週三 A 股銀行板塊持續發力，刷新 2015 年 7 月中旬以來新高，農業銀行、上海銀行、光大銀行盤中股價均創歷史新高。大金融板塊衝高，拉動創業板指、滬指午後漲超 1%。
<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8e211db9-0f5a-4dce-ac73-7e35b1bf62f4.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="375" height="298" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8e211db9-0f5a-4dce-ac73-7e35b1bf62f4.png"/>
消息面上，有分析認為，公募基金新規將顯著推動 A 股銀行股估值修復。興業證券在 5 月 14 日的最新報告中指出，公募新規引導資產配置向滬深 300 靠攏，由於與業績基準巨大的 “配置缺口”，公募基金將不得不增加銀行股比重。與此同時東方銀行表示，寬貨幣帶動國債收益率下行，以及保險預定利率或進一步下調，也將有助於銀行板塊中期跑出絕對收益。
興業數據顯示，聚焦業績基準包括滬深 300 指數的主動權益基金，截至 2024 年末，主動基金銀行持倉佔比為 3.81%，而滬深 300 指數中銀行板塊權重高達 13.67%，偏離度接近 10 個百分點。
華西證券也表達了相似的觀點，按照最新的數據（2025 年 Q1），公募在銀行板塊的配置比例大約 3.49%，相較於滬深 300 指數權重低配 9.99 個百分點，相較於中證 800 指數權重低配 6.99 個百分點。其次，國金證券認為，公募基金新規也有望驅動資金流向券商板塊。
<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/75621b3a-d8fb-4029-b229-dd9dc6bd76bc.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="794" height="474" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/75621b3a-d8fb-4029-b229-dd9dc6bd76bc.png"/>
從個股配置來看，基金增配趨勢下，此前低配較多的銀行有望更為受益，興業數據顯示對招商銀行、興業銀行、工商銀行、交通銀行、浦發銀行等個股低配比例更大。
<h2 style="text-align: left">公募新規：強化業績比較基準的約束力</h2>
根據興業證券研報，中國證監會於 5 月 7 日發佈的《推動公募基金高質量發展行動方案》將改變公募基金業的運行機制。該方案的核心是構建一個以基金投資收益為中心的考核體系，大幅提升業績比較基準的約束力。
最關鍵的變化包括：
<blockquote>
<ul>
<li>
業績基準約束：對基金經理的考核，要求基金產品業績指標權重不低於 80%，對三年以上產品業績低於業績比較基準超過 10 個百分點的，要求其績效薪酬應當明顯下降；
</li>
<li>
風格漂移監管：對長期（超 1 年）偏離基準 20% 以上的基金將進行重點監控；
</li>
<li>
行業配置披露：季度報告必須詳細説明行業配置與基準指數的差異及調整計劃；
</li>
</ul>
<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/00b9f4e0-be08-4126-bd0d-2cb0b2a1a599.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="825" height="686" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/00b9f4e0-be08-4126-bd0d-2cb0b2a1a599.png"/>
</blockquote>
因此，興業證券預計公募基金未來會明顯重視考核基金業績和比較基準的偏離。 
<h2 style="text-align: left">銀行股遭遇低配，後續主動基金有望增加持倉</h2>
興業證券聚焦業績基準包括滬深 300 指數的主動權益基金，從行業配置來看，
<blockquote>
截至 2024 年末，主動基金銀行持倉佔比為 3.81%，而滬深 300 指數中銀行板塊權重高達 13.67%，偏離度接近 10 個百分點。
</blockquote>
