智通財經 APP 獲悉，中金髮布研報稱，近期，國內集運公司股價普遍跑輸國際同行，或受到：1) 紅海復航利空運價，2) 美國 301 調查提出對中國船公司及中國建造船舶額外收費，這兩大利空敍事影響。紅海復航不確定性增加，301 調查或使行業內主要公司都面臨成本上漲，最終可能需要傳導到客户。因此，國內集運公司相對跑輸提供了佈局機會，看好區域內 (因而不受美國調查影響)、高分紅的海豐國際 (01308)、中谷物流 (603565.SH)，同時建議關注低估值的中遠海控 (601919.SH,01919)，產業鏈標的包括東方海外 (00316)。<h2>中金主要觀點如下：</h2>紅海復航可能道阻且長根據 Clarksons，1 月 19 日加沙停火協議生效以來，紅海船舶通行量保持下行，截至 2025 年 2 月 27 日，整體船舶與集裝箱船通行量較 1 月 19 日下降 5 艘、4 艘。中金認為，紅海復航不確定性增加：1) 除停火協議簽訂雙方，船公司復航決策取決於多方因素；2) 從保險及再保險風險評估角度，需等聯合戰爭險委員會將紅海區域風險等級評估由目前高風險地區 (HRA) 評級下調，才會減少或取消戰爭風險保險費；3) 航運聯盟運力投放需協調聯盟成員達成一致。雖然近期現貨運價持續下調，但考慮到：1) 長協價同比去年上漲，2) 近期船公司發佈 3 月調價政策，試圖控制跌勢，真實效果有待觀察，參考馬士基盈利指引 (歷史經驗看傾向保守)，2025 年行業或仍將實現可觀利潤：相比 2024 年 65 億美元的 EBIT，馬士基指引 2025 年 EBIT 區間為 0(年中復航)—30 億美元 (年底復航)。301 調查或導致全行業面臨成本上漲，最終可能會傳導到客户根據美國貿易代表辦公室官網，其基於 301 調查提出對中國船東、中國船廠建造的船舶以及中國船廠的手持訂單徵收額外階梯式港口費用，目前該提案尚未通過，待 3 月 24 日聽證會。據 Clarksons 數據，中國建造的集裝箱船舶佔全球目前船隊的 39%、中國船廠手持訂單佔全球的 73%，主要美線航運公司 (全球前 7 名) 在美國港口停靠的船舶都受到該措施影響，可能都面臨同樣的運營選擇，調配非中國建造的其他船舶用於美線可能面臨船型匹配或經濟性的問題，因而不得不面臨行業性的成本上漲。根據德魯裏測算，不同船型和不同航線情況下單箱成本可能增加 220-500 美元/箱。風險因素政策不確定風險、地緣政治變化風險、全球經濟增速下行。

海豐國際

中谷物流

中遠海控

中金髮布研報指出，國內集運公司股價近期普遍跑輸國際同行，主要受紅海復航不確定性和美國 301 調查影響。紅海復航面臨多重挑戰，可能導致行業主要公司成本上漲。儘管現貨運價下調，長協價上漲，預計 2025 年行業仍有可觀利潤。建議關注高分紅的海豐國際和中谷物流，以及低估值的中遠海控。

中金：紅海復航不確定性增加 中國集運公司有望補漲

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