截至目前,已有 60 家非上市人身險公司披露了 2024 年經營數據。 企業預警通顯示,上述公司共錄得保險業務收入 1.11 萬億元,同比增長 12.24%;淨利潤則高達 247 億元,較 2023 年的百億虧損,“逆轉” 規模已接近 350 億元。 回顧 2024 年市場,非上市險企保險業務收入整體增長 12.24%,預定調整後剛兑比例壓降、負債結構持續向好;債、股兩市的先後升温,為投資端提供了可觀回報。 業績之外,利潤變化另一大不可忽視的原因,是會計準則的切換。 應財政部要求,非上市險企將於 2026 年起實施新會計準則,過渡期統計口徑的調整,直接影響了人身險公司的財務表現: 一是新保險合同準則下,750 曲線被即期收益率替代,不少險企使用 OCI 選擇權將計提準備金帶來的利潤波動轉移為淨資產波動。 二是新準則將金融資產分類由四類調整為三類;為平穩過渡,又有險企在舊準則基礎上,依照新準則方向,將 HTM(持有至到期資產)調整為 AFS(可供出售類金融資產)。 這導致各公司對金融資產的統計出現 “舊準則未調整分類、舊準則已調整分類、新準則” 三種形態,對同一資產 “是否計入當期損益” 差異較大,導致業績無法回溯、同業間不具備可比性。 種種變化下,過渡期險企的增長,究竟源於能力提升還是報表美化,要被打上問號。 迷霧與曙光 市場對人身險公司利潤的質疑,主要集中在數據可比性上。 從實踐結果看,採用新、舊準則編制的同期數據,存在巨大差異。 例如 2024 年前三季度,交銀人壽在兩種準則下的淨利相差超 20 億元,人保壽險同期差值更是高達百億。 差異的根源,是新準則要求財報更加及時地捕捉市場波動,調整口徑涉及資產分類、準備金、合同負債等,對財務表現有顯著影響。 第一大變化是折現率。 舊準則下,人身險折現率為 750 曲線(750 日移動平均國債收益率曲線);新準則下,為即期收益率。 隨着國債利率下探,持續上漲的準備金要求,導致眾多公司利潤承壓。 對於利率造成的準備金增加,新準則允許險企使用 OCI 選擇權將變化分攤至各期,將利潤波動轉移為資產波動。 中郵人壽的利潤變化,完整展現了這一過程。 2023 年,中郵人壽虧損 120.14 億元,因折現率波動造成的會計利潤影響高達 112.1 億元。 鉅虧下,該公司 2024 年起提前切換會計準則,OCI 選擇權的平滑作用在財報中完美體現: 當年中郵人壽淨利不止扭虧為盈,更憑藉 91.88 億元的 “戰績” 位列非上市險企第二位;同期淨資產縮水超 4 成,呈現出往年舊準則下罕見的利潤、資產反向變化。 信風梳理發現,2024 年呈現利潤增長、資產縮水的 9 家人身險公司中,6 家增長與縮水差值較大的,都採用了新會計準則。 另一大變化,則是金融資產分類。 新準則提高了資產分類客觀性與會計處理一致性,將金融資產由 “四分類” 調整為 “三分類”。 新準則下,險企大量資產計入損益直接反映在當其報表上的 FVTPL(以公允價值計量變動計入當期損益的金融資產),業績波動更加劇烈; 加之過渡階段,大量險企在舊準則基礎上僅實施了分類調整,即依照新準則精神將 HTM 調整為 AFS。 種種變化下,人身險企對金融資產的統計出現 “舊準則未調整分類、舊準則已調整分類、新準則” 三種形態。 因過渡時間、程度不一,非上市險企同業不可比、往期不可比已成常態;看似亮眼的整體利潤回升,也無法擺脱財務 “美化” 的嫌疑。 不過一片亂麻之中,亦有明確的增長線索。 應財政部要求,平安、國壽、人保、太保、新華 5 家上市險企自 2023 年起已切換至新準則,並按要求對上年業績作出回溯。 信風統計發現,2024 年上述 5 家險企保險業務收入增速均在 2.7% 以上; 除平安未披露業績外,其餘 4 家險企均預告 55% 以上的利潤增長,增速遠超上年,人保、新華更是有望刷新近 10 年利潤增長記錄。 頭部險企可比利潤的集體大增,也反映出了保險行業整體的發展業態,數據迷霧的背後,已有曙光漸漸露出。 強者恆強? 儘管會計準則過渡期,各險企間利潤波動頻現,但負債端表現強勢的,仍舊是頭部機構。 