智通財經 APP 獲悉，華鑫證券發佈研報稱，認為目前行業整體處於需求剛性、供給出清、政策風險緩和狀態，對在行業中具備較深積累、業務轉型成功的頭部企業是較好的困境反轉機會，並已在去年起得到初步驗證，當前時點教培機構業績恢復仍具彈性空間;中小規模企業出清疊加行業准入門檻提升，競爭格局預計進一步向頭部集中。該行看好以 K12 學科培訓為原點，向素質教育、高中培訓轉型較成功的思考樂教育 (01769)、卓越教育 (03978)、學大教育 (000526.SZ)，建議關注昂立教育 (600661.SH)。<h2>華鑫證券主要觀點如下：</h2>政策：雙減政策卓有成效，邊際優化深化細則1) 雙減及配套政策：大力壓減校外培訓，取得階段性成果。2021 年 7 月 24 日，教育部發布雙減政策，減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔;並密集出台配套政策，細化強化校外培訓機構管理。2022 年 10 月 28 日，“雙減” 報告指出義務教育階段線下學科類培訓機構數量由原來的 12.4 萬個壓減至 4932 個，壓減率 96%，線上學科類培訓機構由原來的 263 個壓減至 34 個，壓減率 87%。2) 政策覆盤及展望：義務教育減負為長期主線，非學科校外培訓為有益補充。①我國教育政策分為兩條主線：規範義務教育階段校外培訓發展，從初步探索到強力管控再到分類管理，支持非學科類發展，主旨始終不變即為學生減負並促進全面發展;支持職業教育發展，培養高素質勞動和技術技能人才。②展望：規範校外培訓機構，鼓勵非學科類校外培訓。需求：校外培訓仍為剛需，素質教育快速增長1) 高中學科培訓基本盤穩固，非學科培訓參培率有望提升。①K12 總在校生規模保持穩增態勢，2017-2023 年義務教育/特殊教育/高中教育在校生人數 CAGR 分別為 +2%/+8%/+1%。②高中階段毛入學率提升明顯，普通本科錄取率有所下降。高中毛入學率從 2014 年 87% 提升至 2024 年 92%，而 2023 年普通本科錄取率為 37%，較 2017 年下降 7pcts。③非學科培訓基數龐大，素質教育需求旺盛。2023 年 K9 在校生人數共 1.60 億名，同增 1.2%;校外學科/非學科培訓/校內課後服務參與率分別為 13.5%/13.6%/30.8%。2) 教育支出持續增長，支付意願仍足。①宏觀層面：教育經費支出佔比整體穩定，K12 整體支出持續增長。②微觀層面：居民人均教育支出保持增長，興趣班投入金額多數增長。2019 年全國/城鎮/農村家庭生均教育支出/人均可支配收入比重分別為 28.8%/28.1%/37.5%，雙減後 85% 的家庭教育對興趣班投入金額不變或增加。3) 校外培訓市場回暖，素質教育空間廣闊。①根據測算，2024 年 K12 學科培訓市場規模預計為 2241 億元，其中高中預計為 1473 億元，2024-2027CAGR 分別為 12%/14%。②2024 年我國素質教育市場規模預計 6463 億元，同增 29%，2023-2027 年 CAGR 預計為 20%。供給：出清利於龍頭，迴歸良性競爭1) 轉型方向潛力仍足，頭部具先發優勢。素質教育業務為教培企業主流轉型方向，內容遷移與複用難度更小;高中學科培訓中以全日制培訓基地形式開展的，先發優勢明顯。2)①雙減後教育培訓機構數量減少，行業供給側大幅出清。雙減前 2019 年 5 月全國共約 86.4 萬家教育培訓機構，其中 K12 學科培訓校外機構約 18.7 萬家;截至目前我國約 12.62 萬家教培機構，其中學科培訓機構僅 9312 家。②雙減後隨着中小規模企業加速出清，同時申請牌照等入行門檻持續提高，競爭格局進一步向龍頭集中。風險提示(1) 政策趨嚴風險;(2) 招生放緩風險;(3) 競爭加劇風險;(4) 宏觀經濟承壓風險;(5) 市場化定價受限風險。

思考樂教育

學大教育

昂立教育

華鑫證券發佈研報指出，教育行業正處於需求剛性、供給出清的狀態，政策風險緩和，頭部企業面臨困境反轉機會。看好思考樂教育、卓越教育和學大教育的轉型成功，建議關注昂立教育。政策方面，雙減政策取得階段性成果，校外培訓機構數量大幅減少，未來將進一步規範校外培訓，鼓勵非學科類培訓。

華鑫證券：教育板塊需求剛性供給出清 龍頭修復釋放彈性

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