智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，目前內需復甦趨勢不改，補貼鏈依然是確定性最強主線，展望 2025 年，兩輪車/餐飲/家紡/消費電子等領域補貼繼續加碼。資產配置方面，近期十年期國債收益率持續下行，紅利資產配置性價比提升；流動性寬鬆 + 業績真空期帶動小票交投活躍，建議把握主題投資機會。同時，短期內美元降息趨緩、政策不確定性較大，主要配置α邏輯的品牌/產品出海標的。<h2>國金證券主要觀點如下：</h2>消費中觀策略內需：波動不改趨勢，地產同比轉正。11 月社零同比增長 3.0%，主要受雙 11 大促提前影響，10-11 月合計同比增長 3.9%，復甦大方向不改。分行業看，家電、傢俱等受益於財政補貼的品類保持較快增長。11 月全國新房銷售面積同比增長 4.8% 實現轉正。隨着地產一攬子政策出台，銷售端回暖已逐步顯現，鞏固地產量價企穩基礎。出口：美國零售增長，美元降息放緩。11 月美國除汽車、汽油外零售額同比增長 3.9%，連續 4 個月回升，出口需求或有同步增長。12 月美聯儲降息 25bp，但後續降息節奏將明顯放緩。根據 FedWatch 跟蹤，市場一致預期 25 年 1 月不降息概率近 89%。行業景氣跟蹤家用電器：①出口數據：11 月空調出口量 +34%，冰冷出口量 +9%，洗衣機出口量 +1%。②白電排產數據：25 年 1 月三大白電合計排產總量同比-4.3%。空調排產同比-1.5%；冰箱排產同比-6.5%；洗衣機排產同比-8%。③以舊換新：國補帶動 8 大類產品銷售量超 5200 萬台，測算累計銷售金額約 2240 億元，消耗補貼 421 億元左右。紡織服飾：10-11 月服裝零售同比增長 4.3%。12 月氣温下降疊加 25 年春節時間較早，服裝銷售旺季提前。輕工製造：①新型煙草：思摩爾國際發佈股權激勵計劃，解鎖條件為：2025 年至 2030 年底，任何連續 15 個營業日的平均市值首次達到或超過 3000/4000/5000 億港元。②造紙包裝：1) 旺季催化下箱瓦紙價格底部回暖，1 月闊葉漿亞洲報價上漲 20 美金。2) 江西再發消費電子補貼，3C 補貼區域範圍擴大。③輕工消費：AI 眼鏡標的康耐特光學接受歌爾投資。④兩輪車：以舊換新：全國電動自行車換新量 102.3 萬輛，置換進度加快。社會服務：①酒店：12 月低基數下維持環比好轉趨勢，第 51 周全國酒店 RevPAR 同比 +0.9% 轉負為正，ADR 同比-1.3%、OCC 同比 +1.3pct，經營持續修復。②餐飲：短期同店仍有壓力，西式快餐相對有韌性，KFC 啓動提價，部分品類競爭趨緩。③旅遊：移民局全面放寬優化過境免籤政策，利好 OTA、市內免税、強 IP 屬性的景區。④教育：深圳龍華區採購 AI 服務用於教育領域。⑤會展：米奧會展入選廣東 “粵貿全球” 商品展覽平台。美容護理：①美護：微信小店帶來國貨美妝新渠道機遇。②黃金珠寶：11-12 月淡季動銷平穩，關注金價走勢及春節旺季需求釋放程度。③潮玩：布魯可上市有序推進，愛嬰室合作萬代打造高達基地。商貿零售：①騰訊：關注微信小店送禮新機會。②美團：騎手權益保障或加強。③快手：年貨節開啓，可靈 1.6 更新。④嗶哩嗶哩：2024-2025 國創動畫作品發佈會上公佈了 43 部國創作品。投資建議①堅定財政補貼主線。10-11 月內需整體延續復甦方向，補貼鏈依然是確定性最強主線。品類上看，兩輪車/餐飲/家紡/消費電子等領域補貼繼續加碼，關注有預期差的擴散方向。②紅利資產配置提升。近期十年期國債收益率持續下行，紅利資產配置性價比提升。③尋找主題投資機會。流動性寬鬆 + 業績真空期帶動小票交投活躍，建議把握主題投資機會。④均衡配置出海方向。短期內美元降息趨緩、政策不確定性較大，主要配置α邏輯的品牌/產品出海標的。風險提示：政策落地不及預期；海外經濟波動；市場波動風險；數據跟蹤誤差。

孚日股份

水星家紡

羅萊生活

國金證券發佈研報指出，內需復甦趨勢持續，補貼鏈為確定性主線。預計 2025 年在兩輪車、餐飲、家紡和消費電子等領域補貼將加碼。近期十年期國債收益率下行，紅利資產配置性價比提升。11 月社零同比增長 3.0%，新房銷售面積同比增長 4.8%。美國零售額連續回升，出口需求可能同步增長。

國金證券：內需復甦趨勢不改 關注紅利 + 主題機會

國金證券：內需復甦趨勢不改關注紅利 + 主題機會