企業預警通數據顯示,2024 年非人身險企保險業務收入排名前 15 的機構,與 2023 年重合度高達 93.33%; 各機構名次雖有浮動,但 “第一梯隊” 成員整體穩固,頭部成員收入較之上市險企也不遑多讓。 2024 年,泰康人壽、中郵保險、信泰人壽持續蟬聯非上市險企負債表現 “前三甲”,分別實現保險業務收入 2283.24 億元、1349.4 億元、529.94 億元。 非上市險企的強勢衝擊下,人身險江湖的格局也在調整: 目前非上市 “榜首” 泰康保險業務收入,已超越新華與人保壽險,位列全行業第四,較第三名太保壽險差距只有百億,僅有 “一步之遙”; 泰康的負債端增速高達 12.37%,高出太保壽險 9.93 個百分點,二者差距持續拉近。 位列第二的中郵收入規模也已超過人保壽險,同比增速更是高達 22.82%,直追新華保險。 剔除了 OCI 選擇權對於利潤、資產的干擾後,信風統計發現,仍有 28 家人身險公司在 2024 年實現了保險業務收入、淨利潤、淨資產的同步增長。 其中部分中小型人身險公司,貢獻了曇花一現的亮眼數字: 新華養老、國民養老、復星保德信保險業務收入翻倍,國民養老維持高增態勢,同比增長 329.67%; 滙豐人壽等 12 家公司扭虧為盈,中英人壽、中荷人壽等 7 家公司利潤增速在 100% 以上; 德華安顧人壽、安心人壽、招商仁和人壽等 5 家公司淨利潤翻倍,2 家公司增速在 150% 以上。 即便客觀規律下,漲幅常年維持高位的可能性微乎其微,但整體的利潤回升與個體的凸出表現,亦側面印證,不少公司正逐漸走出轉型 “深水區”。 壓力仍存 投資端收益的明顯改善,是驅動險企利潤表現回暖的關鍵因素。 例如新華、人保等上市險企都曾在業績預增公告中表示,公司利潤高增收益於 “積極把握資本市場機會,總投資收益同比大幅增加。” 非上市險企方面,共有 18 家公司的投資收益率超過 5%、5 家公司超 6%:20 家公司綜合投資收益率超過 10%。 小康人壽憑藉 8.86% 的投資收益率位居 “榜首”,而此前,該公司近三年平均投資收益率僅為 3.50%。 整體來看,投資收益大漲得益於 2024 年債、股兩市先後回温。 “924 行情” 中,A 股上證指數持續大漲;債市方面 10 年期國債收益率全年下探 88BP,險企所持各類債券票面價值大幅上升。 會計準則過渡期的統計口徑改變,放大了投資端收入對綜合投資收益率的影響。 德華安顧總精算師王晴指出,越來越多公司在過渡期將 HTM 債券分類改為 AFS 債券,使得過去與當年的債券浮盈集體進入當年的綜合收益,帶動綜合收益率持續上漲。 不過此刻,仍有兩片 “烏雲” 盤踞在利潤大漲的險企上空。 一是 “資產荒” 困境仍是投資端主旋律,尤其 2024 年利率債空間透支的背景下,險企在未來能否找到合適的投資標的,仍是未知; 二是權益市場投資勢必帶來較高的資本佔用,進而影響償付能力表現。 例如 2024 年在資本市場上活躍的長城人壽,二季度末綜合、核心償付能力充足率較年初分別下降 4.53 和 8.57 個百分點。 權益投資加大導致的資本佔用,是償付能力下滑主因。 2024 年二季度償付能力報告中,長城人壽表示 “本季度市場風險最低資本較上季度增長 3.66 億元,增幅 4.36%。” 並表示 “境外權益價格風險和匯率風險最低資本漲幅均超 100%,主要因看好降息預期下的港股市場表現,開展了積極的投資行為。” 所幸壓力之下,長城人壽最新一筆注資,已經到位。 2024 年末,北京金融監管局已批覆長城人壽增加註冊資本 6.2 億元;自 2005 年成立以來,長城人壽已累計增資 10 次,註冊資本從最初的 3 億元爬升至 68.39 億元。 但在實體企業困難、央企 “退金” 的大背景下,中小險企整體外源性資本補充渠道仍然不暢。 有專家建議,應調整險企股權管理規定、適當放寬投資人准入標準;拓寬中小險企資本補充渠道、適當放寬發債准入門檻。 亦有聲音呼籲,引導中長期資金入市的大背景下,政策層面可進一步 “鬆綁”。 普華永道中國金融業管理諮詢合夥人周瑾即建議,對償付能力規則進行適當調整。 “例如降低長期配置的股票資產的資本佔用係數。” 周瑾表示,“或採用與持有期限或考核期限掛鈎的風險係數,引導保險資金增配股票以及拉長持有周期。”