<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/58595362-a7a7-4457-84e2-f8f5c34fc6c8.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="802" height="437" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/58595362-a7a7-4457-84e2-f8f5c34fc6c8.png"/>
從個股配置來看，興業證券研究數據顯示：
<blockquote>
招商銀行、興業銀行、工商銀行、交通銀行、浦發銀行等滬深 300 指數的權重銀行股低配比例最大。招商銀行持倉偏離度達 1.9%；興業銀行持倉偏離度為 1.5%。
<img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/150e1150-f336-4ab9-9f65-b110e4c393f9.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="812" height="509" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/150e1150-f336-4ab9-9f65-b110e4c393f9.png"/>
</blockquote>
新的公募基金考核機制下，預計主動基金有望增加銀行持倉，縮小和業績基準的偏離度，其中被深度低配的銀行股有望獲得更大的配置資金流入，估值修復空間最大。
<h2 style="text-align: left">寬貨幣帶動國債收益率下行、保險預定利率或進一步下調</h2>
東方銀行則從更大的視角表示，不僅是公募改革，寬貨幣帶動國債收益率下行，以及保險預定利率或進一步下調，也將有助於銀行板塊中期跑出絕對收益。
具體來看，東方銀行屈俊表示，寬貨幣超預期落地，低波紅利策略有效性料延續。
<blockquote>
1) 外部環境變化，疊加配合 25Q2 財政進一步發力，助推寬貨幣落地，無風險利率有望進一步下行。5 月 7 日一攬子金融政策推出，央行宣佈降準降息，同時存款利率也將進一步下調，25Q1 貨政報告進一步提出擇機恢復國債買賣操作，我們認為政策端已經為無風險利率下行打開空間。
2) 預期回報率進一步下行背景下，低波紅利策略有效性料持續凸顯。拉長週期看，A 股 ROE 走勢基本與 10 年期國債收益率相吻合，除了個別流動性極為寬鬆階段，利率下行 “拔估值” 戰勝了 ROE 下行 “殺估值”，大部分時間 ROE 走勢與估值水平的正相關關係明顯。這就意味着，無風險利率下行環境下，博取資本利得的難度進一步加大，確定性的股息收入重要性進一步抬升，紅利策略有效性得以凸顯，這在 24 年以來的市場環境中有充分體現。
</blockquote>
另一方面，保險預定利率或於 25Q3 再度下調，險資股息率容忍度有望進一步抬升，呵護銀行絕對收益。
<blockquote>
多重政策影響下，保險資金對銀行股邊際定價權明顯增強：1) I9 執行， 拉開 23 年以來險資增配銀行股的序幕；2) 政策積極引導險資入市，並通過上調權 益資產配置上限、適度下調權益風險因子多維度緩解險資入市的阻礙；3) 動態調整機制下，25Q3 保險預定利率或進一步下調，帶動險資股息率容忍度上行。2019 年以來，保險預定利率已多次下調，其中 24Q4 預定利率下調 50BP，推動保險密集舉牌 A+H 上市銀行。
25 年 1 月，預定利率動態調整機制正式落地，當月人身險產品 預定利率研究值為 2.34%，25Q1 例會宣佈預定利率研究值降至 2.13%(當前預定 利率上限為 2.5%)，根據動態調整機制，並綜合考慮 4 月以來國債收益率表現以及 降息落地，25Q3 保險預定利率進一步下調 25-50BP 的可能性較大，對股息率的要求也有望隨之降低 (此前銀行因估值系統性抬升以及再融資，股息率有所攤薄)， 配置銀行動力或增強。
</blockquote>

<div id="ag-1747205575824"> </div>

交通銀行

工商銀行

興業銀行

招商銀行

浦發銀行

興業證券表示，聚焦業績基準包括滬深 300 指數的主動權益基金，截至 2024 年末，主動基金銀行持倉佔比為 3.81%，而滬深 300 指數中銀行板塊權重高達 13.67%，偏離度接近 10 個百分點。其中招商銀行、興業銀行、工商銀行、交通銀行、浦發銀行等個股低配比例更大。

- A 股銀行板塊創 2015 年新高，公募基金新規推動估值修復。  
- 興業證券數據顯示，主動基金銀行持倉佔比僅 3.81%，低於滬深 300 指數權重。  
- 新規下，預計主動基金將增加銀行股配置，縮小偏離度。  

華爾街見聞

國金證券

創業板指

華西證券

農業銀行

上海銀行

興業證券

銀行股又見新高！公募業績基準考核，對銀行股配置影響幾何？