將進一步分化。美國經濟將呈現&#34;通脹繁榮&#34;，而其他地區則面臨&#34;通縮衰退&#34;風險。
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關於 2025 年將投資哪些資產，Hartnett 建議 “放手一搏”，並給出五大投資策略：
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1. Q1 做多 “美國繁榮”，做空 “全球衰退” 主題
“美國通脹繁榮” 和 “全球通縮衰退” 可能導致第一季度美元和股市超漲，投資者已經在特朗普交易上重倉美元上漲、美股上漲、債券收益率上漲，我們認為美國小盤股 (羅素 2000 指數) 是定位超漲最佳交易，原因是美國關税、移民管控、放松管制、減税等通脹組合。
相比之下，歐洲、亞洲和新興市場進入 2025 年時經濟動能明顯疲軟，特別是製造業 (PMI 45-50)，而這還是在貿易戰爆發之前；銀行/金融在 2024 年是歐洲、日本、中國表現最好的股票板塊，現在進入第一季度最易受傷/最佳做空機會，投資者或被迫充分定價 “全球通縮衰退”。
2. Q2 買入非美股票，押注歐洲/亞洲政策轉向寬鬆
到春季，我們預計將出現美聯儲轉向鷹派以及歐洲和亞洲的&#34;政策恐慌&#34;的組合；“美國例外主義” 在第二季度達到頂峯，預示着：a. 美國股市的重大調整（強勢美元 + 疲弱的世界經濟=不利，因為標普 500 指數 30% 的收入來自海外）；
b. 資產配置轉向廉價的國際股票和貨幣，受到更多中國財政寬鬆、新的歐洲財政寬鬆（德國大選/俄烏衝突緩和）、歐洲央行激進降息的吸引，這些都是為了應對預期中的 “美國關税；
較低的利率、更便宜的貨幣、更低的油價的組合 = 亞洲和歐洲在第二季度金融條件大幅寬鬆，支持資金向歐洲週期性股票和新興市場貨幣輪動。
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3. 全年做多黃金和大宗商品，預期通脹將超預期上升
由於通脹意外上行，大宗商品中看好銅、原材料、
財政過度、經濟孤立主義、人工智能將在 2025 年繼續壓倒任何通縮因素；如果特朗普政府允許第二波通脹發生將是政治上的失職，但經濟繁榮意味着更高而非更低的通脹，且美國在 2025 年開始時就處於充分就業狀態。
美銀投資時鐘表明，2024 年股市看漲的 “復甦” 階段（利率下降和每股收益上升）可能會在 2025 年被商品看漲的 “繁榮” 階段（每股收益上升和利率上升）所取代；第一季度收益率曲線的&#34;熊市陡峭化&#34;將預示這一轉變，債券開始反映 “通脹繁榮” 並不再反映 “利率下調”；
我們認為，隨着通脹超出預期，黃金（在低於 2500 美元/盎司時買入）、加密貨幣和不受歡迎的大宗商品資產類別將在 2025 年表現優異，一旦亞洲和歐洲出現 “政策恐慌”，最好通過銅、原材料、拉美和商品來投資。 
4. 買入收益率 5% 的美國國債
在 2025 年，美債收益率若升至 5% 是一個巨大機會，如果美國國債收益率超調至 5% 可大舉買入，這個水平會引發:a.波動性和風險資產損失；b.“通脹繁榮” 達到頂峯，c.減少美國預算赤字的創新解決方案。債券收益率無序上升是對股市最大的威脅，但我們認為美國國債收益率在 2025 年底更可能低於 4% 而非高於 5%...這將使全球股市在上半年的波動轉變為年底時 5-10% 的漲幅。
5. 做多加密貨幣和中國股票，對沖 AI/科技股泡沫風險
投資者必須對意料之外的 “尾部風險” 進行對沖，例如：香港聯繫匯率制度結束、“美國優先” 政策導致歐元解體或歐盟轉向東方、特朗普關税導致美國經濟急劇收縮、第二波通脹迫使美聯儲加息、2026 年新任親通脹的美聯儲主席導致美元貶值、人工智能領域出現典型的華爾街泡沫等。
我們認為 AI/七巨頭的泡沫是最明顯的 “尾部風險”，因為許多投資者預期 7 萬億美元的貨幣市場基金將最終投入美國股市（如果第一季度更緊的金融條件未能抑制投資者的動物精神，那就真的像 1999 年了）。我們認為，在七大科技巨頭泡沫中，做多加密貨幣和中國股票（低估值/科技相關）是最佳選擇。
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SPDR 金 ETF

Hartnett 建議 2025 年 “放手一搏”， Q1 做多 “美國繁榮”，尤其是小盤股；Q2 買入非美股票，押注歐洲/亞洲轉向寬鬆； 通脹或將超預期上升，看好大宗商品，美債收益率達 5% 是巨大機會，做多中國股票來對沖 AI 泡沫。

- 美銀證券首席投資官 Michael Hartnett 預測 2025 年全球經濟分化。  
- 美國將面臨 “通脹繁榮”，而其他地區可能遭遇 “通縮衰退”。  
- Hartnett 提出五大投資策略，包括做多美國小盤股和黃金。

美銀 Hartnett 展望 2025：Q1 美元、美股，Q2 非美股票，全年黃金、商品，美債到 5% 抄底