智通財經 APP 獲悉，國金證券發佈研報稱，當前時點光伏主產業鏈已持續虧損近一年，大部分環節進入現金流虧損狀態，在協會倡議以及企業自律的共同作用下，“減產挺價” 成為產業鏈各環節頭部企業階段性一致行動方向。考慮到當前行業資本開支已顯著放緩，隨着落後產能逐步淘汰出清，行業供給過剩趨勢有望逐步緩解，各環節盈利有望修復。伴隨產業鏈價格在搶裝後快速回落，市場對下半年國內需求的悲觀預期在股價中反映充分，隨着各地機制電價政策的出台和競價工作自月起展開、以及月組件排產走穩，需求預期有望逐步得到修復，而中美貿易關係的緩和無疑是近期最大的利好邊際變化，月展會也將迎來新技術新產品的密集發佈，後續正向催化較多。<h2>國金證券主要觀點如下：</h2>供給：頂層關注 + 企業自律協同推動困境反轉光伏產業鏈供給側矛盾凸顯，自去年年底開始，我國頂層政策制定機構已多次傳遞出解決以光伏為代表的重點行業結構性矛盾的決心，考慮到光伏製造業的產能結構特徵參與主體特徵，該行認為市場化力量是推動行業供給側改善不可或缺、值得期待的要素。從市場化維度看，24H2 以來多家二三線電池組件企業出售股權/託管給國資委背景企業，行業併購重組加速，供給側出清已經開始。當前光伏主產業鏈已持續虧損近一年，企業通過以銷定產、收縮規模等方式加強現金管理，同時加大籌資力度，但企業間籌資能力分化，考慮到大部分企業資產負債率已達到 70% 以上，預計後續二三線企業籌資能力有限，資金及償債壓力將逐步凸顯。展望後續，該行認為，行業市場化出清、企業自律協同，同時輔以相關政府部門、監管機構的政策配合與監督，有望推動光伏困境反轉。需求：國內平穩銜接、海外景氣度維持，全球需求持續增長搶裝帶動國內需求高增，組件出貨滯後性、企業國內外訂單調節有望支撐需求 “真空期”，“沙戈荒” 大基地、潛在政策支撐後續需求，多個省級 136 號文細則陸續出台促進需求平穩銜接，該行認為 2025 下半年終端需求不會出現市場普遍擔心的 “斷崖式” 下跌，全年國內及全球需求增長仍可期。國內搶裝背景下出口維持高景氣，預計 2025 年光伏新增裝機維持 5%-10% 的增速，光伏組件端需求有望提升至 650-700GW。組件產能再全球化趨勢下，關注差異化產能優勢光伏供應鏈再全球化大勢所趨，貿易壁壘凸顯海外低關税電池片產能稀缺性，組件封裝產能快速全球化背景下海外輔材產能優勢提升。展望後續，具備豐富的跨國生產經營經驗和異地擴張能力的企業，有望在再全球化過程中進一步擴大競爭優勢和市佔率，並維持一定幅度的壁壘超額利潤。新技術：關注三種技術路線的先進性和差異化優勢，跟蹤賤金屬漿料滲透節奏頭部電池廠商有望憑藉年內 TOPCon 產能升級打破行業長期同質化競爭帶來的盈利困局、率先走出週期底部;HJT、XBC 憑藉各自產品特性將在差異化場景/市場凸顯性價比;此外，金屬化仍是全年各技術路線降本的關鍵環節，密切關注少銀/無銀化漿料產業化進展以及鋼網導入後的降本實效。當前時點該行建議關注以下主線1) 組件產能全球化背景下有望迎價值重塑的獨立第三方電池片供應商：鈞達股份、橫店東磁;2) 細分技術路線的龍頭設備組件廠商：愛旭股份、帝爾激光、奧特維、邁為股份，建議關注捷佳偉創;3) 少銀/無銀金屬化漿料方案供應商：聚和材料;4) 經營穩健、報表質量較優的頭部企業：信義光能、福萊特、福斯特、隆基綠能、美暢股份;5) 硅料環節整合推進潛在受益方：通威股份。風險提示傳統能源價格大幅 (向下) 波動風險；國際貿易環境惡化風險；儲能、泛靈活性資源降本不及預期風險。

橫店東磁

美暢股份

光伏產業

通威股份

國金證券發佈研報看好光伏行業，認為隨着落後產能的淘汰，行業供給過剩趨勢將逐步緩解，盈利有望修復。儘管光伏產業鏈已持續虧損近一年，但在政策和企業自律的共同作用下，減產挺價成為共識。市場對下半年需求的悲觀預期已反映在股價中，隨着電價政策的出台和新技術的發佈，需求預期有望逐步修復。

國金證券：看好光伏行業產能再全球化、技術迭代破局機會