墨式燒烤五年後會發展到什麼程度？

布萊恩·尼科爾（Brian Niccol）自 2018 年 3 月至 2024 年 8 月擔任 墨式燒烤（Chipotle Mexican Grill，CMG -1.99%）的首席執行官。在他的任期內，墨式燒烤的股票上漲了近 800%。在為股東帶來如此出色的業績後，尼科爾突然辭職，接受 星巴克（Starbucks）的首席執行官職位，這讓投資者感到不安。

墨式燒烤的領導層動盪的塵埃終於落定，現在是重新審視這家公司的理想時機。在本文中，我將嘗試預測未來五年內該業務可能發生的情況，並考慮在其潛力的背景下，是否值得投資。

為什麼墨式燒烤是一隻優秀的股票

墨式燒烤的股票長期以來回報了股東，這在很大程度上歸功於其驚人的增長。與許多餐飲增長股票不同，該公司並不使用特許經營商業模式。相反，它的 3700 多家門店均為公司自營，這意味着它可以保留 100% 的餐廳利潤，而不僅僅是特許經營費用和特許權使用費。

經營如此規模的餐飲連鎖店極其困難——墨式燒烤不得不繫統性地投資於領導層，以監督其快速擴張。但客觀上來説，它做得很好。其餐廳層面的營業利潤率（不包括企業費用）在 2024 年接近 27%，相比幾年前大幅上升，並且在同行中名列前茅。

墨式燒烤的營業利潤率如此之高，部分原因是單個餐廳能夠處理驚人的銷售額。2024 年，墨式燒烤的餐廳平均銷售額達 320 萬美元。公司不斷投資於系統和流程，以推動這一數字更高。

同樣在 2024 年，墨式燒烤開設了 300 多家新餐廳，並預計在 2025 年再開 345 家。這種不斷開設新高銷量餐廳的動力持續推動收入增長，從而推動利潤上升，最終導致股價上漲。

如下圖所示，墨式燒烤的股價在過去五年中大致跟隨其營業收入的增長。

CMG 數據來源於 YCharts

墨式燒烤的五年潛力

在未來五年的收入增長方面，我認為墨式燒烤幾乎肯定會交出好成績。該公司長期目標是達到 7000 個門店，並希望將每個門店的平均年銷售額提高到 400 萬美元。雖然在五年內無法達到這些目標，但管理層相信前方還有很大的發展空間，並將相應地調整業務。

在利潤增長方面，情況就複雜一些。考慮到 2018 年，墨式燒烤的餐廳層面營業利潤率僅為 18.7%。自那時以來，公司經歷了多次提價，管理層表示這是為了應對通貨膨脹，這在一定程度上是正確的。但其餐廳層面營業利潤率開始接近 30%，顯示出提價也在增加底線。

我並不一定指責墨式燒烤——強勁的消費者需求往往值得令人羨慕的利潤率。但一些負面報道導致了消費者的反彈。現在，公司正在調整份量以進行補償。但這導致其餐廳層面營業利潤率連續兩個季度下降。

墨式燒烤的管理層正在實施多項措施，以提高餐廳運營效率。但這些措施大多隻能抵消食品和勞動力等領域的持續通貨膨脹。

換句話説，未來幾年，墨式燒烤的收入可能會增長得比利潤快，因為其利潤率正在下降。

在 2024 年，墨式燒烤的收入為 113 億美元。假設到 2029 年，該公司的收入達到 190 億美元。這將反映出新餐廳的年增長率為 10%，以及適度的同店銷售年增長。

墨式燒烤在 2024 年的整體營業利潤率為 17%。假設到 2029 年降至 15%——這仍然是餐飲行業中最好的水平之一。在這種情況下，該公司的營業收入在未來五年內僅增長約 40%。

如果墨式燒烤在這五年內將營業收入增長 40%，我並不認為它會讓投資者虧損。但這可能不足以讓股票的表現超過 標準普爾 500 指數（S&P 500）。

因此，我認為今天購買墨式燒烤股票的人是在押注其營業利潤率在未來五年內繼續改善，儘管面臨逆風。就我個人而言，墨式燒烤的利潤率已經非常好，我不會押注它們會進一步改善，尤其是在它現在面臨的挑戰下。但我能理解持不同看法的投資者。

此外，我對墨式燒烤的增長假設可能過於保守，在這種情況下，股票將有更大的機會超越表現。值得一提的是，許多投資者低估了墨式燒烤的增長潛力，這在展望未來時需要牢記。