國聯民生證券：內需改善加上盈利觸底 重視廚房小家電板塊投資價值

智通財經 APP 獲悉，國聯民生證券發佈研報稱，預計廚房小家電行業景氣度有望延續回暖，且上市公司對新品類的拓張仍將提供收入增量;與此同時，行業競爭有望緩解、迴歸理性，傳統電商價格修復、抖音渠道盈利能力也有望改善，各小家電品牌的盈利能力修復在即。在此背景下，該行建議重視廚房小家電板塊投資機會，推薦彈性突出、拐點已現的小熊電器、飛科電器等，推薦基本面表現持續較為穩健、重視股東回報而持續高股息的蘇泊爾。

國聯民生證券主要觀點如下：

內銷企穩改善，國補提振需求

經歷 2020 年居家效應驅動的高增之後，廚房小家電行業需求持續平淡，規模以盤整為主;其中，2020-2022 年居家場景帶動行業規模增長，2020 年居家效應驅動需求高增，2021 年在高基數效應下規模回落，2022 年再度恢復增長;2023-2024 年行業持續下行，在產業相對成熟背景下，因缺乏快速放量的大單品，行業總體受到經濟週期、消費情緒等影響較大，疊加前期透支，下行顯著。不過 2024Q4 以來，基數走低背景下，行業開始迎來改善，考慮國補政策延續，2025 年持續修復可期。

企業跨界發展加速，增量可期

從上市公司層面，各家公司積極開拓新品類，這成為過去五年收入的主要增量;其中，蘇泊爾在 2021 年開始披露 “其他電器” 業務收入，併成為 2021-2024 年的主要增量之一;小熊電器 2020-2024 年，廚小品類規模並未大幅擴張，而其他品類及生活小家電實現了持續增長。選擇拓張方向時，個護/母嬰品類成為共性選擇，相應的二者在蘇泊爾及小熊線上銷額中的佔比提升。後續來看，其他品類拓張仍將提供增量;疊加 2025 年國補驅動下的需求修復，上市公司收入增長修復可期。

競爭走向理性，盈利穩定可期

該行預計 2025 年傳統電商平台不再主導低價競爭，廚房小家電行業均價預計企穩回升;同時抖音渠道已於年初推出營商環境改善計劃，各品牌抖音渠道盈利能力有望改善。同時品牌端，2025Q1 美的品牌份額已回到了 2020 年起點，後續進一步加大競爭的概率較低;此外，小米短期份額提升迅速引發關注，但整體份額偏低且品類覆蓋度有限，預計競爭干擾尚不大。總體而言，從渠道與品牌兩個維度看，競爭或走向理性，疊加部分廚房小家電公司 2024 年極低利潤率基數，盈利改善可期。

風險提示：1、終端需求大幅不及預期;2、行業競爭大幅加劇;3、原材料價格大幅波動。